Bitcoin ve altın ilişkisi: BTC, altın, dolar nasıl seçilir?

Yazar: NDV

NDV araştırma ekibi yakın zamanda Bitcoin (BTC) ile Altın (XAU) arasındaki fiyat ilişkisini sistematik bir analiz ile inceledi. Bu konuya dikkat çekilmesinin nedeni, bu iki varlığın genellikle piyasa tarafından “değer saklama” ve “hedge aracı” olarak görülmesidir: Altın, geleneksel bir güvenli liman varlığı olarak, onlarca yıldır küresel yatırımcılar için bir “güvenli sığınak” olmuştur; oysa BTC, giderek daha fazla yatırımcı tarafından “dijital altın” olarak adlandırılmakta ve makro belirsizliğin arttığı bir ortamda yeni bir konum kazanmıştır.

Araştırmanın başlangıç noktası: Yüksek Crypto ağırlığına sahip bir yatırım portföyünde, volatiliteyi dengelemek ve Sharpe Oranı'nı (birim risk altındaki getiri seviyesini ölçen) artırmak için altın ve BTC'yi nasıl yapılandırabileceğimizdir.

Başka bir deyişle, ikisi aslında birbirinin yerine geçiyor mu yoksa birbirini tamamlıyor mu?

Geçtiğimiz dört yılın verileri ve piyasa mekanizmalarının analizi sonucunda elde edilen sonuç şudur:

· Çoğu durumda, BTC ile altın arasında “koşullu tamamlayıcılık” ilişkisi vardır: Yönleri genel olarak uyumlu olsa da, risk bütçesi ve dalgalanma performansı açısından belirgin farklılıklar gösterirler ve birbirlerini tamamlarlar;

· Azınlık aşırı anlatılar altında, altın “aşamalı ikame” özelliğine sahiptir: likidite sıkılaştığında, jeopolitik çatışmalar veya finansal sistem riskleri ortaya çıktığında, altının güvenli liman işlevi BTC'den belirgin şekilde daha üstündür ve belirli bir ölçüde onun yerini alabilir;

· Varlık dağılımı mantığı açısından, bunlar “mekanizmalar arası dayanıklı çiftler” olarak görülmelidir: Altın, merkez bankası rezervleri ve kurumsal destekle güvence altına alınır, BTC ise arz sınırı ve yarılanma mekanizmasıyla yönlendirilir. İkisi tamamen farklı sistemlerden gelmektedir, ancak bu nedenle, genellikle farklı piyasa ortamlarında tamamlayıcı bir şekilde performans gösterirler. İki varlık arasında düzenli olarak yeniden dengeleme yaparak (farklı yönlerde hareket ettiğinde ayarlamalar yaparak), yatırımcılar riski daha iyi dağıtabilir ve uzun vadede daha istikrarlı, risk ayarlı getiri elde edebilirler.

Aşağıda detaylı analiz bulunmaktadır.

Bir, Uzun Vadeli Bakış: BTC ile Altın Arasındaki Eğilim Yüksek Derecede Uyumlu

2021'den bu yana, BTC ile altın fiyatları yüksek oranda paralellik gösteriyor, bu da makro likidite ve para politikasının her ikisinin de ortak itici güçleri olduğunu gösteriyor.

Aynı artış ve düşüş dönemleri

Makro politika ve piyasa risk duygusunun etkisi altında, Bitcoin ve altın genellikle senkronize bir şekilde yükselir veya düşer, örneğin:

2022'nin sonu ve 2023'ün başı: Enflasyon zirveye ulaştı + Faiz artışları yavaşladı → BTC ve Altın ikisi de yükseldi;

2023 Mart bankacılık krizi: Güvenli liman talebi artıyor → Altın yükselirken, BTC de “merkeziyetsizlik” anlatısından faydalanarak yükseldi;

2024 yılı birinci çeyrek: Fed'in faiz indirim beklentisine geçmesi + BTC ETF onayı → Altın tarihsel zirveye yaklaşırken, BTC tarihsel zirveyi aşıyor.

ayrışma saptırma aşaması

Piyasa “her biri kendi hikayesini anlatma” aşamasına girdiğinde, Bitcoin ve altının fiyatları arasında bir ayrışma olur, örneğin:

Altın güçlü, BTC zayıf: 2021 bahar-yaz: Altın, enflasyon endişeleri nedeniyle güçlendi, Bitcoin ise Çin düzenlemeleri ve Musk'ın açıklamalarıyla büyük bir düşüş yaşadı; 2021 sonu ile 2022 başı: Jeopolitik çatışmalar altını yükseltti, ancak BTC, FED'in sıkılaştırması ve teknoloji hisselerindeki geri çekilme nedeniyle zayıfladı; 2025'in ilk çeyreğinde, ticaret ihtilafları ve Orta Doğu çatışması → Altın 3000 doları aştı, BTC ise “iyi haberlerin realizasyonu” sonrası yüksek seviyelerde düzeltme yaşadı.

BTC güçlü, altın zayıf: 2024 yılının sonunda, Trump'ın zaferi + ETF fon akışı → BTC bağımsız bir şekilde artar, altın yatay seyreder.

Bu nedenle, istatistiksel açıdan BTC'nin uzun vadeli yönü altınla yüksek oranda uyumlu, ancak kısa vadeli davranışı bağımsızdır. Bu da ona ek gelir kaynakları sağlama nedenidir.

İki, Neden BTC Getirisi Altından Daha Yüksek

BTC ile altın fiyatları uzun vadeli trend açısından yüksek bir ilişkiye sahip olmasına rağmen, getiri açısından BTC daha avantajlıdır. Bunu düşündüğümüzde, aşağıdaki nedenler öne çıkmaktadır:

1. Varlık özellikleri karşılaştırması: Aynı anlatım, farklı işlev

Ortak Noktalar (Anlatı Düzeyi):

· Kıtlık: Altın, doğal kıtlık ve yüksek çıkarım maliyetine dayanırken, BTC toplam arz sınırı (sabit 21 milyon adet) ve yarılanma mekanizması (sürekli artan kıtlık) ile desteklenmektedir;

· İşlem ve Hesaplama: Altının fiziksel özellikleri güçlüdür, hesaplama zinciri uzundur ancak sistem uyumu olgundur; BTC üzerinde programlanabilir hesaplama, sınır ötesi verimlilik yüksektir, güvensizleşme vardır ancak zincir üzerindeki ve çevrimdışı likidite arasında bir ayrım vardır;

· Dalgalanma ve risk bütçesi: Altının uzun vadeli dönemlerde yıllık dalgalanma oranı genellikle orta-düşük aralıkta sabit kalır (tarihi ortalama yaklaşık %15, veri kaynağı: State Street Global Advisors); piyasanın aşırı dönemlerinde, baskı altındaki durumu görece daha düşük. Buna karşılık, Bitcoin'in dalgalanması geleneksel varlıklara göre çok daha yüksektir (tarihi olarak sık görülen aralık %50–80, aşırı durumlarda %100'ü bile aşabilir, veri kaynağı: WisdomTree, The Block), bu nedenle daha çok yüksek Beta riskli bir varlık gibi görünmektedir;

· Sistem benimseme yolu: Altın, küresel merkez bankası rezerv varlığıdır, sistemsel olarak güçlü bir şekilde sabitlenmiştir; BTC ise henüz sistemleştirme sürecindedir (ETF'nin listelenmesi, uyumlu saklama, kurumsal dağılım), ancak kısa vadede düzenleyici dalgalanmalardan etkilenmeye devam edecektir.

Özet: “Enflasyona karşı korunma” ve “değer saklama” anlatısında, BTC ile altın arasında belirli bir ikame ilişkisi vardır; ancak risk bütçesi, kurumsal benimseme ve uzlaşma fonksiyonu açısından ikisi arasında önemli farklılıklar bulunmaktadır, bu nedenle tamlayıcılık göstermektedir.

Fon Akışı Farklılıkları: Altın için artan alım talepleri esas olarak merkez bankaları ve bazı hedge pozisyonlarından gelmektedir, artış sınırlıdır; oysa BTC için yeni fonlar daha patlayıcı bir şekilde gelmektedir ve ETF fon akışlarını, kurumsal dağıtım ve bireysel katılımı kapsamaktadır (veri kaynağı: CME Group, CoinShares akış raporu).

Tarihsel Performans Kanıtı: Geçtiğimiz on yılda, altının yıllık getiri oranı yaklaşık %4–5 (dolar cinsinden, enflasyon düşülmeden, veri kaynağı: StatMuse); oysa BTC'nin uzun vadeli yıllık getirisi belirgin şekilde daha yüksektir.

Teknik Doğrulama: İstatistiksel testler, BTC ile altın arasındaki getiri ve volatilite korelasyonunun sıfıra yakın olduğunu göstermektedir (DCC-GARCH, Granger gibi modelleme yöntemleri anlamlılık göstermemiştir, veri kaynağı: NDV iç model), bu da BTC'nin aşırı getirilerinin altından bağımsız olduğunu, altının aynı yüksek esnekliği sağlayamadığını göstermektedir.

Bu nedenle, çoğu durumda, her ikisi de aynı yönde hareket ettiğinde, doğrudan BTC bulundurmak daha yüksek risk tazminatı ve aşırı getiri elde etmenizi sağlar; altının değeri ise daha çok aşırı risk ortamlarında, portföyün savunma unsuru olarak kendini göstermektedir.

[Teknik Analiz Grafik Açıklaması]

Getiri oranı korelasyonu: İstatistiksel testler, BTC ile altın arasındaki günlük getiri oranının anlamlı bir ilişkisinin olmadığını göstermektedir. Bu, her iki varlığın kısa vadeli dalgalanmalarının birbirleriyle bağlantılı olmadığını, BTC'nin yükseliş ve düşüşlerinin daha çok kendi piyasa olaylarından etkilendiğini göstermektedir.

Dalgalanma İlişkisi: DCC-GARCH dinamik ilişkilendirme modellemesi ile tespit edilen iki varlık arasındaki koşullu korelasyon katsayısının çoğu zaman 0.1'in altında olduğu, bu durumun dalgalanmalara ilişkin neredeyse bağımsız olduğunu ve varlıklar arasındaki etkileşim etkisinin düşük olduğunu göstermektedir.

Neden-sonuç ilişkisi testi: Granger neden-sonuç testi sonuçları, BTC ile altın arasında 1-10 günlük gecikme dönemlerinde yapılan analizlerin anlamlı olmadığını göstermektedir, bu da her iki varlığın birbirinin getiri değişikliklerini öne çıkaran bir yapıya sahip olmadığını, bir varlığın fiyat hareketinin diğer varlığın gelecekteki fiyat hareketini daha iyi tahmin edemeyeceğini ifade etmektedir.

Üçüncü, Orta Vadeli Bakış Açısı: Altın Tutmak, Dolar Nakit Tutmaktan Daha Etkili

Mevcut makro ortamda altın, riskten korunma olarak ABD doları nakitinden daha etkilidir. Bunun nedeni, ABD mali açığının genişlemesi, Hazine tahvillerinin ve ABD dolarının güvenli liman statüsünün zayıflaması ve hatta ABD doları varlıklarını uzun süredir destekleyen kurumsal yatırımcıların bile tahsislerini yeniden değerlendirmeye başlamasıdır. Aynı zamanda, enflasyon yüksek kalmaya devam ediyor ve gelecekteki faiz indirimlerine ilişkin piyasa beklentileri devam ediyor, bu da reel faiz oranlarının düştüğü ve nakit tutmanın sadece faiz avantajı olmadığı değil, aynı zamanda satın alma gücünü aşındırma riski taşıdığı anlamına geliyor. Buna karşılık, “karşı taraf riski olmayan” fiziksel bir varlık olarak altın, herhangi bir kredi onayına dayanmaz ve riskten korunma talebi, sık sık jeopolitik çatışmalar ve ticari sürtüşmeler bağlamında önemli ölçüde artmıştır. Tarihsel olarak, ister 1970'lerde bir stagflasyon dönemi olsun, ister son yıllarda tekrarlanan enflasyonist döngüler dönemi olsun, altın nakitten daha iyi bir değer koruması göstermiştir.

Bu nedenle, altının orta vadeli bir perspektiften, dolar nakitinden daha etkili bir savunma varlığı olduğunu düşünüyoruz.

Dört, Konfigürasyon İpuçları

Analizlerimizi birleştirerek, üç düzeyde yapılandırma düşüncesine ulaşabiliriz:

Öncelikle, normal koşullar altında, BTC hâlâ portföyün temel pozisyonudur çünkü daha yüksek esneklik ve büyüme potansiyeline sahiptir, genel yönde altınla senkronize kalırken, genellikle daha büyük bir artış kaydeder.

İkincisi, aşırı risk ortamlarında, örneğin küresel likiditenin aniden daralması, jeopolitik çatışmaların tırmanması veya finansal sistemde belirsizliklerin ortaya çıkması durumunda, altının savunma özellikleri BTC'den belirgin şekilde daha üstündür. Bu aşamalarda, altın pozisyonunu makul bir şekilde artırmak, BTC'nin bir kısmını ikame etmek, portföyün geri çekilmesini azaltmasına ve sağlamlığını artırmasına yardımcı olabilir.

Son olarak, daha geniş bir perspektiften bakıldığında, mevcut makro ortamda altın, ABD doları nakitine kıyasla daha etkili bir hedge işlevi görebilmektedir. Değersizleşmeyi beklemek için nakit tutmak yerine, altın ile birikim yaparak savunma ve değer koruma sağlamak daha iyidir. Bu dinamik yapılandırma düşüncesi, sürekli olarak yatırım çerçevemizi geliştirme ve risk-getiri yapısını optimize etme çabamızın bir yansımasıdır.

Beş, Sonuç

BTC ile altın arasındaki ilişki, esasen uzun vadede aynı frekansta, kısa vadede farklılaşan bir ilişkidir.

BTC'nin hala portföyün temel varlığı olduğuna, daha yüksek büyüme ve esneklik taşıdığına kesinlikle inanıyoruz; altın ise aşırı riskli ortamlarda benzersiz bir savunma değeri göstermekte ve nakit yerine hedge aracı olarak daha üstündür. İkisi birbirini ikame etmez, aksine tamamlar. Bu tür dinamik bir yapılandırma düşüncesi, büyümeyi yakalamamızın yanı sıra, belirsiz makro ortamda portföyün sağlam kalmasını sağlamamıza olanak tanır.

Daha da önemlisi, BTC'nin uzun vadeli değerine olan inancımız tamdır. Tarihsel olarak, BTC'nin döngüsel dalgalanmaları şiddetli olmuştur, ancak uzun vadeli getirileri herhangi bir geleneksel varlıkla karşılaştırıldığında belirgin şekilde üstündür. Önümüzdeki on yılda BTC'nin 10 kat daha artması durumunda, aktif yönetim stratejileri ile döngüyü yakalayarak dalgalanmaları değerlendirme konusunda kendimize güveniyoruz; β'nin üzerinde sürekli α yaratma ve fonun genel performansını yalnızca BTC bulundurmakla kıyaslandığında önemli ölçüde artırma hedefindeyiz.

Altının değeri tamamlayıcı ve savunma olmasında, Bitcoin'in değeri ise uzun vadeli büyümesindedir. Bizim için yön net: BTC, altından üstündür; NDV fonu ise BTC'den üstün olmayı hedeflemektedir. Sıkı risk yönetimi, esnek dağılım ve derinlemesine araştırmalarla sadece bu nesil dijital varlıkların yükseliş döngüsünü takip etmekle kalmıyor, aynı zamanda yatırımcılara varlığın kendisini aşan uzun vadeli getiriler sunmayı hedefliyoruz.