Круглий стіл регуляторів шифрування в Гонконзі: надмірне прагнення до досконалості може призвести до помилок, закрите середовище обмежує ліквідність

Редактор | Ву каже Блокчейн

Цей текст містить інформацію з двох дискусій на саміті Finternet 2025, присвяченому цифровим фінансам в Азії. Перша частина обговорює “Еволюцію регулювання цифрових активів від Гонконгу до Близького Сходу”, модератором якої є директор Гонконгського управління розвитку фінансів і керівник відділу політичних досліджень Донг Ійюе (Rocky Tung), а запрошеними гостями – директор з посередницької діяльності та керівник групи фінансових технологій Гонконгської комісії з цінних паперів і ф'ючерсів Вонг Локсін (Elizabeth Wong) та старший виконавчий директор Управління регулювання фінансових послуг Міжнародного фінансового центру Абу-Дабі Квок Вай Лум (Wai Lum Kwok). Друга частина обговорює “Прориви, інновації та захист Гонконгу”, модератором якої є виконавчий директор групи OSL та керівник юридичних питань Тіу Кя Джун (Gary Tiu), а запрошеним гостем – виконавчий директор відділу посередницької діяльності Гонконгської комісії з цінних паперів Єп Чі Хен (Eric Yip).

Фінансовий Інтернет 2025 Азійський цифровий фінансовий саміт відбудеться 4 листопада в Гонконзі. Саміт має центральну концепцію “Ланцюгова комунікація ідеалів, спільне будівництво майбутнього”, підтримується більше ніж 10 установами, включаючи групу OSL, Управління з просування інвестицій Гонконгу, Раду розвитку фінансів Гонконгу та Гонконгський цифровий порт.

Раніше, 3 листопада Гонконгська комісія з цінних паперів та ф'ючерсів (SFC) вперше опублікувала циркуляр, який дозволяє місцевим ліцензованим платформам для торгівлі віртуальними активами ділитися книгами замовлень з дочірніми компаніями або афілійованими платформами, що знаходяться за кордоном в одній групі. Це означає, що гонконзькі інвестори в майбутньому зможуть безпосередньо укладати угоди з закордонними ринками та користуватися більш глибокою ліквідністю та торговим середовищем, ближчим до міжнародних цін.

Аудіо транскрипцію виконано GPT, можливі помилки. Думки гостей не відображають думки Ву Шо, читачам слід суворо дотримуватися законодавства та нормативних актів своєї країни. Будь ласка, дивіться повний контент на YT:

Перша частина: еволюція регулювання цифрових активів від Гонконгу до Близького Сходу

Зміни в підходах до регулювання цифрових активів у Гонконзі

Rocky：Фінансовий сервісний розвитковий комітет почав звертати увагу на криптовалюти в 2021 році, тоді як Комісія з цінних паперів та ф'ючерсів Гонконгу (SFC) почала це ще в 2018 році. Як міжнародний фінансовий центр, Гонконг не може ігнорувати цю нову сферу - криптовалюти. У 2021 році ми вирішили, що більше не обмежимося лише професійними інвесторами для доступу до криптовалют.

На цьому фоні підходи Гонконгу до регулювання цифрових активів постійно змінюються, а сфера регулювання SFC також розширюється. Елізабет, як ви оцінюєте зміни SFC у регулюванні цифрових активів?

Елізабета: SFC з 2018 року регулює цифрові активи, мета - створити безпечну екосистему цифрових активів. Ми застосували обережну стратегію, спочатку регулюючи через створення закритої екосистеми. З розвитком ринку ми виявили, що це закрите середовище обмежує зв'язок Гонконгу з глобальною ліквідністю.

Щоб підвищити ліквідність, ми вирішили дозволити місцевим інвесторам отримати доступ до глобального ринку. Для цього ми нещодавно опублікували два повідомлення, які дозволяють ліцензованим платформам торгівлі віртуальними активами ділитися глобальною книгою замовлень з закордонними дочірніми компаніями, сприяючи з'єднанню Гонконгу з глобальним ринком.

Випуск цього повідомлення зайняв тривалий час, головним чином для того, щоб забезпечити тісну співпрацю з галуззю, зрозуміти потенційні ризики та надати галузі чітку регуляторну рамку. Ми сподіваємося, що таким чином сприятимемо дотриманню ринком вимог комплаєнсу та зміцненню довіри до галузі.

Галузь також поступово усвідомлює важливість регулювання, вони підтримують і сподіваються отримати ліцензію, що сприяє сталому розвитку галузі.

Зміни в регуляторній структурі Абу-Дабі

Рокі: Приблизно два роки тому, коли я відвідав ADGM (вільна зона міжнародного фінансового коридору, створена в Абу-Дабі), Абу-Дабі не приділяв особливої уваги цифровим активам, а зараз Абу-Дабі демонструє відмінні результати в цій сфері, пропонуючи перспективне планування. Будь ласка, підтвердіть, чи було це вірно на той час? Якщо так, то що сприяло змінам?

Wai Lum: Коли ви відвідували нас у 2021 році, ви справді не зосередилися на криптовалютах, хоча для нас це важливо. У 2018 році ми запустили рамки, коли у світі обговорювали ризики боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму, і ми вирішили перевершити ці питання, співпрацюючи з кількома установами, посилаючись на рамки Японської FSA та Департаменту фінансових послуг Нью-Йорка. Врешті-решт ми вирішили розширити регуляторну рамку традиційних фінансів на крипто-сферу, розглядаючи її як нову категорію активів.

Це рішення має на меті об'єднати традиційні фінанси з новими фінансовими технологіями. Хоча це означає, що технологічним компаніям потрібно відповідати високим вимогам, ми спостерігаємо зростаючу тенденцію до міждисциплінарної інтеграції. Сьогодні багато брокерів цінних паперів, криптовалютних брокерів і трейдерів можуть працювати в кількох сферах лише з однією ліцензією.

Ринок також зазнає змін. З 2018 року основними учасниками ринку є компанії, які надають послуги виявлення цін та торгівлі для приватних інвесторів. Після краху FTX більше інституційних інвесторів звертають увагу на рішення зберігання активів, і з розвитком технологій зберігання, стейкінг, кредитування та інші бізнеси поступово залучають більше учасників. Наразі в ADGM вже сформовано початкову екосистему, що охоплює брокерів, біржі, емітентів стейблкойнів, платформи кредитування тощо. Ми також спостерігаємо, як традиційні фінансові установи (TradFi) та децентралізовані фінансові установи (DeFi) реалізують свої стратегії. Це потенційно перспективна сфера, і як регуляторам, наша тісна взаємодія з галуззю є надзвичайно важливою.

Регуляторні виклики в сфері трансакцій і грошових потоків через кордон

Rocky: Я вважаю, що між ADGM та регуляторами Гонконгу є багато спільного. У нас за спиною міжнародний контекст, водночас є й наші особливості, ми також сподіваємося встановити зв'язки з різними ринками та сторонами. Ми хочемо поступово просуватися вперед, а не агресивно запрошувати всіх взяти участь, а потім, коли виникнуть проблеми, всі швидко втечуть. Ми не хочемо бачити такої ситуації. З огляду на це, я хочу поставити вам двом одне й те ж питання: які схожості ви бачите на ринку? І які відмінності? Як учасники одного ринку можуть скористатися та увійти на інший ринок?

Wai Lum: Я бачу багато схожостей, з часом регуляторні рамки все більше інтегруються. Ми в основному дивимося на криптовалюту з точки зору традиційних фінансів (TradFi), зосереджуючись на захисті інвесторів та безпеці фінансової системи. З цієї точки зору регуляторні рамки ринків, таких як Гонконг, Сінгапур та ОАЕ, дедалі більше збігаються, багато елементів є спільними, наприклад, захист ізоляції активів та правила щодо зловживання на ринку. Таким чином, інтеграція регуляторних рамок сприяє розширенню бізнесу. Зараз компанії в Гонконгу та ОАЕ шукають можливості для розширення, що робить інтеграцію рамок критично важливою для бізнесу. Хоча у кожного ринку є різні пріоритети та точки відліку, з часом відмінності поступово зменшаться.

Регуляторні пріоритети Гонконгу полягають у тому, щоб почати з нуля та гнучко реагувати на зміни, тоді як багато зрілих міжнародних фінансових центрів повинні коригувати вже існуючі рамки. Тому початкові точки в різних регіонах різні, і відмінності все ще існують.

Елізабет: Я згодна. Міжнародна організація зі стандартизації також вимагає від регуляторів у різних країнах прийняття єдиного підходу до регулювання, і теперішній принцип полягає в тому, що «однакові активи, однакові ризики, однакове регулювання». Це також наша практика в Гонконзі та Whilam в Об'єднаних Арабських Еміратах. Ми всі просуваємо будівництво екосистеми цифрових активів у рамках традиційних фінансів. Я також згодна з думкою Whilam, що багато компаній при виборі головного офісу враховують регуляторне середовище, щоб підвищити довіру інвесторів і клієнтів, тим самим підтримуючи їх розширення на інші світові ринки.

Щодо токенізованих активів, глобальні регулятори також прийняли подібну позицію. Ми розглядаємо ці активи як цінні папери, якщо це цінні папери, то вони підлягають регуляції відповідно до вимог до цінних паперів. Цей підхід отримав широку підтримку на глобальному рівні, особливо для фінансових технологічних компаній (FinTech), які краще володіють цією операцією. Тому, незалежно від того, чи в ринку криптовалют, чи в традиційній фінансовій сфері, великі компанії зосереджуються на екосистемі цифрових активів.

Прогрес у розвитку екосистеми цифрових активів за підтримки регулятора Гонконгу

Rocky: Нам потрібно створити ефективну екосистему, яка з'єднає традиційні фінанси з цифровими активами, а також інтегрується з іншими ринками. Гонконг стикається з складними викликами в цій сфері, особливо щодо видачі першої ліцензії OSL. Чому процес затвердження триває так довго? Як ми можемо забезпечити здоровий розвиток екосистеми, дотримуючись правил у майбутньому?

Елізабет: Ми визнаємо, що процес отримання ліцензії для віртуальних активів в Гонконзі триває довго. Частково це пов'язано з тим, що коли ми почали співпрацювати з OSL, регулятори вперше глибоко дослідили ринок цифрових активів. Ми тісно співпрацювали з OSL і витратили багато часу на розуміння їхнього бізнесу та характеристик цифрових активів. Багато компаній все ще мають уявлення “ми з світу криптовалют, не зовсім частина традиційних фінансів”, і це також потребує часу, щоб вони адаптувалися до регуляторних вимог у рамках традиційних фінансів.

Наразі ми співпрацюємо з урядом і випустили два консультаційні документи, метою яких є вдосконалення екосистеми цифрових активів у Гонконзі. Ми розглядаємо можливість надання ліцензій для брокерів віртуальних активів та кастодіанів, щоб забезпечити регулювання на кожному етапі. Ми віримо, що завдяки регуляторному відповідності, Гонконг може створити стійкий ринок.

Ми також отримали пропозиції, що вважають, що слід розширити регулювання на послуги віртуальних активів та управління фондами. Ми співпрацюємо з урядом, щоб розглянути можливість включення їх до регуляторної сфери. Як тільки буде створено повноцінну екосистему, більше закордонних компаній увійдуть до Гонконгу, приносячи глобальну ліквідність, що ще більше сприятиме розвитку ринку Гонконгу.

Як ADGM забезпечує безпеку, прозорість та можливість відстеження угод

Rocky: Як ADGM забезпечує безшовне з'єднання між міжнародними交易, грошовими потоками? Як підвищити ефективність, забезпечити безпеку, прозорість і можливість відстеження цих交易?

Wai Lum: Ставати першопрохідцем дуже складно, але ми вважаємо, що зміни в цій сфері є неминучими. Ми завжди попереду, заздалегідь взаємодіючи з галуззю, оскільки у нас немає готових орієнтирів. Ми застосовуємо рамки традиційних фінансів до нової фінансової сфери, щоб вирішити такі проблеми, як інтероперабельність та ефективність.

Я вважаю, що забезпечення адаптивності в майбутньому можливе лише за тісної взаємодії з галуззю. Ми часто навчаємося разом з галуззю, а учасники галузі стають нашими зв'язками з іншими юрисдикціями. Коли ми розробляємо рамки, учасники галузі приходять до нас з продуктами та бізнес-моделями, і ми співпрацюємо з ними, щоб зрозуміти їхні потреби та адаптувати рамки. Через цей процес ми поступово розвинули рамки для стабільних монет, токенізованих активів, платформ для кредитування тощо.

Ці підприємства в основному підтримують відповідність і готові співпрацювати з нами для дотримання правил. Вони також розкажуть нам про проблеми, з якими стикалися інші юрисдикції під час виконання, що допоможе нам бути більш обережними під час розробки рамок. Ми повинні забезпечити адаптивність у майбутньому, зберігаючи відповідальність у міжнародних стандартах та розвитку галузі. Відходження від основної течії може призвести до труднощів для підприємств при розширенні за кордоном. Тому, як регуляторам, важливо підтримувати тісний зв'язок з галуззю та брати участь у глобальному регуляторному діалозі. Ми регулярно беремо участь у засіданнях, таких як Рада з фінансової стабільності (FSB), Асоціація стейблкоїнів тощо, що допомагає нам залишатися в курсі динаміки галузі.

Фактичне використання токенізованих активів та відгуки ринку

Rocky: Комунікація з учасниками галузі є вкрай важливою, ми не можемо стати “чужими” для регулятора, потрібно підтримувати діалог з іншими регуляторними органами, щоб забезпечити стійкий розвиток регулювання в кожній юрисдикції. Токенізація нещодавно стала популярною темою, чи є у Гонконгу успішні приклади, якими можна поділитися?

Елізабета: Чесно кажучи, прогрес досить повільний. Ми опублікували повідомлення про токенізацію в 2023 році, але до 2025 року все ще обговорюємо, чи можемо знайти практичні випадки використання. Наша робота полягає в опублікуванні регуляторних вказівок, щоб чітко повідомити індустрії, як ми регулюємо токенізовані цінні папери відповідно до закону про цінні папери. Ми також беремо участь у “проектній групі” Гонконгського управління фінансових послуг (HKMA), щоб надати регуляторні вказівки індустрії, допомагаючи їм зрозуміти, як створювати токенізовані цінні папери, проектувати структури та подавати заявки на ліцензії.

Наш досвід токенізації схожий на ринок цифрових активів. Ми запитували відгуки в індустрії щодо політики торгової платформи, але не отримали достатньої відповіді. Тому ми сподіваємось, що ринок зможе більше залучитися та спільно просувати цей процес.

Ми думаємо про те, як пришвидшити процес і сприяти самостійній інновації на ринку. Ми плануємо запустити програму прискорення в наступні кілька місяців, щоб просунути більше практичних випадків використання, будь то токенізовані активи чи інші цифрові активи.

Як належним чином вирішити проблеми крос-блокчейн інтероперабельності та регулювання

Рокі: Кроскордонна взаємодія є величезним викликом як для практиків, так і для регуляторів. Як ви забезпечите належне вирішення цього виклику для забезпечення безшовної інтеграції кроскордонних транзакцій?

Wai Lum: Взаємодія може бути розділена на міжурядову, міжгалузеву та взаємодію між технологією та регулюванням. Кожен рівень взаємодії відрізняється.

Щодо міжурядової взаємодії, найефективнішим методом є підтримка постійного спілкування. Цифрові активи за своєю суттю є транснаціональними, все більше компаній ведуть бізнес у кількох юрисдикціях. Ми повинні забезпечити взаємодію через діалог, особливо коли пояснюємо нашу позицію іншим регуляторним органам. Різні юрисдикції та регуляторні органи мають різні пріоритети та міркування, ми відбираємо тих гравців у галузі, які готові розвиватися разом з нами, забезпечуючи їхню згоду з нашим баченням і бажанням рухатися вперед.

Наразі спостерігається помітна диференціація моделей в індустрії, деякі компанії використовують певний Блокчейн, інші обирають свої власні рішення Layer 1. Як регулятори, ми звертаємо увагу не лише на міжурядову взаємодію, а й на взаємодію між регулюванням та індустрією, регулюванням та технологією. Для цього ми розглядаємо регуляторні технології (RegTech) та підрегуляторні технології (SubTech) як частину стратегії. Цифрова природа криптовалют дозволяє нам здійснювати цифрове з'єднання, моніторинг і онлайн-відстеження. Наприклад, в рамках токенів, що посилаються на фіатні гроші, і стабільних монет, ми можемо в режимі реального часу відстежувати ситуацію з обігом на ланцюгу і через API підключатися до резервних рахунків, щоб забезпечити точність відповідності даних. Це і є взаємодія між регулюванням та індустрією.

Крім того, ми закодуємо правила та регуляторні вимоги в машинозчитуваний формат, і в майбутньому сподіваємося, що смарт-контракти зможуть взаємодіяти з нашими правилами, в режимі реального часу зчитувати та розуміти зміни в правилах і вносити відповідні корективи.

Елізабет: Ми у лютому цього року опублікували «Дорожню карту планування цифрових активів», яка включає питання торгівлі деривативами на віртуальні активи, кредитування віртуальних активів тощо. Ми також думаємо над тим, як посилити діалог з галуззю, зрозуміти ринкові тенденції, розробити більш раціональну регуляторну політику. Ми також досліджуємо, як посилити контроль над галуззю, особливо при підключенні до більшої кількості регуляторних систем і учасників, щоб забезпечити контроль за ринковою діяльністю.

Ці заходи є тим, чого може очікувати ринок, хоча повністю реалізувати їх у короткостроковій перспективі не вдасться, але ми працюємо над їх впровадженням.

Друга частина: прориви, інновації та охорона в Гонконзі

Як політика криптовалют у Гонконзі може уникнути розриву з ринком

Гері: Як ви, як розробник політики Комісії з цінних паперів, забезпечуєте довгострокову відповідність політики, щоб уникнути розриву з ринковими змінами?

Ерік: Насправді, прагнення до досконалості не завжди приносить найкращі результати. Як я казав своїм колегам, не завжди потрібно активнo вимагати підвищення зарплати, це може призвести до підвищення зарплати. Це правило також стосується регулювання, надмірне прагнення до досконалості може призвести до помилок.

У процесі фактичного застосування ми використовуємо такі інструменти, як постанови, правила та керівництва для розробки регуляторної структури. Регуляторна система Гонконгу вже досить розвинена, і ми поступово її створюємо з 2018 року. На відміну від США, незважаючи на швидкий розвиток крипторинку, регулювання все ще потребує часу. Основною метою законодавства у сфері криптовалют є боротьба з діяльністю без ліцензії, а не надмірна залежність від статичних юридичних норм.

Ми також забезпечуємо гнучкість регулювання через публічні консультації, повідомлення та діалог з ринком. Ринок зазвичай бажає мати принципове регулювання, але коли це регулювання впроваджується, часто вимагає чітких конкретних правил. На мою думку, на початковому етапі підходить регуляція, що базується на правилах, а з розвитком ринку варто поступово переходити до більш гнучкого принципового регулювання, що допоможе адаптуватися до змін і зберігати гнучкість. Гонконг рухається до ринку вищої якості, ми повинні розвиватися в цьому напрямку.

Як банківська справа робить вибір між принципами і правилами

Гарі: Як колишній банківський працівник і нинішній регулятор, чи помітили ви різницю у підходах між банківською справою та регуляторною діяльністю у формуванні політики у сфері цифрових активів? Наприклад, як зробити вибір між принципами та правилами?

Ерік: Я не лише банкір, насправді спочатку я вчився на піаніста. Потім я керував фондовим ринком на біржі, далі працював у сфері приватного капіталу, після цього перейшов до банківської справи, а врешті-решт став регулятором. Моя професійна кар'єра пройшла через багато важких трансформацій.

Але зараз, як регулятор, це найпростіший етап у моїй кар'єрі. Проте я завжди дотримуюсь однієї ідеї: що б ти не робив, потрібно мати план, будувати і розвиватися. Ти не можеш пропустити ці етапи. Наприклад, ти не можеш просто думати про те, щоб завтра виконати «Лунну сонату», навіть Моцарт не зміг би цього зробити. Ти спочатку повинен мати план, вчитися, щоб досягти цього рівня.

Те ж саме стосується і сфери цифрових активів. Багато наших досягнень зумовлені колегами з ринку та Комісії з цінних паперів, адже ми почали цю подорож ще з 2018 року. Хоча ми не є найрадикальнішими регуляторами в криптоіндустрії, ми завжди дотримувалися своїх принципів. Нам вдалося уникнути деяких серйозних катастроф у криптовалютній індустрії, таких як банкрутство FTX.

Прискорення інновацій та впровадження “швидкого провалу” в Гонконзі

Гаррі: Мені також дуже подобається твій підхід до самооцінки. Ми проводимо повний аналіз раз на три місяці, останній раз це було три тижні тому, і досі ми відновлюємося від травми. Однак два плани, які ти згадав, щодо прискорення інновацій та ліцензування, особливо привернули мою увагу. Всі сподіваються, що Гонконг зможе швидше інноваційно розвиватися, зберігати гнучкість і прискорити процес комерціалізації. “Ітеративне мислення” в криптоіндустрії також користується великою популярністю, ми сподіваємося на інновації через постійні експерименти.

Моє питання в тому, що в Гонконзі ми вже бачили подібні “швидкі невдачі”, особливо в питаннях видачі ліцензій. Якщо якийсь проект не відповідає вимогам, ми не даємо йому можливості вийти на ринок, це є формою ранньої “швидкої невдачі”. Інший спосіб - дозволити проекту вийти на ринок, але якщо вони не зможуть відповідати вимогам, то природно вийдуть. Отже, як ви вважаєте, чи повинні ми бачити в Гонконзі більше “швидких невдач” другого типу? Тобто, дозволити проектам швидше виходити на ринок, і якщо вони не можуть досягти успіху, то природно вийдуть?

Ерік: Це має бути частиною програми прискорення, ми хочемо взяти курс на «малими кроками до швидкості». Що стосується мене особисто, я не є виконавчим директором цифрових активів, я є виконавчим директором посередницької організації, тому моя робота охоплює більш широкий спектр. Хоча я витрачаю велику частину часу на сферу цифрових активів, я також повинен звертати увагу на інші 95% ринку, які також потребують моєї уваги.

Регулювання цифрових активів для нас дійсно потребує балансування ризику та прибутку. У бізнесі, якщо у вас більше коштів, ви можете спробувати більше інновацій. Але якщо кошти обмежені, потрібно бути більш обачними.

Гарі: То чи стало тестування помилок більш складним у процесі розробки політики цифрових активів?

Ерік: Насправді, це не складно для мене. Тому що я вважаю, що ключ до проб і помилок полягає в тому, щоб не прагнути до досконалості, практичність важливіша за досконалість. Моя команда завжди дуже старалася, і ми також продовжуємо вдосконалюватися, роблячи крок за кроком прогрес.

Гонконг прагне знайти баланс між стабільністю та гнучкістю.

Гарі: Отже, що ти хочеш, щоб крипторинок Гонконгу зробив? Які продукти ти хочеш бачити? Коли, якщо вимірювати в місяцях, ми повинні побачити ці інновації?

Ерік: Виконання домашнього завдання - це ключ до успіху! Я завжди був наполегливим, хоча я і суперечлива особа, маючи свої переконання, але водночас гнучкий в певних межах. Давайте подивимося на наші цілі, у нас вже є чітке продуктовий план. Ми сподіваємося побачити розвиток у таких сферах, як похідні фінансові інструменти, модульне фінансування, позики під заставу. Насправді, вчора я тільки що говорив з моїм колегою про капітальні правила торгівлі похідними фінансовими інструментами віртуальних активів, робота йде дуже напружено. Тому те, на що вам слід звернути увагу, це те, що я вже чітко визначив ці цілі.

Гері: То як щодо часу? Коли ми зможемо побачити ці інноваційні продукти на ринку?

Ерік: Це залежить від швидкості розвитку ринку. Хоча я маю велике бажання сприяти цим змінам, але також потрібно реалістично усвідомлювати, що ринку Гонконгу потрібен час, щоб адаптуватися до цих змін. Наша поточна регуляторна структура є принциповою, тому зрілість та професійність учасників ринку є надзвичайно важливими. Ми можемо сприяти політиці, але ринок також має розвиватися синхронно з нами. У певному сенсі, ми дійсно відчуваємо, що рухаємося швидше за ринок. Тому наша робота повинна тісно співпрацювати з ринком, щоб допомогти йому далі зростати.