Jen-Hsun Huang balonu göremedi

Dışarıda birçok tartışma var, ancak Nvidia'nın finansal raporu yayınlandığında hisse senedi fiyatı yine de yükseliş gösterdi.

Bu, genel çeyrek gelirleri, kârı veya ana iş kolu veri merkezinin performansı açısından oldukça dikkat çekici bir mali rapor. Jensen Huang, NVIDIA'nın elindeki teslim edilmemiş yonga siparişlerinin 500 milyar dolar olduğunu ve bulut GPU'ların tamamen tükendiğini belirtti.

En dikkat çekici olanı, Huang Renxun'un telefon konferansında dışarıdaki AI balonu endişelerine yanıt vererek, balonun varlığını göremediğini belirtmesidir.

NVIDIA'nin bu seferki finansal raporunun yayınlanması büyük ilgi gördü, bunun önemli bir nedeni dışarıdaki görüş ayrılıkları. Bir tarafta, “Büyük Kıyamet” filmindeki karakterlerden biri olan Barry gibi büyük kapsamda kısa pozisyon alanlar, diğer tarafta ise daha önce NVIDIA üzerinde kısa pozisyon almış yatırım bankası DA Davidson gibi iyimser ve alım yapanlar var.

NVIDIA böylece, iki uçta yer alan değerlendirmelerin arasında sıkışmış durumda. NVIDIA'nın geleceği ve hatta tüm AI sektörünün yolu hakkında dışarıda bir uzlaşı sağlamak oldukça zor görünüyor.

01

Öncelikle Nvidia'nın finansal raporuna bakalım.

NVIDIA, bu sefer 26 Ekim 2023 itibarıyla 2026 mali yılının üçüncü çeyrek finansal raporunu yayımladı.

Tüm finansal rapor, gelir, kar ve diğer tüm yönlerin analist beklentilerini aşmasıyla neşeli bir hava yayıyor. Bu temele dayanarak, şirket geleceğe yönelik de iyimser bir tutum sergiliyor.

Mali rapor, üçüncü çeyrekte Nvidia'nın gelirinin 57.01 milyar dolar olduğunu ve analistlerin tahmin ettiği 54.92 milyar doları büyük ölçüde aştığını gösteriyor; şirketin net karı 31.91 milyar dolara ulaşmış olup, yıllık %65'lik bir yükseliş göstermiştir.

Düzenlemelerden sonra, Nvidia'nın üçüncü çeyrek başına kazancı 1.3 dolar oldu, oysa önceki piyasa tahmini 1.25 dolardı.

İş açısından, veri merkezi hala Nvidia'nın belkemiği ve bu seferki performansı da tarihi bir zirveye ulaştı.

Üçüncü çeyrek verilerine göre, veri merkezi gelirleri 51,2 milyar dolar olarak gerçekleşti ve toplam gelirlerin neredeyse %90'ını oluşturdu. Geçen yıla göre %66 artış gösterdi ve analistlerin 49 milyar dolar olarak tahmin ettiklerinden çok daha yüksek bir rakam oldu. Veri merkezi işinde, “hesaplama” alanı en büyük paya sahip olup, 43 milyar dolarlık bir gelir katkısı sağladı.

Bu bölümdeki yükseliş, GB300 serisi çiplerin satışları tarafından yönlendirilmektedir. GB300, Nvidia'nın yeni nesil yapay zeka hesaplama platformudur ve 72 adet Blackwell Ultra AI GPU ile 36 adet Arm Neoverse mimarisi tabanlı Grace CPU ile donatılmıştır; bu yıl Mayıs ayında duyurulmuş ve üçüncü çeyrekte seri üretime geçilmiştir.

Telekonferansta, NVIDIA'nın CFO'su Colette Kress, “GB300'ün satışları GB200'ü geçti ve Blackwell'in toplam gelirinin yaklaşık üçte ikisini katkıda bulunuyor. GB300'e geçiş çok sorunsuz oldu” dedi.

“Hesaplama” dışında, veri merkezi işinde, “ağ” işi de 8.2 milyar dolar gelir katkısı sağladı.

Finansal rapora göre, 2026 mali yılının üçüncü çeyreğinde, Nvidia'nın diğer işleri az bir paya sahip olmasına rağmen, hepsi “mutlu”. Oyun işinin çeyrek geliri 4.3 milyar dolar, bir önceki yıla göre %30 artış; profesyonel görselleştirme işinin geliri 760 milyon dolar, bir önceki yıla göre %56 artış; otomotiv ve robot teknolojisi işinin katkısı ise 590 milyon dolar gelir, bir önceki yıla göre %32 artış.

Eğer bu her şeyin ne kadar çılgın olduğunu anlamak istiyorsanız, bu AI dalgasından önceki duruma bir göz atabilirsiniz. Tam üç yıl önce, Kasım 2022'de, Nvidia 2023 mali yılı üçüncü çeyrek mali raporunu yayınladı; çeyrek geliri 5.93 milyar dolar olup, bir önceki yıla göre %17 azalmıştı. Yani, üç yıl içinde, Nvidia'nın çeyrek geliri 10 katına çıkmış durumda.

Aynı zamanda, üç yıl önce Nvidia'nın toplam gelirinin, şu anda ana veri merkezi iş kolu dışındaki yaklaşık %10'luk gelirine eşit olduğunu söyleyebiliriz.

02

NVIDIA'nın mali raporu yayımlandığında, piyasa olumlu bir geri dönüş verdi, işlem sonrası hisse fiyatı bir ara %5'ten fazla yükseliş gösterdi.

Bu kolay değil, NVIDIA'nın bu seferki finansal raporu büyük ilgi görüyor, çünkü dışarıda yapay zeka balonu konusunda endişeler daha önce hiç olmadığı kadar yüksek bir seviyeye ulaştı.

NVIDIA'nın geleceğine dair değerlendirmeler iki kutuplu bir durum sergiliyor.

Bir yandan, birçok kurum Nvidia'ya olumlu bakıyor, alım yapmayı veya iyimser beklentiler sunmayı tercih ediyor.

En dramatik gelişme, yatırım bankası DA Davidson'ın Nvidia'nın reytingini “orta” seviyeden “al” seviyesine yükseltmesi ve hedef fiyatını 195 USD/şariden 210 USD/şaride çıkarması oldu.

Bu, büyük bir tutum değişikliğidir; DA Davidson daha önce Nvidia'nın düşüşünü öngörüyordu ve analistleri, Nvidia'nın hisse fiyatının en fazla %48 düşeceği konusunda uyarıda bulunmuştu.

Yeni raporda, DA Davidson şöyle diyor: “Yapay zeka hesaplama talebinin artışına yönelik giderek artan iyimser görüşümüz, Nvidia hakkındaki endişelerimizi aştı.”

Öte yandan, karşıt sesler de her yerde mevcut.

En fazla dikkat çeken, film "Büyük Açık"ın prototip karakteri Michael Burry'nin (Michael Burry) liderliğindeki Scion Asset Management şirketinin Nvidia'yı büyük ölçüde açığa satması.

Belli, iki yıllık sessizliğini bozarak X'te bir gönderi paylaştı. Gönderideki görsel, “Büyük Kıyamet” filmindeki karakterinin bilgisayara bakarkenki hali. Yazı ise şöyle: “Bazen balonu görebiliriz. Bazen harekete geçebiliriz. Bazen tek zafer yolu, katılmamaktır.”

Her ne kadar burada “balon” kelimesinin neyi ifade ettiğini açıkça söylememiş olsa da, dışarıda genel olarak bunun AI balonu olduğu düşünülüyor.

Beri her zaman doğru olmayabilir. Yıllar önce hipotek krizini başarıyla tahmin etti, ancak birkaç yıl önce meme hisseleri ve kripto para alıcılarının “yüzyıl çöküşü” ile karşılaşacaklarını uyararak Musk tarafından sürekli yanlış sinyaller veren “bozuk saat” olarak alay edildi.

Ama bu uyanan sinyali kim göz ardı edebilir ki? Özellikle şu anda, yapay zeka balonu tartışmaları giderek artarken, Nvidia, tüm Silikon Vadisi yapay zeka endüstrisinin “merkezi” olarak, her hareketi spot ışıkları altında.

03

Dışarıdaki tartışmalar, Nvidia'nın doğal olarak yüzleşmesi gereken bir durum. Bu finansal rapor telefon konferansında, AI balonu ile ilgili sorular kaçınılmaz olarak masaya yatırıldı.

Jensen Huang ne kaçındı ne de dolambaçlı bir yol izledi, aksine doğrudan olumsuz bir tutum sergiledi:

“AI balonu hakkında birçok görüş var, ancak bizim açımızdan durum (internet balonu dönemine kıyasla) tamamen farklı. AI mevcut iş yüklerini değiştiriyor ve AI balonunun varlığını görmüyoruz.”

NVIDIA'nin kendine güveni, GPU satışlarının oldukça güçlü olmasından kaynaklanıyor. Huang Renxun, mali raporda Blackwell çiplerinin satışlarının beklentilerin çok üzerinde olduğunu belirtti, bulut GPU'lar tamamen tükendi. “Hem eğitim hem de çıkarım için, hesaplama gücü talebi hızla artıyor, üstel bir şekilde birikiyor. Artık AI'nın olumlu döngü dönemine girmiş bulunuyoruz.”

Telekonferansta, Nvidia'nın şu anda 500 milyar dolar değerinde teslim edilmemiş çip siparişi bulunduğunu ve programların 2026 yılına kadar planlandığını, ayrıca gelecek yıl seri üretime geçecek olan bir sonraki nesil Rubin işlemcisinin de bu siparişler arasında yer aldığını açıkladı.

Jensen Huang'a göre, yapay zeka ekosistemi hızlı bir şekilde genişliyor, daha fazla yeni temel model oluşturucu ve daha fazla yapay zeka girişimi ortaya çıkıyor, daha fazla sektöre ve daha fazla ülkeye yayılıyor. Yapay zeka her yerde ve her şeyi yapabilir durumda. Bu nedenle, AI balonu konusunda endişelenmek gereksizdir.

Gelecek için, Nvidia da kendine güvenerek iyimser bir tahminde bulundu.

NVIDIA, dördüncü çeyrekteki gelirin yaklaşık 65 milyar dolar olmasını bekliyor ve bu, analistlerin 61.66 milyar dolar olan tahminlerini aşıyor.

Nvidia'nın hisse senedi fiyatının işlem sonrası hareketinden de görülebilir ki, Nvidia'nın bu seferki mali raporunun açıklanması ve telefon konferansındaki performansı, piyasanın gerginliğini bir ölçüde hafifletti.

Investing.com kıdemli analisti Thomas Monteiro, “Bu, yapay zeka devriminin mevcut durumu hakkında birçok soruyu yanıtlıyor, sonuç oldukça basit: Önümüzdeki öngörülebilir gelecekte, hem piyasa talebi hem de üretim tedarik zinciri açısından yapay zeka henüz zirveye ulaşmadı.”

Ancak bu, gerginliğin aniden ortadan kaybolacağı anlamına gelmiyor.

Bazı analistler, bu kâr raporunun yapay zeka balonu konusundaki endişeleri yatıştırmak için yeterli olmayabileceğini belirtiyor.

NVIDIA, üçüncü çeyrekte kendi çiplerini kiralayan bulut müşterilerinden geri kiralamak için yatırımlarını önemli ölçüde artırdı. Bu tür sözleşmelerin toplamı 26 milyar dolara ulaştı ve bir önceki çeyreğin iki katına çıktı.

Microsoft, Amazon gibi bulut devleri, AI veri merkezlerine milyarlarca dolar yatırıyor. Bazı yatırımcılar, bu şirketlerin AI hesaplama cihazlarının (örneğin Nvidia çipleri) amortisman sürelerini uzatarak “yapay olarak” kazançları artırdığını düşünüyor.

Üçüncü çeyrekte, Nvidia'nın iş yoğunluğu daha da arttı; dört büyük müşteri satışların %61'ini sağladı, bu da bir önceki çeyrekteki %56'ya göre bir artış.

Şirket, yapay zeka şirketlerine olan yatırımlarını artırmaya devam ediyor ve genellikle önemli müşterileri olan bu şirketlere milyarlarca dolar yatırıyor, bu da “AI ekonomik döngü bağımlılığı” ile ilgili endişeleri beraberinde getiriyor.

Bunun yanı sıra, Nvidia'yı sınırlayabilecek birçok kontrol edilemeyen faktör var. Coğrafi politikaların etkisi, hala Çin pazarından dışlanmış durumda ve hedefini Orta Doğu'ya çevirmekte, kısa bir süre önce oraya en fazla 10 milyar dolar değerinde çip ihraç etme onayı aldı.

Bir diğer konu, gelecekte GPU'ların gerçek kullanım sorunlarıdır. eMarketer analisti Jacob Bourne şunları ifade etti:

“GPU talebinin hala büyük olmasına rağmen, yatırımcıların giderek daha fazla odaklandığı şey: süper ölçekli bulut sağlayıcılarının gerçekten bu hesaplama gücünü yeterince hızlı bir şekilde kullanıp kullanamayacakları. Anahtar soru şudur: elektrik, arazi ve elektrik şebekesine erişim gibi fiziksel darboğazlar, bu talebin 2026 ve sonrasında ne kadar hızlı gelir artışına dönüşeceğini sınırlayacak mı?”

AI balonu ve Nvidia'nın geleceği etrafındaki tartışmalar devam edecektir.