Federal Rezerv (FED) Aralık'ta faiz indirme olasılığı azaldı ve AI anlatısında çatlaklar ortaya çıktı.

15 Kasım 2025 itibarıyla, bu hafta küresel finans piyasaları önemli Dalgalanma yaşadı. Amerika Birleşik Devletleri federal hükümeti tarihinin en uzun kapanmasını (1 Ekim 2025 - 12 Kasım 2025, toplam 43 gün) yaşadı; bu da Ekim ayı tarım dışı istihdamı, Ekim ayı Tüketici Fiyat Endeksi gibi kritik verilerin kalıcı olarak kaybolmasına neden oldu. Piyasa, veri boşluğu içinde işlem gördü ve duygu dalgalandı.

1. Fed'in Aralık'ta faiz indirme olasılığı %50'nin altına düştü

Eylül FOMC toplantısından sonra, piyasa Aralık'ta 25bp faiz indirimi için %100 fiyatlama yaptı; bu, o ayki nokta grafiğinde çoğu yetkilinin 2025 yılı sonunda federal fon oranının medyanının %4.25-4.50 aralığında olacağını öngörmesine dayanıyordu (yani toplamda 50bp daha indirim, bunun bir kısmı Aralık'ta). Ancak Ekim ayındaki para politikası toplantısının tutanakları ve Kasım ayından bu yana birçok Federal Reserve yetkilisinin açıklamaları bu beklentiyi tamamen değiştirdi.

1. Anahtar yetkililerin son açıklamaları (4-14 Kasım 2025)

• Fed Yönetim Kurulu Üyesi Waller (2025.11.13): Gelecek verilere önemli bir kötüleşme olmadıkça, Aralık ayında faiz indirimine devam etmek için yeterli neden yok.
• Richmond Fed Başkanı Barkin (2025.11.12): Aralık'ta duraklamayı tercih ediyor, gümrük politikalarının uygulanmasını gözlemliyor.
• Boston Fed Başkanı Collins (2025.11.8): İşgücü piyasası hala sağlam, enflasyon %2'ye geri dönmedi, daha fazla gevşeme için acele etmiyor.
• Minneapolis Fed Başkanı Kashkari (2025.11.14): Enflasyonun yeniden hızlanma riskine karşı yüksek bir dikkatle yaklaşmak.

2. Mevcut en son piyasa fiyatlandırması (15 Kasım CME FedWatch Aracı)

• 17 Aralık'ta faiz toplantısında 5.25-5.50% olasılığı: %52.4
• Faiz indirimi 25bp olasılığı: %47,6
• Faiz indirimi 50bp olasılığı: neredeyse 0

3. Temel Tartışma Noktası

• Enflasyon: Ekim CPI kalıcı olarak kayboldu, ancak Eylül çekirdek PCE hâlâ %2,7, son 6 ayda yıllık %2,6, hala %2 hedefine yüksek.
• İstihdam: Eylül ayındaki tarım dışı istihdam yalnızca 123 bin arttı (beklentilerin oldukça altında), işsizlik oranı %4.2'ye yükseldi, ancak Ekim verileri eksik, Kasım'ın ilk iki haftasında işsizlik maaşı başvuran sayısı ölçülü bir şekilde artmaya devam ediyor.
• Gümrük vergisi etkisi: Piyasa, Trump'ın ikinci döneminde %10-20 genel gümrük vergisi + %60 Çin'e karşı gümrük vergisi uygulanacağına dair genel bir beklenti içinde. Geleneksel görüş, gümrük vergilerinin enflasyonu artırdığıdır, ancak San Francisco Federal Rezervi, 11 Kasım'da yayınladığı en son araştırma makalesinde “150 Yıllık ABD Gümrük Tarihinin Ampirik Kanıtları” başlıklı çalışmasında şunu belirtti: Tarihsel olarak gümrük vergilerinin CPI üzerindeki net etkisi -0.2 ile -0.5 puan arasında olup, aynı zamanda işsizlik oranını önemli ölçüde artırmaktadır; bu, “arz tarafı sıkılaştırması + talep baskısı” kombinasyonu olup, genellikle nihayetinde Fed'in daha büyük bir faiz indirimine gitmesine yol açar.

4. Gerçek nötr faiz oranı tartışması Mevcut federal fon oranı %5.33, piyasa gerçek r* (denge gerçek faizi) tahmininde büyük bir ayrışma var:

• New York Fed ACL modeli en son tahmini: r* yaklaşık %1.0-1.2
• Eğer r*=1% ise, mevcut gerçek faiz oranı yaklaşık %5.33-%2.4=%2.93 olup, belirgin bir kısıtlayıcıdır.
• Eğer r* üretkenlikteki iyileşmeler nedeniyle %2'ye yükseldiyse, gerçek kısıtlamalar önemli ölçüde azalmıştır.

Yukarıda belirtilen dört belirsizlik (enflasyon yolu, istihdamın gerçek durumu, gümrük vergilerinin gerçek etkisi, r* seviyesi) nedeniyle, FOMC içinde belirgin bir ayrışma ortaya çıktı; Aralık'ta faiz indirimine gitmek “kesin” olmaktan “yarı yarıya” hale geldi.

İki, AI sermaye harcaması anlatısında iki belirgin çatlak ortaya çıkıyor

2025'ten bu yana, AI ile ilgili sermaye harcamaları ABD borsa (özellikle Magnificent 7) için en önemli anlatı oldu, toplam açıklanan miktar 1.5 trilyon doları geçti. Ancak Kasım ayından bu yana, tahvil piyasası ve muhasebe işleme tartışmaları çift baskı oluşturdu.

1. Tahvil piyasası: Kredi temerrüt takası (CDS) önemli ölçüde genişledi.

• Oracle 5 yıllık CDS: Ekim ayı sonu yaklaşık 45bp → 14 Kasım'da en yüksek 152bp'ye ulaştı (artış %237)
• CoreWeave (AI hesaplama gücü kiralama tek boynuzlu at, 2025'te 15 milyar dolar tahvil/kredi ihraç etmeyi planlıyor) 5 yıllık CDS: Kasım başında yaklaşık 280bp → 14 Kasım'da en yüksek 980bp
• Karşılaştırma: Meta, Google, Amazon, Microsoft gibi temel büyük ölçekli bulut hizmet sağlayıcıları CDS hala 20-40bp tarihsel düşük seviyelerde kalıyor.

Tahvil piyasası sinyalleri, yatırımcıların “saf AI konsepti + yüksek kaldıraçlı veri merkezi” modeline olan güveninin sarsıldığını, ancak nakit akışı bol olan dev oyunculara olan güvenin devam ettiğini gösteriyor.

2. Muhasebe Tartışması: GPU amortisman süresi çok mu uzun? Ünlü açığa satışcı Michael Burry, 12 Kasım'da yeni Twitter hesabında şu soruyu gündeme getirdi:

• Mevcut Meta, Google, Microsoft genellikle 4-6 yıl GPU amortisman süresi kullanmaktadır (çoğunlukla 5 yıl)
• Ancak AI eğitim kümesinde, %90'dan fazlası en son nesil çiplerdeki hesaplama gücü talebine odaklanırken, eski nesil çiplerin kullanım oranı hızla düşüyor.
• Tarihsel deneyim: 2018-2022 yılları arasında Facebook veri merkezi sunucularının ortalama amortisman süresi sadece 3.2 yıl

Etkileri Hesaplama (Meta Örneğiyle): 2025 için Meta'nın sermaye harcaması kılavuzu 1450-1600 milyar dolar, bunun yaklaşık %60-70'i AI ile ilgili sunucular/GPU'dur. Eğer amortisman süresi 5 yıldan 3 yıla kısalırsa:

• 2026 yılında amortisman giderleri yaklaşık 180-220 milyar dolar artacaktır.
• 2026 yılı EPS'inin yaklaşık %9-11 oranında düşürülmesine eşdeğer (mevcut analist konsensüs beklentilerine dayalı)

3. En son sermaye harcama verileri (2025 Q3 finansal raporu ve en son rehberlik)

• Microsoft: 2025 mali yılı CapEx rehberi 75 milyar dolar (+%25) olarak yükseltildi.
• Meta: 2025 yılında CapEx 600-650 milyar dolar (ortalama yıllık +%55)
• Google: 2025'te 550-600 milyar dolar bekleniyor
• Amazon (AWS): 2025'te 700 milyar dolardan fazla bekleniyor
• Dört şirketin 2025 yılına kadar AI ile ilgili CapEx'inin 270 milyar doları aşması bekleniyor.

Amortisman tartışmaları olmasına rağmen, mevcut piyasa hala çok yüksek bir değerleme toleransı sunuyor:

• Meta 2026e F/K 24x (10 yıllık ortalama 18x)
• Microsoft 2026e F/K 32x
• Nvidia 2026e F/K 38x (son Wall Street hedef fiyat aralığı 140-220 dolar)

Üç, Teknik Taraf ve Mevsimsel Faktörler

S&P 500 Endeksi:

• 13 Kasım'da en düşük 5728 puana geriledi, 50 günlük hareketli ortalamaya (5718 puan) tekrar tam olarak dokunduktan sonra hızlı bir şekilde yükseldi.
• Şu anda 5950 puan civarında, haftalık %1.8 düşüş, aylık %3.2 artış.
• Kasım ayından itibaren VIX ortalaması 18.5, Ekim ayına göre belirgin bir düşüş.
• Tarihsel veriler: 1950'den bu yana, Şükran Günü'nden Yeni Yıla kadar olan dönemde S&P 500 ortalama %1,7 artış göstermiştir (tatil etkisi gerçekte vardır).

Dört, Gelecek Hafta Anahtar Olaylar (17-21 Kasım)

1. Veri

• Ekim Tarım Dışı İstihdam Raporu (Ertelemeli Yayın): Beklenti +220k (Eylül düşük bazını telafi etme)
• Ekim perakende satışları, PPI, sanayi üretimi
• Kasım Philadelphia Fed İmalat Endeksi

2. Finansal Rapor

• Nvidia (19 Kasım'da işlem sonrası): Pazar, Q3 gelirinin 38 milyar dolar (yıllık +%94) olmasını bekliyor, Q4 için 41-43 milyar dolar rehberi mevcut. Şu anki konsensüs, 2026 mali yılı için hisse başına kazancın 4.25 dolar olacağı yönünde; eğer rehber beklentileri %10 aşarsa, hedef fiyat 200 doların üzerine çıkabilir.

Beş, Özet ve Gelecek Vizyonu

Mevcut piyasa temel çelişkisi:

1. ABD Merkez Bankası'nın Aralık ayında faiz indirimine gidip gitmeyeceği, önümüzdeki iki haftalık verilerin belirgin şekilde beklentilerin altında olup olmamasına bağlıdır.
2. AI anlatımı, kenar oyuncularda kredi endişeleri ortaya çıkmasına rağmen, merkez süper büyük oyuncuların nakit akışı desteğiyle hâlâ güçlü kalıyor.
3. 50 günlük ortalama üç kez başarılı destek + mevsimsel güç hala pozitif

Referans Senaryosu (Olasılık %60): Ekim ayı tarım dışı istihdam verisi, eksiklikleri kapatma nedeniyle oldukça güçlü olabilir, ancak Kasım-Aralık verileri büyük olasılıkla geri çekilecek. Ekstra olarak, gümrük vergilerinin uygulamaya konulmasının ekonomiye etkisi sınırlı olacak ve Fed, Aralık ayında hâlâ 25 baz puan faiz indirimine gidecek. Nvidia'nın mali raporu beklentileri aşarken, S&P 500, yıl sonuna kadar 6500-7000 puan aralığını zorlayacak.

Kötü senaryo (olasılık %25): Ekim verileri tamamen beklentilerin üzerinde gelirse, Aralık'ta faiz indirimine ara verilmesi kesinleşir, AI amortisman tartışması alevlenir, endeks 5500 puan civarını tekrar test edebilir.

İyimser senaryo (olasılık %15): Veriler beklenenden zayıf + Nvidia rehberliğinin büyük ölçüde yükseltilmesi, Aralık'ta faiz indiriminin yeniden fiyatlandırılması, yıl sonuna kadar doğrudan 7200 puana saldırı.