Бізнесова інволюція, тиск на доходи, CEX у блокчейні бореться за майбутнє

Автор: BUBBLE

Централізовані торгові платформи переживають колективну орієнтаційну корекцію. Від придбання Coinbase деривативної торгової платформи Deribit за майже 2,9 мільярда доларів до співпраці з Shopify для впровадження USDC у фізичних магазинах. Далі йдеться про запуск Binance Alpha програми для переробки механізму ціноутворення на первинному ринку. А також про придбання Kraken NinjaTrader для розширення ринку опціонів та співпрацю з Backed для реалізації бізнесу на «американському ринку акцій». Водночас Bybit також відкриває можливість торгівлі золотом, акціями, валютами та навіть нафтовими індексами на своїй основній платформі.

Провідні торгові платформи активно розширюють власні потоки доходів, намагаючись досягти багатовимірного «поповнення крові» бізнесу від офчейну до ончейну, від роздрібних інвесторів до установ, від мейнстрімних монет до альткоїнів. У той же час, ці платформи також простягнули свої щупальця до екосистеми в ланцюжку, взявши за приклад Coinbase, її основний сайт інтегрував маршрутизацію DEX в Base chain, маючи намір подолати бар'єри ліквідності між CeFi і DeFi і повернути собі частку транзакцій, які були поглинені протоколами в ланцюжку, такими як Hyperliquid.

Однак за цими діями стоїть постійний тиск на фактичну прибутковість торгових платформ, і криптовалютні торгові платформи стикаються з безпрецедентними вузькими місцями розвитку. Згідно з останнім фінансовим звітом Coinbase, дохід від комісій за транзакції скоротився вдвічі з 4,7 мільярда доларів у 2024 році до 1,3 мільярда доларів у першому кварталі 2025 року, що на 19% менше, ніж у попередньому кварталі. Серед них частка обсягу торгів BTC та ETH знизилася з 55% у 2023 році до 36%, а структура доходів все більше залежить від більш волатильного сектору альткоїнів. Однак операційні витрати не знизилися, досягнувши $1,3 млрд лише за перший квартал 2025 року, що майже відповідає виручці. Згідно зі звітом TokenInsight, Binance також стикається з проблемою зниження комісій за транзакції, при цьому її середній дохід від комісій за транзакції з початку року досяг трирічного мінімуму, хоча вона все ще лідирує за часткою ринку.

Торговий обсяг Binance протягом більшої частини минулого року залишався на низькому рівні, джерело: coingecko

Збори за торгівлю стискаються, ліквідність на ланцюгу постійно розподіляється, традиційні брокери переосмислюють відповідність для входу в ринок. Ці переплетені сили змушують CEX трансформуватися в «ланцюгову платформу». Відомий KOL ASH на X аналізує, як з появою все більшої кількості DEX, які вдосконалюють свої торгові механізми, виникають продукти, які за досвідом використання майже можуть конкурувати з CEX, але при цьому процес торгівлі є більш прозорим. CEX нарешті почали звертати на це увагу і зміщують стратегічний акцент на безліцензійні моделі, кілька CEX розпочали битву за ринок «ланцюгових CEX».

Основна увага на розвиток інфраструктури OKX

У річному листі OKX від 30 грудня 2024 року засновник OKX Star Xu висловив впевненість, що «справжня децентралізація стане рушійною силою для масового впровадження Web3» і зобов'язався побудувати міст між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами.

І ці слова не безпідставні, OKX є однією з найбільш ранніх і систематизованих централізованих торгових платформ, що займаються розгортанням блокчейн-інфраструктури, окрім Binance. Це не просто випадковий запуск якогось гаманця чи функції, а «повноцінне будівництво» веб3 операційної системи, яка може замінити централізовані сценарії, і дозволяє створити замкнуте коло з активами користувачів CEX.

OKX протягом останніх двох років активно просуває стратегічне будівництво своєї блокчейн-інфраструктури, намагаючись перетворитися з централізованої торгової платформи на ключового учасника Web3 операційної системи. Одним з основних напрямків її будівництва є OKX Wallet (некерований гаманець, що підтримує понад 70 публічних ланцюгів), який інтегрує функції Swap, NFT, браузер DApp, інструменти для написання, крос-ланцюговий міст і дохідну скарбницю в сегменті Web3.

OKX Wallet не є єдиним продуктом, а є центральним вузлом стратегії OKX Web3, який не тільки з'єднує користувачів з активами на блокчейні, але й відкриває шлях між централізованими рахунками та ідентичністю на блокчейні. Завдяки своїм компонентам, які є достатньо всебічними, багато новачків, які приєдналися до криптосвіту в 2023 році, вперше стикаються з використанням блокчейну через OKX Wallet.

З одного боку, OKX також продовжує інвестувати в базову мережу та екосистему розробників. Ще в 2020 році вона запустила OKExChain (пізніше перейменовану на OKTC) — сумісну з EVM L1 публічну блокчейн, але ця мережа не отримала великої підтримки на ринку. Проте, щоб підтримати будівництво мережі, OKX одночасно запустила блокчейн-браузер, портал для розробників, інструменти для розгортання контрактів, послуги кранів та інші основні компоненти, заохочуючи розробників створювати додатки DeFi, GameFi та NFT у своїй екосистемі.

Оскільки постійно проводяться хакатони та запускається екосистемний фонд підтримки, OKX формує повноцінну замкнуту екосистему на блокчейні. Хоча OKX ніколи не оголошував загальну суму інвестицій, загалом, з огляду на масштаби будівництва його гаманців, ланцюгів, мостів, інструментів і системи стимулів, ринок загалом оцінює, що інвестиції в інфраструктуру на блокчейні перевищили 100 мільйонів доларів.

Binance Alpha, реалізація репутації та ліквідності

У 2024 році крипторинок пережив етап буму завдяки двом чинникам: затвердженню спотового ETF на біткойн та бурхливій популярності мемів. Незважаючи на те, що на перший погляд ліквідність значно покращилась, прихована за цим процвітанням поступова втрата механізму ціноутворення між первинним і вторинним ринками. Оцінка проєктів на стадії венчурного капіталу постійно завищується, цикли випуску токенів затягуються, а бар'єри для участі звичайних користувачів постійно підвищуються. І коли токени зрештою виходять на торгові платформи, це часто є просто виходом для проєктних команд та ранніх інвесторів, залишаючи роздрібним інвесторам лише зниження цін після «запуску на максимум».

Саме в такому ринковому середовищі Binance 17 грудня 2024 року запустила Binance Alpha. Ця експериментальна функція, яка спочатку була призначена для дослідження якісних ранніх проектів у Binance Web3 гаманці, швидко перетворилася на ключовий інструмент для Binance у переосмисленні механізму ціноутворення на первинному ринку.

Співзасновник Binance Хе І в одному з відповідей на спірні питання спільноти в Twitter Space відкрито визнав наявність структурної проблеми на платформі Binance, де "відкриття є піком", і зізнався, що традиційні механізми списання монет вже складно підтримувати в умовах сучасного обсягу торгівлі та регуляторних рамок. Раніше Binance намагався виправити дисбаланс цін нових монет, використовуючи голосування за списання, голландські аукціони та інші методи, але результати завжди були незадовільними.

Запуск Binance Alpha в певному сенсі став стратегічною альтернативою старій системі запуску токенів в контрольованих межах. Від моменту запуску Alpha вже залучила понад 190 проєктів з екосистем різних ланцюгів, таких як BNB Chain, Solana, Base, Sonic, Sui, поступово формуючи платформу для виявлення та підготовки ранніх проєктів на ланцюзі під керівництвом Binance, що забезпечує експериментальний шлях для відновлення первинних прав на ціноутворення для торгових платформ.

А після запуску механізму Alpha Points він став справжнім раєм для роздрібних інвесторів, де не лише гравці з даної сфери, а навіть люди з ширшого Web2 приходять, щоб взяти участь. Чудові прибутки змусили багатьох мобілізувати навіть своїх родичів, колег по роботі та всіх мешканців села.

Хоча зараз вона стає все більш волатильною, також бувають випадки, схожі на крах токенів, таких як ZKJ, після запуску альфи, що змушує людей турбуватися про їх «відповідність». Спільнота має неоднозначні відгуки про це, добре відомий KOL thecryptoskanda сповнений похвал на адресу Alpha, він вважає, що Binance Alpha є другою найбільшою інновацією Binance після IEO Binance, і аналізує її роль в екосистемі, «Історична місія Binance Alpha полягає в тому, щоб демонтувати цінову владу першого рівня A16Z, Paradigm та інших північноамериканських венчурних капіталістів, які можна отримати з tradfi майже безкоштовно, і повернути назад систему Binance. Він також підхопив ринок імітаційних лістингів інших торгових платформ, щоб запобігти можливості появи гарячих точок, таких як Grass на Bybit, і в той же час перетворив просідання активів усіх ланцюжків на просідання активів Binance через BSC. І Альфа чудово впоралася з виконанням усіх трьох».

Coinbase підключив DEX, великі гравці на платформі віддають перевагу Base

І, слідуючи прикладам Binance та OKX, Coinbase також розпочала свій шлях інтеграції екосистеми на блокчейні. Їхня початкова стратегія полягає у підключенні DEX-торгівлі та перевірених ліквідних пулів. На нещодавній конференції з криптовалют 2025 року віце-президент з управління продуктами Coinbase Max Branzburg оголосив, що DEX на ланцюзі Base буде інтегровано в основний додаток Coinbase, а в майбутньому застосунок буде вбудовано DEX-торгівлю.

Торгуйте будь-якими токенами в ланцюзі за допомогою базового рідного маршруту та упаковуйте їх у перевірені за KYC фонди, щоб дозволити участь інституцій. Coinbase має понад 100 мільйонів зареєстрованих користувачів, а кількість активних торгових користувачів щомісяця становить 8 мільйонів. Згідно з звітом інвесторів Coinbase, вартість активів клієнтів на їх платформі становить 328 мільярдів доларів.

Торги роздрібних інвесторів складають лише близько 18% на Coinbase, з 2024 року частка обсягів торгів інституційних клієнтів Coinbase почала постійно зростати (обсяг торгів у 1 кварталі 2024 року склав 256 мільярдів доларів, що складає 82,05% від загального обсягу торгів). Оскільки Coinbase інтегрує DEX на Base, широта DeFi разом з нормативними стандартами TradFi повинні привнести велику ліквідність для тисяч токенів на ланцюзі Base. Що важливо, багато продуктів екосистеми Base матимуть можливість отримати доступ до реального світу через Coinbase.

А найбільший рідний DEX Base, Aerodrome, став гарячою темою обговорення останніми днями. Як один із перших торгових маршрутів, вбудованих у основний сайт Coinbase, за останній тиждень він зріс на 80%, а його ринкова капіталізація зросла майже на 400 мільйонів доларів.

Ставлення спільноти до цього також розділилося на дві частини, відомий KOL thecryptoskanda не налаштований оптимістично щодо стратегії Coinbase, і при обговоренні Binance Alpha він вважає, що Coinbase імітує Binance Alpha і відкриває додаток для покупки ончейн активів Base, лише дряпаючи поверхню. Однак деконструктор KOL 0xBeyondLee вважає, що це не те ж поняття, що і Binance Alpha: «У Alpha також є механізм доступу, не всі монети можуть бути перераховані, а риторика Coinbase полягає в тому, що всі активи Base можуть з'явитися». Це так само обурливо, як торгувати акціями фруктового кіоску вниз безпосередньо на стріт-флеші, а виграш у базовому ланцюжку є безпрецедентним з точки зору ліквідності та уваги».

Але атака Coinbase на ліквідність у мережі на цьому не закінчується, відомий KOL TheSmartApe «the_smart_ape» заявив у соціальних мережах, що через дії Coinbase він почне продавати $Hype, який тримав з TGE до сьогодні. Він додав, що Hyperliquid щодня має близько 10 тисяч до 20 тисяч активних користувачів, а загальна кількість користувачів становить близько 600 тисяч. З них 20-30 тисяч основних користувачів приносять майже 1 мільярд доларів доходу, значна частина якого приходить зі США.

Але більшість американських трейдерів використовують Hyperliquid, тому що у них немає кращого варіанту. Вони виключені з Binance та інших великих CEX для торгівлі безстроковими контрактами. Але коли і Coinbase, і Robinhood оголосять, що вони запустять безстрокові ф'ючерсні продукти в США, це стане величезним ударом по Hyperliquid, і значна частина його великих основних користувачів, швидше за все, перейде на Coinbase або Robinhood. Завдяки більш безпечному та зручному способу доступу, відсутності самостійного зберігання, складному DeFi UX, а також повній підтримці з боку регуляторів, таких як (SEC)SEC, Coinbase може сподобатися більшості трейдерів, які не дбають про децентралізацію і будуть використовувати її, якщо вона безпечна та проста у використанні.

Byreal, двійник Bybit в блокчейні

Дії Bybit у війні на ланцюгу є більш "стриманими" у порівнянні з Binance та OKX, не створюючи нові ланцюги і не будуючи власні Rollup. Лише легке просування в трьох напрямках: "вхід для користувачів", "ланцюгові транзакції", "справедливий випуск".

По-перше, Bybit з 2023 року просуває незалежність бренду Web3, запустивши гаманець Bybit Web3, який інтегрує основні функції на ланцюгу (обмін, NFT, гравюри, GameFi). Гаманець інтегрує можливості браузера DApp, сторінки для аердропів, крос-чейн агреговані угоди тощо, а також підтримує EVM ланцюги та Solana, мета полягає в тому, щоб стати легким мостом для міграції користувачів CeFi до світу на ланцюзі. Проте, з посиленням конкуренції на ринку гаманців, цей проект не викликав великого ажіотажу.

Основна концепція дизайну Byreal полягає в тому, щоб відтворити «відповідний досвід» централізованих торгових платформ, досягти торгівлі з низьким прослизанням за допомогою гібридної моделі RFQ (Request for Quote) + CLMM (Centralized Liquidity Market Making) і вбудувати такі механізми, як Reset Launch і Revive Vault. Повідомляється, що тестнет буде запущений 30 червня. Запуск основної мережі заплановано на 3 квартал 2025 року.

А Bybit також запустив Mega Drop на основному сайті, наразі вже відбулося 4 етапи, і використовується модель автоматичного отримання токенів проектів через стейкінг. Поточна оцінка доходу становить приблизно 50 доларів за кожен етап при стейкінгу 5000 доларів, але залежно від якості проекту результати можуть варіюватися.

В цілому, стратегія Bybit у війні на блокчейні полягає в тому, щоб «використовуючи нижчі витрати на розробку, скористатися існуючою інфраструктурою публічних блокчейнів», створити міст між користувачами CeFi та DeFi-сценами, а також розширити свою здатність до виявлення та випуску на блокчейні через такі компоненти, як Byreal.

Ця хвиля децентралізованих похідних, запущена Hyperliquid, насправді вже еволюціонувала з прориву в технологічній парадигмі в перебудову гри між торговими платформами. Межі між CEX та DEX починають розмиватися, централізовані платформи починають активно «виходити на ланцюг», в той час як ланцюгові протоколи постійно імітують досвід централізованого зведення. Від повернення первинних прав на ціноутворення Binance Alpha до побудови повноцінної інфраструктури Web3 від OKX, від використання Coinbase для досягнення екосистеми Base завдяки відповідності, до того, що навіть Bybit створює свою власну ланцюгову двійницю через Byreal, ця «ланцюгова війна» є не лише технологічними змаганнями, а й боротьбою за суверенітет користувачів та контроль над ліквідністю.

В кінцевому підсумку, хто зможе зайняти найвищу позицію у майбутньому фінансуванні на блокчейні, залежить не лише від продуктивності, досвіду, інноваційних моделей, а й від того, хто зможе побудувати найсильнішу мережу капіталовкладень та найглибший канал довіри користувачів. Можливо, ми стоїмо на межі глибокої інтеграції CeFi та DeFi, і переможець наступного циклу, можливо, не буде найбільш «децентралізованим», а, можливо, стане тим, хто найкраще розуміє «блокчейн-користувачів».

Гучність! Гучність! Гучність!

У квітні 2020 року dYdX вперше запустив децентралізовану угоду з постійними контрактами BTC-USDC, тим самим відкривши шлях до деривативів на децентралізованих торгових платформах. Протягом 5 років розвитку ринок зазнав змін, і поява Hyperliquid дала змогу реалізувати потенціал цієї сфери. На сьогодні Hyperliquid накопичив понад 30 трильйонів доларів США обсягу торгів, а середньоденний обсяг торгів вже наблизився до 7 мільярдів доларів США.

З проривом Hyperliquid децентралізовані біржі стали силою, яку централізовані біржі не можуть ігнорувати, а зростання торгових гравців поступово застопорилося в поєднанні з відволіканням децентралізованих бірж на чолі з Hyperliquid. На додаток до розширення стратегії «відкритого вихідного коду» стейблкоінів або платежів, перше, що потрібно зробити, це повернути стратегію «дроселювання» контрактних гравців, що надходять в ланцюжок, від Binance до Coinbase, великі централізовані біржі почали інтегрувати власні ресурси в ланцюжок. У той же час, ставлення гравців спільноти до блокчейну змінилося від заплутаних у «децентралізації» до того, що більшість людей більше дбають про «інклюзивність» та «безпеку коштів», а межа між децентралізованими та централізованими торговими платформами стає розмитою.

Протягом останніх кількох років ідея DEX була символом боротьби проти монополії влади CEX, але з часом DEX почала поступово запозичувати, а навіть копіювати основні навички колишніх "драконів". Від торгового інтерфейсу до способів з'єднання, від дизайну ліквідності до механізму ціноутворення, DEX поступово перетворює себе, вчиться в CEX і навіть йде ще далі.

На даний момент, коли DEX виросли до здатності виконувати різноманітні функції CEX, навіть під тиском CEX не вдається знищити ринковий інтерес до їхнього майбутнього розвитку. Вони вже не просто «децентралізовані», а є зміною фінансової моделі та зміною моделі «випуску активів», що стоїть за ними.

А CEX, здається, також розпочав контратаку, окрім розвитку більшої кількості бізнес-каналів, намагається пов'язати ліквідність, що раніше належала блокчейну, з власною системою, щоб компенсувати зменшення обсягу торгівлі та кількості користувачів, які «вкрали» DEX.

Конкуренція між DEX і CEX є результатом постійного компромісу між ринком і «реальністю», а «війна в ланцюжку» навколо домінування ліквідності та уваги користувачів вийшла далеко за межі самої технології. Йдеться про те, як торгові платформи можуть переосмислити свої ролі, врахувати потреби нового покоління користувачів і знайти новий баланс між децентралізацією та дотриманням вимог. Межі між CEX і DEX розмиваються, і переможці майбутнього належать будівельникам, які обирають оптимальний шлях між «досвідом, безпекою та інклюзивністю».