Глибина аналізу Loopscale: як реконструювати Solana Децентралізовані фінанси ринків кредитування?

Оригінальна назва: «Loopscale: Кредитування на основі ордерів у Solana»

Автор: Castle Labs

Компіляція: Луїза, ChainCatcher

Незважаючи на те, що загальна заблокована вартість (TVL) DeFi на Ethereum все ще далеко не досягла піку 2021 року, TVL Solana вже досяг значного зростання та встановила новий історичний максимум.

Характеристики екосистеми Solana роблять її ідеальним вибором для кредитних протоколів. Протоколи, такі як Solend, є яскравим підтвердженням цього — цей протокол ще у 2021 році досяг близько 1 мільярда доларів в обсязі депозитів. Незважаючи на те, що крах FTX завдав серйозного удару розвитку екосистеми кредитування Solana в наступні роки, кредитні протоколи на Solana продемонстрували вражаючу стійкість і стали каталізатором нової хвилі зростання.

У 2024 році загальна вартість заблокованих коштів (TVL) на кредитних платформах Solana ще не досягла 1 мільярда доларів, а нині ця цифра перевищила 4 мільярди доларів. Серед них Kamino лідирує з TVL понад 3 мільярди доларів, а Jupiter йде слідом з TVL 750 мільйонів доларів.

!

Це дослідження спочатку аналізуватиме обмеження моделей кредитування, заснованих на пулі коштів, та виникнення інших альтернативних моделей. Потім буде детально розглянуто ціннісну пропозицію Loopscale, його унікальні функції та реальні вигоди для користувачів. Наостанок буде зроблено прогноз щодо майбутніх тенденцій ринку кредитування та поставлено кілька питань для роздумів.

еволюція моделі позики

Основні кредитні протоколи (такі як Aave та Compound) зазвичай використовують модель пулу коштів: користувачі вносять ліквідність у пул, щоб інші могли її позичати. Відсоткова ставка динамічно коригується алгоритмом залежно від рівня використання коштів (загальна сума позик / загальна сума депозитів).

На початкових етапах, обмежених архітектурою основної мережі Ethereum, гнучкість дизайну таких протоколів була обмежена. Хоча модель пулу капіталу має переваги на етапі запуску та забезпечення ліквідності заставних активів, у неї є очевидні недоліки:

• Розподіл ліквідності (проблема з новими активами): кожен новий актив потребує окремого створення ліквідного пулу, що неминуче призводить до розподілу ліквідності. Користувачам стає складніше керувати кількома позиціями, потрібно витрачати більше зусиль на активні дії.
• Грубе ціноутворення ризиків: Крива використання є механізмом ціноутворення "один розмір підходить усім", що є неефективним і в кінцевому підсумку може призвести до того, що умови або занадто агресивні (занадто високий ризик), або занадто обережні (занадто низька віддача). Насправді, відсоткові ставки в пулі зазвичай орієнтуються на найризикованіші забезпечувальні активи в пулі.
• Низька ефективність використання капіталу: на ринку кредитування в пулі капіталу тільки позичені кошти приносять відсотки, але доходи від відсотків потрібно розподілити між усіма користувачами депозитів. Це означає, що кредитори фактично отримують менше відсотків, ніж сплачують позичальники, що створює "непотрібний капітал" (deadweight capital). Крім того, кошти, які очікують на позичку в пулі, також беруть участь у розподілі відсотків, що ще більше розширює вищезгадану процентну різницю.

Щоб полегшити ці проблеми, такі протоколи, як Euler, Kamino (V2) та Morpho (V1), запровадили кураторські сховища (curated vaults), в яких професійні управителі розміщують кошти та встановлюють відсоткові ставки.

Це прагматичне покращення може трансформуватися без повної перебудови технологічного стеку кредитних угод, при цьому вирішуючи частину проблем моделі ліквідних пулів. У моделі відібраного сейфу, сейфом управляють відібрані "управителі" (curator), які мають професійні дослідження та здатності контролю ризиків, відповідаючи за розподіл коштів, вибір ринку, встановлення процентних ставок та проектування кредитних структур. Ця модель приносить користувачам такі переваги:

• Користувач може самостійно обирати різних керівників скарбниці, кожна скарбниця розроблена для певного ризикового профілю, користувачам не потрібно піддаватися ризику всіх активів, підтримуваних пулом.
• Управління позиціями стало зручнішим: керівники можуть швидко розподілити активи на новому ринку, що дозволяє ефективніше направляти ліквідність до нових активів, сприяючи запуску пулу коштів для нових активів.

Однак, у вибраному сейфі також є недоліки:

Проблема довіри та узгодженості інтересів: скарбниця управляється третьою стороною, користувачі повинні довіряти їй, і важко повністю забезпечити узгодженість інтересів між управителем та користувачами.

Конкуренція між керівниками та зростання витрат позичальників: керівники відповідають за встановлення ризикових параметрів, розробку стратегій, коригування ліквідності для досягнення вищих доходів. Під час коригування ліквідності між різними стратегіями керівників виникає конкуренція, яка негативно впливає на позичальників — оскільки керівники мають стимул підтримувати високу ступінь використання капіталу, щоб забезпечити кредиторам значну річну процентну ставку (APY), це підвищує процентні ставки за позиками та збільшує витрати позичальників.

Вибраний золотий резерв також не зміг вирішити вроджені недоліки фонду.

• Неефективність процентних ставок, що призводить до "втрати вартості", все ще шкодитиме ефективності капіталу на ринку кредитування;
• Витрати на запуск нових ринків все ще високі;
• Ліквідність все ще розподілена між кількома незалежними ринками;
• Висока волатильність процентних ставок ускладнює задоволення потреб інституційних користувачів;
• Недостатня гнучкість, підтримка нових активів або кредитних продуктів потребує голосування з управління та створення нового незалежного фонду.

Хоча селективний фонд оптимізує управління ризиками шляхом розподілу ліквідності, його суть все ще є варіантом моделі пулу капіталу. Зі зростанням кількості підтримуваних видів активів і комбінацій ризиків, кількість селективних фондів постійно збільшується, а їх логіка наближається до моделі ордерної книги — кожна позика є «незалежним ринком» з конкретними умовами, що досягає максимальної деталізації.

Чому в цей час зростає модельOrder Book?

Концепція кредитування на основіOrder Book була визнана давно, але раніше обмежувалася високими витратами на транзакції в мережах, таких як Ethereum, а також існуючими технічними обмеженнями, що робило впровадження моделі Order Book часто нераціональним, при цьому були очевидні недоліки в масштабованості та ефективності використання коштів.

Але підйом альтернативних публічних блокчейнів, таких як Solana, змінив цю ситуацію — їх низькі транзакційні витрати та висока пропускна здатність нарешті зробили можливим створення масштабованого та ефективного ринкового кредитування на основі книги замовлень.

Модель пулу ліквідності раніше забезпечувала підтримку для масштабованого розвитку позикових протоколів, але модель ордерної книги надає ринку необхідну гнучкість, особливо підходить для інституційних користувачів і різноманітних типів активів, таких як токени RWA з прибутком (наприклад, ONyc від OnRe), позиції AMM LP, токени JLP/MLP та LST (TVL понад 7 мільярдів доларів), що дозволяє користувачам повністю контролювати ризикове налаштування.

Loopscale: Договори позики на основі книги замовлень в мережі Solana

Loopscale є кредитним протоколом на базі книги замовлень на ланцюзі Solana, наразі його ліквідність депозитів перевищує 100 мільйонів доларів, а обсяг активних кредитів досягає 40 мільйонів доларів.

На відміну від традиційних платформ кредитування на основі пулів коштів, основна інновація Loopscale полягає в тому, що вона дозволяє кредиторам створювати індивідуальні замовлення, самостійно визначати структуру позики та параметри ризику, які будуть розміщені в книзі замовлень на основі процентних ставок та інших умов, а також відповідно до механізму відповідності Loopscale.

Основні переваги моделі ордерної книги Loopscale

!

①Автоматизований трезор:

Для користувачів, які бажають ще більше спростити свої дії, Loopscale реалізує автоматизацію процесів через власний "Добірний трест". Ліквідність, введена в трест, може використовуватися на всіх затверджених керівником ринках, кожен трест має ризик-менеджера, відповідального за встановлення унікальних ризикових переваг та стратегій.

!

Цей дизайн створює диференційовану стратегічну систему, яка може задовольнити різні ризикові потреби користувачів: наприклад, деякі користувачі можуть бути готові взяти на себе ризики, пов'язані з перестрахуванням через USDC OnRe трезор (через токен ONyc); тоді як користувачі з обережним ставленням до ризику можуть вибрати покласти кошти в USDC Genesis трезор — цей трезор здійснює надійне розподілення ліквідності на різних ринках Loopscale.

②Однокнопковий циклічний кредитне плече:

Окрім традиційного кредитування, Loopscale також підтримує функцію "кругообіг коштів". Завдяки цій функції користувачі можуть здійснювати операції з важелем на активи, що приносять дохід (включаючи JLP, ALP, digitSOL, ONyc тощо), детальний принцип роботи наведено нижче:

Ядром логіки обігу капіталу є те, що після внесення заставних активів позичаються активи, які є такими ж, як і заставні, що дозволяє отримати дохід як від початкової позиції, так і від позичених токенів. Кількість кредитного плеча, яку може отримати користувач, залежить від співвідношення вартості кредиту на ринку (LTV).

В якості прикладу ліквідних стейкінгових токенів (LST) традиційний процес обігу коштів виглядає так:

1. Внести wstETH (упакований стейк ETH);

2. Позичити ETH;

3. Обміняти ETH на wstETH;

4. Знову позичте ETH, щоб отримати вищий дохід від wstETH.

Слід звернути увагу, що фінансова циркуляція має реальний прибуток лише тоді, коли дохідність LST вища за річну процентну ставку за позикою.

А на Loopscale цей процес спрощено до «одного натискання», користувачам не потрібно вручну виконувати багатоетапні операції.

Через функцію обігу коштів користувачі можуть максимізувати APR токенів для заробітку.

!

Крім того, циклічне фінансування з використанням кредитного плеча дозволяє користувачам здійснювати торговельні операції з напрямленим кредитним плечем на активах, таких як акції.

!

③Рішення дефектів моделі пулу ліквідності

Агрегація ліквідності

Модель книги замовлень може вирішити проблему розподілу ліквідності на ринку пулу капіталу. Loopscale створює "віртуальний ринок", щоб ще більше вирішити проблему розподілу ліквідності в моделі пулу капіталу та труднощі повторного використання капіталу в ранніх моделях книги замовлень. Кредиторю потрібно лише одне дію, щоб синхронно розмістити замовлення на кількох ринках, без обмежень на один ринок або управління кількома позиціями.

Ефективне ціноутворення

Кожен ринок на Loopscale є модульним, має незалежні типи заставних активів, процентні ставки і умови позики. Це означає, що кредитори можуть встановлювати відсоткові ставки для конкретних заставних активів і основної суми, більше не обмежуючись використанням капіталу. Врешті-решт, процентні ставки для кожного активу будуть динамічно коригуватися відповідно до пропозиції та попиту на ринку в книзі замовлень (яка може залежати від волатильності активів та інших факторів).

Цей дизайн одночасно досягає наступних цілей: максимальне зменшення "непотрібних коштів"; забезпечення повного відповідності процентних ставок за кредитами та депозитами (в моделі пулу коштів "процентний дохід повинен розподілятися серед усіх користувачів депозитів, що призводить до того, що прибуток кредиторів нижчий за витрати боржників", тоді як на Loopscale відсотки виплачуються лише за фактично використані кошти, досягаючи точного відповідності процентних ставок);

!

Зокрема, підтримка фіксованих ставок і фіксованих термінових кредитів задовольняє потреби інституційних користувачів — інституційні користувачі, як правило, не бажають приймати процентні ставки, що коливаються на основі використання в моделі пулу ліквідності.

Оптимізація використання коштів

Loopscale за допомогою механізму "оптимізації прибутку" зменшуєIdle кошти, що чекають на відповідність, уOrder Book. Його логіка роботи проста і зрозуміла: Loopscale спрямовує цю частину вільної ліквідності на платформу MarginFi, забезпечуючи кредиторам можливість "отримувати конкурентоспроможний прибуток" до завершення відповідності замовлень.

Розширення обсягу підтримки активів

Команда Loopscale може легко інтегруватися з іншими протоколами та повністю використовувати комбінованість активів Solana, підтримуючи ті активи, які важко отримати ліквідність на ринку пулів ліквідності.

④Фактичний дохід для користувачів

Вищезгадані характеристики приносять користувачам помітні переваги: користувачі можуть повністю самостійно контролювати умови кредитування, заставні активи та ринки участі, здійснюючи тонке управління; з посиленням конкуренції на ринку кредитування в аспекті процентних ставок, модель Loopscale має перевагу в порівнянні з методами ціноутворення, заснованими на використанні ліквідних пулів — завдяки прямому узгодженню замовлень, процентні ставки можуть бути точно вирівняні, що економить витрати для позичальників і підвищує доходи для кредиторів.

Перспективи та висновки

Loopscale поєднує гнучкість order book і модульний ринок, безпосередньо вирішуючи проблему неефективності моделі пулу ліквідності, надаючи користувачам індивідуалізовані відсоткові ставки, оптимізуючи ціноутворення застави та інструменти управління ризиками.

З розширенням DeFi до інституційного капіталу та RWA, модель order book стане важливою інфраструктурою для масштабування позик на ланцюгу. Loopscale вже підтримує різноманітні RWA та екзотичні активи та продовжує розширювати співпрацю. Для нового ринку потрібні лише оракули та початкова ліквідність (яка може бути надана скарбницею або окремими кредиторами), поріг суттєво знижений.

Наразі екосистема Solana користується перевагами широкого впровадження нових токенів-прототипів, включаючи LST вартістю кілька мільярдів доларів, ліквідні стейкінгові деривативи (LRT), стейкінг SOL (який вже займає 60% загального постачання SOL), ліквідні позиції, активи RWA тощо. У цьому контексті зниження порогу доступу нових активів як застави є ключовим для підвищення ефективності ринку. Фізична можливість моделі кредитування на основі книги замовлень вже отримала широке визнання на ринку — протоколи, такі як Morpho, вже представили подібний дизайн у своїй версії V2.

Незважаючи на те, що Loopscale зазнав хакерської атаки у квітні 2025 року (незабаром після запуску), команда продемонструвала велику стійкість, і всі кошти були повернені. Варто зазначити, що обробка складних застав сама по собі несе ризики, і з точки зору операційної діяльності, і з точки зору інтерфейсу користувача необхідно проводити ретельну оцінку ризиків і їх управління. Якщо вдасться належним чином впоратися з цими викликами, Loopscale має шанс реалізувати оптимізацію архітектури завдяки технологічному стеку Solana і успішно просунутися у масштабуванні платформи.