Tether, S&P derecelendirmesine karşılık veriyor! USDT aylık 500 milyon kazanıyor, iflas söylemleri panik mi yoksa gerçek mi?

S&P Global, USDT'nin dolar bağlantı derecesini “zayıf” olarak düşürdü, bu da onun derecelendirme sistemindeki en düşük puandır ve kripto piyasasında panik yarattı. Tether CEO'su Paolo Ardoino, 2025 yılının üçüncü çeyreği itibarıyla Tether'in toplam varlıklarının yaklaşık 215 milyar USD olduğunu savundu. Ardoino, sadece ABD Hazine tahvili getirilerinin aylık olarak 500 milyon USD temel kâr ürettiğini vurguladı, ancak S&P derecelendirmesi bu kritik verileri göz ardı etti.

Standart & Poor's derecelendirmesi USDT panik duygusunu tetikledi

(Kaynak: Tether)

Geçen çarşamba, S&P Global, USDT'nin dolar sabitlenme derecesini “zayıf” olarak düşürdü; bu, derecelendirme sistemindeki en düşük puandır. Bu durum, kripto piyasası altyapısının önemli bir parçası haline gelen bu şirket hakkında bazı analistlerde korku, belirsizlik ve şüphe (FUD) yarattı. Daha önce, S&P, USDT'nin dolara sabitlenme yeteneğini değerlendirmesini düşürmüş ve Tether'in Bitcoin ve altın rezervlerini endişe verici unsurlar olarak listelemişti.

S&P derecelendirmesinin temel endişeleri Tether'ın varlık bileşimi üzerinde yoğunlaşmaktadır. Geleneksel olarak, stablecoin ihraççılarının yüksek likiditeye, düşük riskli varlıklar, örneğin kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ve nakit bulundurmaları beklenir. Ancak, Tether son yıllarda Bitcoin ve altın gibi daha volatil varlıkların tahsisatını kademeli olarak artırmıştır. S&P, bu varlıkların fiyat dalgalanmalarının aşırı piyasa koşullarında USDT'nin 1:1 dolar sabitleme yeteneğine tehdit oluşturabileceğini düşünmektedir.

Bu derecelendirme indiriminin piyasada geniş bir dikkat çekmesine neden oldu, çünkü USDT, dünya genelinde en büyük dolaşım hacmine sahip stabil koin olup, piyasa değeri 180 milyar USD'nin üzerinde, şifreleme ticareti, sınır ötesi ödemeler ve DeFi ekosisteminde kritik bir rol oynamaktadır. USDT'nin istikrarı ile ilgili herhangi bir şüphe, zincirleme bir etki yaratabilir ve geri çekilme dalgası ile piyasa likidite krizine yol açabilir. Bu nedenle, S&P'nin kararı hemen şifreleme topluluğu ve geleneksel finans dünyasında tartışılan bir konu haline geldi.

Tether CEO güçlü bir şekilde yanıt verdi: S&P kritik verileri göz ardı etti

Tether CEO Paolo Ardoino, S&P Global'ın USDT notunu düşürme kararına itiraz etti ve notlama kuruluşunun Tether'in tüm varlıklarını ve gelirlerini dikkate almadığını belirtti. Ardoino'nun alıntıladığı Tether'in üçüncü çeyrek sertifikasyon raporuna göre, 2025 yılının üçüncü çeyrek sonu itibarıyla Tether Grubu'nun toplam varlıkları yaklaşık 215 milyar USD, stabilcoin toplam yükümlülükleri ise yaklaşık 184,5 milyar USD'dir.

Ardoino, sosyal medyada S&P derecelendirmesine yanıt olarak bir gönderi paylaştı ve şunları vurguladı: “2025 yılının üçüncü çeyreğinin sonuna kadar Tether'ın yaklaşık 7 milyar USD'lik aşırı hakları var, ayrıca yaklaşık 184.5 milyar USD'lik stabilcoin rezervi ve Tether Grubu'nun haklarının bir parçası olarak yaklaşık 23 milyar USD'lik tutulan kazançlar bulunmaktadır.”

O, “S&P aynı hatayı yaptı, ek grup hisselerini dikkate almadı ve yalnızca ABD tahvili getirisinin her ay yaklaşık 500 milyon dolar temel kazanç sağladığını göz önünde bulundurmadı” diye ekledi. Bu rakam son derece ikna edici, Tether'ın sadece ABD tahvili faizlerinden yılda yaklaşık 6 milyar dolar istikrarlı bir gelir elde edebileceği anlamına geliyor.

Tether finansal durum ana verileri

Toplam Varlık: 2150 milyar USD (ABD tahvilleri, nakit, Bitcoin, altın vb. dahil)

Stablecoin borcu: 1845 milyar USD (başlıca USDT'nin dolaşımı)

Aşırı Haklar: 7 milyar USD (varlıkların borçları aşan kısmı)

Kar Dağıtım: 230 milyar USD (birikmiş kar)

Aylık Kar: yaklaşık 5 milyar USD (sadece ABD hazine tahvili getirilerinden)

Bu rakamlar ışığında, Tether'in mali durumu S&P değerlendirmelerinin öne sürdüğünden çok daha sağlıklı. 7 milyar dolarlık aşırı hak, USDT sahipleri aynı anda geri ödeme talep etse bile, Tether'in yeterli tampon sermayesi olduğu anlamına geliyor. 23 milyar dolarlık tutulan kazanç, şirketin uzun zamandır kâr ettiğini ve kârı sakladığını, tüm gelirlerini dağıtmak yerine sakladığını gösteriyor. Aylık 500 milyon dolarlık istikrarlı kâr ise şirkete piyasa dalgalanmalarına karşı koyabilecek sürekli bir nakit akışı sağlıyor.

Ardoino'nun itirazının özü, S&P derecelendirme kuruluşunun yalnızca Tether'ın varlık bileşimine odaklandığı ve bunun yanı sıra şirketin genel mali sağlığı ve kârlılığını göz ardı ettiğidir. Derecelendirme kuruluşlarının, yalnızca varlıkların likiditesi ve volatilitesiyle sınırlı kalmadan, şirketin gelirini, tutulan kazançlarını ve aşırı sermayesini dikkate alan daha kapsamlı bir bakış açısı benimsemeleri gerektiğine inanıyor.

Piyasa analistleri yoğun tartışmalara başladı

Efsanevi trader Arthur Hayes, Tether'in ABD Hazine tahvili getirisindeki düşüş nedeniyle oluşan gelir açığını kapatmak için büyük miktarda altın ve Bitcoin satın aldığını öne sürdü. Hayes, Federal Rezerv'in faiz oranlarını büyük ölçüde düşürmesiyle birlikte altın ve Bitcoin'in değerinin artması gerektiğini ancak bu varlıkların ani geri çekilmelerinin Tether için sorun yaratabileceği konusunda uyardı.

“Eğer altın ve bitcoin sahiplikleri yaklaşık %30 düşerse, onların varlıkları tamamen yok olur, teorik olarak, USDT iflas eder,” diye yazdı Hayes sosyal medyada. Bu argüman, Tether'in bitcoin ve altın varlıklarının toplam varlıklarının önemli bir oranını oluşturduğunu ve fiyatların düşmesinin 7 milyar dolarlık fazladan varlıklarını doğrudan eriteceğini varsayıyor. Hayes'in analizi, piyasada USDT'nin istikrarı konusunda yeni bir endişe dalgası yarattı.

Ancak, finans hizmetleri devi Citigroup'un eski baş dijital varlık analisti Joseph Ayoub, şirketin analisti olarak Tether'i araştırmak için “yüzlerce” saat harcadığını ve Hayes'in analizini çürüttüğünü belirtti. Ayoub, Tether'in sahip olduğu varlıkların açıklanan rakamların çok üzerinde olduğunu, iş kârlarının son derece yüksek olduğunu, yalnızca 150 çalışanla milyarlarca dolar faiz geliri elde edebildiğini ve teminatlarının geleneksel bankalardan daha fazla olduğunu söyledi.

Ayoub'un itirazı birkaç temel gözleme dayanmaktadır. Öncelikle, Tether'in iş modeli son derece sade olup, geleneksel bankaların büyük şube ağları ve çalışan maliyetlerine sahip değildir; bu da kâr marjının geleneksel finansal kurumların çok üzerine çıkmasını sağlamaktadır. İkincisi, Tether'in elinde bulundurduğu ABD hazine tahvilleri oranı hala oldukça yüksektir; bu düşük riskli varlıklar, faiz oranlarının yükseldiği bir ortamda sürekli olarak istikrarlı gelir üretmektedir. Üçüncüsü, Bitcoin ve altın fiyatları %30 düşse bile, Tether'in aşırı varlıkları ve retained earnings göz önüne alındığında, şirketin yeterli mali tamponu bulunmaktadır.

FUD yoksa makul endişe mi? Piyasa nasıl yorumluyor?

S&P derecelendirmesi, Hayes'in uyarısı ve Ayoub'un itirazı, USDT'nin istikrarı üzerine mevcut tartışmanın üç ana bakış açısını oluşturmaktadır. S&P derecelendirmesi, geleneksel finans kurumlarının temkinli perspektifini temsil eder; bu kurumlar, stabilcoinlerin yüksek likiditeye ve düşük volatiliteye sahip varlıklar tutmasını talep etme eğilimindedir. Hayes'in analizi, Tether'in varlık tahsis stratejisi üzerindeki aşırı senaryo stres testini temsil etmektedir. Ayoub'un itirazı ise derin araştırmalara dayanan iyimser bir bakış açısı sunmaktadır.

Piyasa tepkilerine bakıldığında, USDT, S&P notunun düşürülmesine rağmen büyük bir ayrışma veya geri çekilme yaşamadı. Bu, piyasanın Tether'a olan gerçek güveninin, S&P notunun ima ettiği seviyeden daha yüksek olabileceğini gösteriyor. Kripto para traderları ve DeFi kullanıcıları, geleneksel derecelendirme kuruluşlarının puanlamasından ziyade, Tether'ın gerçek geri çekim kapasitesine ve tarihsel performansına daha fazla önem veriyor.

Anahtar Sorular: USDT gerçekten iflas riski ile karşı karşıya mı?

Verilere göre, cevap olumsuz. 7 milyar dolarlık aşırı sermaye ve 23 milyar dolarlık tutulan kazanç ile Tether'a yaklaşık 30 milyar dolarlık finansal bir tampon sağlanıyor. Bitcoin ve altın varlıkları %30 düştüğünde, bu varlıkların toplam varlıkların %10'unu (yaklaşık 21.5 milyar dolar) oluşturduğunu varsayarsak, yaklaşık 6.45 milyar dolarlık bir kayıp yaşanır, ancak Tether'ın hala 23.5 milyar dolardan fazla tampon sermayesi mevcut. Bu nedenle, Hayes'in tanımladığı iflas senaryosu daha aşırı varsayımlar gerektiriyor.