Ключовий момент MiCA: чи зможе ЄС витримати кризу "шифрувального пропуску"?

Автор: BlockWeeks

Регламент ЄС щодо ринку криптоактивів (MiCA) був визнаний знаковим досягненням — перша у світі комплексна рамкова структура, спрямована на уніфікацію фрагментованого цифрового активного ландшафту. Його основна обіцянка — «крипто-паспорт» (crypto passporting): це революційна концепція, що дозволяє компаніям безперешкодно працювати по всьому ЄС, якщо вони отримають ліцензію в будь-якій з 27 держав-членів. Однак, за менш ніж рік після впровадження цього регламенту, бачення єдиного ринку зазнає серйозного стрес-тесту, виявляючи глибокі напруження між національними інтересами та колективними амбіціями.

Франція, як ключовий важкий член ЄС, погрожує використати свою регуляторну агенцію, що самопроголосилася «ядерною зброєю»: заборонити криптовалютним компаніям, які отримали ліцензію в більш ліберальних юрисдикціях ЄС, увійти на свій ринок. Цей крок викликаний побоюваннями щодо «конкуренції за зниження стандартів» (race to the bottom), що ставить під сумнів основи MiCA і ставить ключове питання: Чи вже близький до провалу грандіозний експеримент ЄС з криптовалют?

!

####Зобов'язання та ризики єдиного пропуску

Принцип паспорта є двигуном єдиного ринку фінансових послуг ЄС. Для криптоіндустрії MiCA мав стати ключовим фактором, що змінює правила гри. Біржі, такі як Coinbase (отримала ліцензію в Люксембурзі) та Kraken (отримала ліцензію в Ірландії), стратегічно планують використовувати єдину ліцензію для досягнення європейської експансії, що значно знизить витрати на відповідність та правову складність.

Однак ця система базується на взаємній довірі — припускаючи, що ліцензія, видана на Мальті, має таку ж вагу та ретельність перевірки, як і ліцензія, видана в Німеччині чи Франції. А зараз ця довіра явно розпадається. Французькі регулятори, зокрема Французька Рада з фінансових ринків (AMF), відкрито висловили занепокоєння щодо "регуляторного арбітражу"(regulatory shopping), тобто підприємства схильні обирати ліцензії, які видаються швидше та мають більш м'які вимоги в юрисдикціях. Це створює ризик: найслабші регуляторні стандарти можуть стати фактичним еталоном для всього Союзу, що підриває основну мету законодавства, яке має забезпечити захист інвесторів та цілісність ринку.

####Два образи Європи: Дилема регуляторів

BlockWeeks вважає, що поточний конфлікт підкреслює фундаментальні розбіжності всередині ЄС у регуляторній філософії та економічній стратегії.

Одна сторона - це регуляторні яструби, як-от Франція, Італія та Австрія, які також стоять на одній лінії з нею. Їхня позиція корениться в бажанні підтримувати високі стандарти захисту споживачів та боротьби з відмиванням грошей (AML). Після створення суворих національних рамок вони не хочуть бачити, як ці стандарти розмиваються компаніями з регуляторно менш суворих регіонів. Суворе попередження AMF є чітким сигналом: якщо буде виявлено загрозу, воно поставить стабільність національного ринку вище за функціонування системи дозволів.

Інша сторона - це країни, які активно приймають криптоіндустрію. Мальта, що самопроголосила себе «островом блокчейну», Литва, відома швидкою системою ліцензування, та Ліхтенштейн, який завдяки своєму «Закону про блокчейн» став піонером, вважають цифрові фінанси значною економічною можливістю. Для них більш гнучке і дружнє до бізнесу регуляторне середовище є конкурентною перевагою. Фінансовий регулятор Мальти публічно висловився проти закликів до централізації влади, вважаючи, що це призведе до збільшення непотрібних бюрократичних процедур і задушить інновації — саме ці характеристики приваблюють криптокомпанії до їхньої країни.

Цей конфлікт не лише процедурний, він також є політичною боротьбою за майбутнє фінансового регулювання в цифрову епоху.

####Економічний шок: висока ціна розділеного альянсу

Якщо Франція реалізує свої загрози, наслідки будуть миттєвими і серйозними. Основна перевага MiCA - "один сертифікат для 27 країн" - зникне, а натомість виникне непередбачуваний ринок, сформований на основі двосторонніх затверджень.

Для постачальників послуг віртуальних активів (VASP) це безпосередньо перетворюється на:

• Зростаючі витрати на відповідність: необхідно пересуватися між 27 різними правилами та процедурами затвердження, що для стартапів і малих підприємств, що працюють на основі інновацій, буде надто важким тягарем.
• Невизначеність у праві та операціях: Відсутність єдиного ринку може призвести до паралізуючих невідомих ризиків, що знижує бажання інвестувати та робить майже неможливим довгострокове стратегічне планування.
• Ерозія конкурентоспроможності: амбіції ЄС стати глобальним криптоцентром зазнають серйозних ударів. Вже є дані, що процес впровадження MiCA є складним, супроводжується високими витратами та труднощами з доступом банків, що призводить до скорочення європейського криптостартап-сектору; розділений ринок лише пришвидшить цю тенденцію, відтягує капітал і таланти до більш передбачуваних юрисдикцій.

####Запропоноване рішення: більш потужний, але наповнений політичними суперечками ESMA

Рішення, яке просувається Францією, Італією та Австрією, полягає в наданні Європейському агентству з цінних паперів та ринків (ESMA) більших повноважень, щоб стати централізованим, панєвропейським регулятором для великих криптовалютних компаній. Наразі роль ESMA в рамках MiCA в основному полягає у розробці технічних стандартів для сприяння "регуляторній конвергенції" між національними регуляторами. Воно позбавлене прямих повноважень для забезпечення виконання та аудиту, необхідних для запобігання регуляторному арбітражу.

Теоретично, централізований регулятор може забезпечити єдине застосування правил MiCA, усуваючи проблему "найслабшої ланки" та відновлюючи довіру до системи паспортів. Однак це політично суперечлива пропозиція. Надання більшої влади таким наднаціональним органам, як ESMA, передбачає передачу суверенітету, що багато країн-членів, особливо ті, які цінують свою регуляторну автономію, не бажають приймати. Дебати навколо ролі ESMA є відображенням постійної боротьби всередині ЄС між федералістськими амбіціями та національним суверенітетом.

####Глобальна перспектива: привабливість передбачуваності ОАЕ

Коли Європа намагається вирішити свої внутрішні розбіжності, інші регіони демонструють чітку, альтернативну ціннісну пропозицію: стабільність. Об'єднані Арабські Емірати стали особливим прикладом. Завдяки багаторівневій структурі, що включає Управління регулювання віртуальних активів Дубая (VARA), Глобальний ринок Абу-Дабі (ADGM) та Федеральну управлінську службу з цінних паперів та товарів (SCA), ОАЕ створили передбачуване та всеосяжне регуляторне середовище.

На відміну від мінливих політичних вітрів Європи, ОАЕ пропонують компаніям чіткий набір правил, спеціалізований регуляторний орган та реальні довгострокові зобов'язання в сфері цифрових активів. Ця визначеність має потужну привабливість для підприємств, які шукають стабільний притулок для розвитку.

####Висновок: MiCA знаходиться на перехресті

Мета MiCA полягала в тому, щоб стати інструментом для уніфікації європейського ринку криптовалют, але тепер ризик полягає в тому, що вона, навпаки, стала кулею, яка виявила найстаріші тріщини в ЄС. Загроза Франції накласти вето на крипто-паспорт – це не просто регуляторний спір; коли під загрозою опиняються потужні національні інтереси, це становить фундаментальний виклик для ЄС як згуртованої економічної групи.

Дорога попереду потребує важких компромісів.

BlockWeeks вважає, що без надійного механізму, який забезпечить усім 27 країнам-членам узгоджене, якісне регулювання — будь то через більш потужну ESMA чи іншу обов'язкову угоду — зобов'язання MiCA залишиться нездійсненним. Криптосвіт уважно стежить за цим. Чи зможе ЄС вирішити цей внутрішній конфлікт, визначить не лише його роль як регулятора, але й чи залишиться він конкурентоспроможним важливим гравцем у майбутньому світової фінансової системи.