Бізнес-інволюція, тиск на доходи, CEX забирає майбутнє у блокчейні

Слова: BUBBLE, BlockBeats

Централізовані торгові платформи переживають колективну структурну адаптацію. Від придбання Deribit за майже 2,9 мільярда доларів компанією Coinbase та співпраці з Shopify для просування USDC у фізичних магазинах. До запуску Alpha програми Binance для перебудови механізму ціноутворення на первинному ринку. А також до придбання Kraken NinjaTrader для розширення ринку опціонів та співпраці з Backed для ведення «американських акцій». А Bybit також відкриває торгівлю золотом, акціями, валютами та навіть нафтовими індексами на основному сайті.

Головні торгові платформи активно розширюють свої джерела доходу, намагаючись реалізувати багатовимірний бізнес «доливання крові» від оффчейну до ончейну, від роздрібних інвесторів до інституцій, від основних монет до альткойнів. Тим часом ці платформи також продовжують розширювати свої можливості в ончейній екосистемі. Наприклад, основний сайт Coinbase вже інтегрував DEX маршрути на ланцюзі Base, маючи на меті подолати бар'єри ліквідності між CeFi та DeFi та повернути частку торгівлі, яку забрали такі ончейн-протоколи, як Hyperliquid.

Проте за цими діями стоїть постійний тиск на фактичну прибутковість торгових платформ, і криптоторгові платформи стикаються з безпрецедентними розвивальними перешкодами. Останній фінансовий звіт Coinbase показав, що їхні доходи від комісій за торгівлю зменшилися з 4,7 мільярда доларів у 2024 році до 1,3 мільярда доларів у першому кварталі 2025 року, що становить зниження на 19% у порівнянні з попереднім кварталом; при цьому частка обсягів торгівлі BTC та ETH зменшилася з 55% у 2023 році до 36%, а структура доходів дедалі більше залежить від сегмента альткоїнів, який має більшу волатильність. Водночас операційні витрати не зменшилися, лише в першому кварталі 2025 року вони склали 1,3 мільярда доларів, що практично відповідає доходам. Binance також стикається з викликами у зв'язку зі зниженням комісій за торгівлю, згідно з доповіддю TokenInsight, середній дохід від комісій за торгівлю з моменту кінця 2024 року до сьогодні досяг трирічного мінімуму, хоча за часткою ринку вона все ще залишається лідером.

Протягом останнього року обсяги торгівлі Binance більшу частину часу перебували у стані спаду, джерело: coingecko

Комісійні витрати стискаються, ліквідність на ланцюгу продовжує розподілятися, традиційні брокери переформатовують свою відповідність для входу в цю сферу. Ці переплетені сили змушують CEX трансформуватися в «ланцюгову платформу». Відомий KOL ASH аналізує на X, коли все більше DEX вдосконалюють свої механізми торгівлі, виникають продукти, які можуть зрівнятися з CEX за використанням, але з більшою прозорістю процесу торгівлі. CEX нарешті починає звертати на це увагу, переміщуючи стратегічний акцент на безліцензійні моделі, кілька CEX розпочали боротьбу за ринок «ланцюгових CEX».

Основна увага OKX зосереджена на розвитку інфраструктури

У річному листі OKX від 30 грудня 2024 року засновник OKX Star Xu висловив впевненість у тому, що «справжня децентралізація буде сприяти масовому впровадженню Web3» і прагне побудувати міст між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами.

І ці слова не є безпідставними, OKX є одним із найраніших та найсистематичніших централізованих торгових платформ, які займаються розгортанням інфраструктури на блокчейні, крім Binance. Він не просто випускає окремі гаманці або функції, а будує «повноцінну екосистему», створюючи операційну систему Web3, що може замінити централізовані сценарії, і формує замкнуте коло з активами користувачів CEX.

OKX протягом останніх двох років постійно просуває стратегічне будівництво своєї ланцюгової інфраструктури, намагаючись перетворитися з централізованої торгової платформи на основного учасника Web3 операційної системи. Одним з основних акцентів будівництва є OKX Wallet (неконтрольований гаманець, що підтримує понад 70 публічних ланцюгів), який інтегрує такі функції, як Swap, NFT, DApp браузер, інструменти для гравюр, крос-ланцюгові мости та сховища доходів у сегменті Web3.

OKX Wallet не є єдиним продуктом, а є центральним вузлом стратегії OKX Web3, який не лише з'єднує користувачів з активами на блокчейні, але й відкриває канал між централізованим рахунком та блокчейн-ідентичністю. Завдяки своїм компонентах, які є достатньо повними, багато новачків, які приєдналися до криптосвіту приблизно в 2023 році, вперше стикаються з використанням блокчейну саме через OKX Wallet.

З іншого боку, OKX також продовжує інвестувати в базову мережу та екосистему розробників. Ще в 2020 році було запущено OKExChain (пізніше перейменований на OKTC), ланцюг L1, сумісний з EVM, але цей ланцюг не отримав великого визнання на ринку. Проте, щоб підтримати будівництво ланцюга, OKX одночасно запустила блокчейн-оглядач, портал для розробників, інструменти для розгортання контрактів, послуги кранів та інші базові компоненти, щоб заохотити розробників створювати додатки DeFi, GameFi та NFT в своїй екосистемі.

Завдяки постійному проведенню хакатонів та запуску фонду підтримки екосистеми, OKX формує повноцінну замкнуту екосистему на базі блокчейн. Хоча OKX ніколи не розкривала загальну суму інвестицій, проте, враховуючи масштаб будівництва її гаманців, ланцюгів, мостів, інструментів та системи стимулів, ринок загалом оцінює, що її інвестиції в інфраструктуру на базі блокчейн перевищили 100 мільйонів доларів.

Binance Alpha, реалізація репутації та ліквідності

У 2024 році крипторинок пережив черговий бум завдяки схваленню спотового ETF на біткоїн та бурхливій популярності мемів. Незважаючи на те, що поверхнево ліквідність помітно покращилась, прихованою за процвітаючим ринком є поступова втрата механізму ціноутворення між первинним та вторинним ринками. Оцінка проєктів на стадії венчурного капіталу постійно завищується, терміни випуску токенів постійно подовжуються, а бар'єри для участі звичайних користувачів постійно підвищуються. Коли токени нарешті виходять на торгові платформи, це часто стає лише виходом для проєктних команд та ранніх інвесторів, залишаючи роздрібним інвесторам лише цінове зниження після "максимуму на відкритті" та високу ціну для підбору.

Саме в такому ринковому середовищі Binance 17 грудня 2024 року запустила Binance Alpha. Ця експериментальна функція, яка спочатку була призначена для вивчення якісних ранніх проектів у Binance Web3 гаманці, швидко перетворилася на ключовий інструмент для перетворення механізму ціноутворення на первинному ринку в блокчейні.

Співзасновник Binance Хе І в одній з відповідей на суперечки в спільноті під час Twitter Space відкрито визнав, що на Binance існує структурна проблема «відкриття та піка» при запуску монет, і зізнався, що традиційні механізми запуску монет тепер важко підтримувати в умовах сучасного обсягу торгівлі та регуляторної системи. Раніше Binance намагалася виправити диспропорцію в ціноутворенні нових монет після їх запуску, використовуючи голосування, голландські аукціони та інші методи, але результати завжди були незадовільними.

Запуск Binance Alpha в певному сенсі став стратегічною альтернативою існуючій системі додавання токенів в контрольованих межах. З моменту запуску Alpha вже залучила понад 190 проектів з екосистем кількох ланцюгів, таких як BNB Chain, Solana, Base, Sonic, Sui, поступово формуючи платформу для виявлення та розігріву ранніх проектів на блокчейні під керівництвом Binance, що надає експериментальний шлях для повторного отримання первинних прав на ціноутворення торговою платформою.

А після запуску механізму Alpha Points він став справжнім раєм для роздрібних інвесторів, які «збирають прибутки». Це стосується не лише гравців у цій сфері, а й виходить за межі у більш широкий Web2. Чудові прибутки змусили багатьох навіть залучити всю сім'ю або навіть всю компанію, все село до участі.

Хоча на сьогоднішній день конкуренція стає все більш жорсткою, спостерігаються випадки, подібні до ZKJ, коли токени обвалюються після запуску alpha, що викликає занепокоєння щодо їх "дотримання правил". У спільноті думки розділилися, відомий KOL thecryptoskanda високо оцінює Alpha, вважаючи, що Binance Alpha є другим великим інноваційним заходом Binance після Binance IEO, і аналізує його роль в екосистемі: "Історична місія Binance Alpha полягає в тому, щоб підірвати перше цінове право північноамериканських венчурних компаній A16Z, Paradigm, які можуть залучати кошти з tradfi практично без витрат, і повернути це в систему Binance. І знищити ринок вторинних токенів інших торгових платформ, щоб запобігти появі подібних Grass на Bybit, що може призвести до втрати актуальності, одночасно перетворюючи всі заблоковані активи через BSC у заблоковані активи Binance. І Alpha успішно виконала ці три цілі."

Coinbase підключив DEX, великі гравці в системі підтримують Base

І, слідуючи прикладам Binance та OKX, Coinbase також розпочала свій шлях інтеграції екосистеми на блокчейні. Їхня первісна стратегія полягає у підключенні DEX-трейдингу та перевірених ліквідних пулів. На нещодавній конференції з криптовалют 2025 року віце-президент з управління продуктами Coinbase Макс Бранцбург оголосив про інтеграцію DEX на ланцюзі Base в основний додаток Coinbase, у майбутньому додаток буде вбудовано DEX-трейдинг.

Торгуйте будь-якими токенами на блокчейні через базовий рідний маршрут та упакуйте їх у перевірений KYC фонд, щоб установи також могли брати участь. Coinbase зараз має понад 100 мільйонів зареєстрованих користувачів, а кількість активних торгових користувачів щомісяця становить 8 мільйонів, тоді як відповідно до звіту інвесторів Coinbase загальна вартість активів клієнтів на платформі становить 328 мільярдів доларів.

Торги роздрібних інвесторів складають лише близько 18% на Coinbase, з 2024 року частка обсягу торгівлі інституційних клієнтів Coinbase почала постійно зростати (обсяг торгівлі в Q1 2024 року становив 256 мільярдів доларів, що складає 82,05% від загального обсягу торгівлі). Оскільки Coinbase інтегрує DEX на Base, широта DeFi в поєднанні з регуляторними стандартами TradFi повинні здатись забезпечити величезну ліквідність для тисяч токенів на ланцюзі Base. Що більш важливо, безліч продуктів екосистеми Base матимуть можливість використовувати Coinbase, що є шляхом до відповідності реальному світу.

А найбільший рідний DEX Base Aerodrome за ці кілька днів також став гарячою темою для обговорення, як один з перших, вбудованих у головний сайт Coinbase, торгових маршрутів, за останній тиждень зріс на 80%, а ринкова капіталізація зросла на майже 400 мільйонів доларів.

Ставлення спільноти до цього питання також поділяється на дві частини: відомий KOL thecryptoskanda не вважає стратегію Coinbase вдалою, обговорюючи Binance Alpha, він вважає, що Coinbase просто копіює Binance Alpha, відкриваючи додаток для покупки активів на базовому ланцюзі, це лише поверхневе розуміння. Але KOL деконструктор 0xBeyondLee вважає, що це не те саме, що Binance Alpha: «У Alpha є механізм доступу, не всі токени можуть бути представлені, риторика Coinbase стосується всіх активів на базі. Це так само абсурдно, як якщо б можна було безпосередньо торгувати акціями фруктового кіоску на нижньому поверсі через Tonghuashun, з точки зору ліквідності та уваги, це безпрецедентно підвищує значення базового ланцюга.»

Атака Coinbase на ліквідність в мережі не обмежується цим, відомий KOL TheSmartApe «the_smart_ape» заявив у соціальних мережах, що через дії Coinbase він почне продавати $Hype, який тримає з моменту TGE. Він додав, що Hyperliquid наразі має близько 10 000 до 20 000 активних користувачів щодня, а загальна кількість користувачів приблизно 600 000. З них 20 000 до 30 000 основних користувачів приносять близько 1 мільярда доларів доходу, значна частина якого надходить з США.

Але більшість американських трейдерів використовують Hyperliquid, тому що у них немає кращого вибору. Вони виключені з Binance та інших основних CEX, не можуть торгувати ф'ючерсами. Але коли Coinbase і Robinhood оголосили, що запустять ф'ючерсні продукти в США, це буде величезний удар для Hyperliquid, і велика частина її основних користувачів може перейти до Coinbase або Robinhood. Coinbase, яка пропонує більш безпечний та зручний доступ, без необхідності самостійного зберігання, без складного DeFi UX і отримує повну підтримку регулюючих органів, таких як Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC), зможе залучити більшість трейдерів, які не турбуються про децентралізацію, якщо це буде безпечно і зручно у використанні.

Byreal, дводенний образ Bybit на ланцюгу

Дії Bybit у війні на блокчейні більш «стримані» в порівнянні з Binance та OKX, не створюють своїх ланцюгів і не будують Rollup. Лише легкий прогрес в трьох напрямках: «вхід для користувачів», «торгівля на блокчейні», «справедлива емісія».

По-перше, Bybit з 2023 року просуває незалежність бренду Web3, запустивши гаманець Bybit Web3, який вводить користувачів у основні функції на ланцюгу (Swap, NFT, гравітація, GameFi). Гаманець інтегрує можливості DApp браузера, сторінки аеродропів, крос-ланцюгової агрегованої торгівлі тощо, одночасно підтримуючи EVM ланцюги та Solana, мета полягає в тому, щоб стати легким мостом для міграції користувачів CeFi у світ ланцюга. Однак, з посиланням на «загострення» конкуренції на ринку гаманців, цей проєкт не викликав буму.

Bybit переключила внимание на платформу для торговли и выпуска токенов на блокчейне, представив Byreal, который развернут на Solana. Основная концепция Byreal заключается в воспроизведении «опыта сватовства» централизованных торговых платформ, обеспечивая низкие проскальзывания с помощью смешанной модели RFQ (Request for Quote) + CLMM (централизованная ликвидность). В него встроены механизмы честного выпуска (Reset Launch) и казначейства прибыли (Revive Vault). Сообщается, что тестовая сеть будет запущена 30 июня. Основная сеть запланирована на третий квартал 2025 года.

А Bybit також запустив Mega Drop на основному сайті, наразі вже відбулося 4 випуски, які здійснюються за моделлю автоматичного отримання токенів проекту через стейкінг. Поточний розрахунок прибутку приблизно становить близько 50 доларів за кожен випуск при стекингу 5000 доларів, але залежно від якості проекту результати можуть бути різними.

В цілому, стратегія Bybit у війні на блокчейні полягає в тому, щоб "використати нижчі витрати на розробку, спираючись на існуючу інфраструктуру публічних ланцюгів", створюючи міст між користувачами CeFi та сценами DeFi, а також розширюючи свою здатність до відкриття та випуску на блокчейні через компоненти, такі як Byreal.

Ця хвиля децентралізованих деривативів, розпочата Hyperliquid, насправді вже перетворилася з технічного прориву у гру за переосмислення конфігурації між торговими платформами. Межі між CEX і DEX починають стиратися, централізовані платформи починають активно «виходити на ланцюг», тоді як ланцюгові протоколи постійно імітують централізований досвід угод. Від повернення первинного права ціноутворення Binance Alpha до побудови повноцінної інфраструктури Web3 OKX, і до того, як Coinbase через відповідність досягла екосистеми Base, навіть Bybit також створила свій власний ланцюговий двійник через Byreal, ця «ланцюгова війна» є не лише технічними змаганнями, а й боротьбою за суверенітет користувачів та домінування ліквідності.

В кінцевому рахунку, хто зможе зайняти найвищу позицію в майбутньому ланцюговому фінансуванні, залежить не лише від продуктивності, досвіду, інновацій у моделях, а й від того, хто зможе побудувати найсильнішу мережу капіталовкладень і найглибший канал довіри користувачів. Ми, можливо, стоїмо на межі глибокої інтеграції CeFi і DeFi, а переможець наступного циклу, ймовірно, не буде найбільш «децентралізованим», а, можливо, найкраще «розуміє ланцюгових користувачів».

Гіп! Гіп! Гіп!

У квітні 2020 року dYdX вперше запустив децентралізовану торгівлю безстроковими контрактами для торгової пари BTC-USDC, що відкрило шлях для деривативів на децентралізованих торгових платформах. За 5 років розвитку ринок досягнув появи Hyperliquid, що звільнило потенціал цієї сфери. Станом на сьогодні Hyperliquid накопичив понад 30 трильйонів доларів США обсягу торгівлі, а середньоденний обсяг торгівлі вже наближається до 7 мільярдів доларів США.

Зі зростанням Hyperliquid, децентралізовані торгові платформи стали силою, яку централізовані торгові платформи не можуть ігнорувати. З поступовим уповільненням зростання торгових гравців та відтоком від децентралізованих торгових платформ на чолі з Hyperliquid, централізовані торгові платформи терміново шукають наступну «точку зростання». Окрім розширення «відкритих» стратегій стабільних монет або платежів, першочерговим завданням є повернення «економічної» стратегії гравців контрактів на ланцюзі. Від Binance до Coinbase, великі централізовані торгові платформи почали об'єднувати свої ресурси на ланцюзі. Тим часом, ставлення гравців спільноти до блокчейну змінюється з коливання між «децентралізацією» до більшості, яка більше турбує «безпекою» та «без дозволу», межі між децентралізованими та централізованими торговими платформами стають розмитими.

За останні кілька років ідея DEX стала символом опору монополії влади CEX, але з часом DEX почали поступово запозичувати, а навіть копіювати основні навички колишніх «драконів». Від торгових інтерфейсів до способів угод, а також до дизайну ліквідності та механізмів ціноутворення, DEX крок за кроком перебудовують себе, вчаться у CEX і навіть йдуть далі.

На даний момент, коли DEX виросла до здатності виконувати різноманітні функції CEX, навіть під тиском CEX не можна знищити ринковий ентузіазм щодо її майбутнього розвитку. Вона вже не лише несе в собі поняття «децентралізації», а й є зміною фінансової моделі, а також зміною моделі «випуску активів», що стоїть за цим.

А CEX, здається, також розпочинає контратаку: окрім розвитку нових бізнес-каналів, він намагається прив'язати ліквідність, яка раніше належала ланцюгу, до власної системи, щоб компенсувати зменшення обсягу угод та кількості користувачів, які "вкрали" DEX.

Коли ринок переповнений різноманітною конкуренцією, це найтворчіший і найжвавіший час, незалежно від того, чи це конкуренція між DEX та CEX, це результат постійного компромісу між ринком і «реальністю». Ця «ланцюгова війна», що точиться навколо домінування ліквідності та уваги користувачів, вже давно перевищила саму технологію. Це стосується того, як торгові платформи перебудовують свої ролі, задовольняючи потреби нового покоління користувачів, і знаходять новий баланс між децентралізацією та відповідністю. Межі між CEX та DEX стають все більш розмитими, майбутніми переможцями стануть будівельники, які пройдуть найоптимальнішим шляхом між «досвідом, безпекою, без ліцензії».