Стратегія виживання MicroStrategy у ведмежому ринку: від неплатоспроможності до перезапуску біткоїн-флайвіллу. Чи зможе Strategy цього разу пережити спад?

Біткоїн-резервний стратег першопроходець MicroStrategy ( (оригінальна назва MicroStrategy)) останнім часом стикається з млявою динамікою акцій. Після того, як біткоїн відступив на 36% від історичного максимуму та не зміг повернутися до позначки у сто тисяч, чимало інвесторів почали сумніватися: чи не втратив біткоїн-ефект маховика свою силу? У цій статті, спираючись на дані минулої ведмежої фази ринку, ми розглянемо, як MicroStrategy може подолати поточну кризу.

( Софтверна компанія, яку «затримав» біткоїн. У чому ж полягає стратегія MicroStrategy? )

Як MicroStrategy пережила попередню ведмежу фазу?

Попередню ведмежу фазу ми визначаємо як рік після краху Luna у квітні 2022 року, коли біткоїн впав із 47K у квітні до 15K.

Для зручності аналізу даних, беремо за базу дату завершення фінансової звітності — 30 вересня 2022 року.

Ціна біткоїна на той момент — близько 19 320 доларів.

Ціна MSTR — 210 доларів (до спліту акцій), для порівняння з сьогоднішньою ціною у 21 долар.

Кількість біткоїнів у володінні: 129 999 BTC.

Середня ціна купівлі біткоїна: 10 419 ~ 59 187 доларів.

Згідно з історичними даними saylortracker.com, mNAV ((співвідношення ціни акцій до вартості біткоїна у володінні)) певний час залишався нижче 1. І тоді середня ціна купівлі біткоїна була вищою за ринкову.

Як MicroStrategy пережила ведмежий ринок 2022 року?

Акції MicroStrategy також перебували у застої щонайменше 2 роки під час ведмежого ринку. Яким був стан компанії та її дії тоді?

Уповільнення темпів купівлі біткоїна

З квітня 2022 по квітень 2023 MicroStrategy купувала біткоїн лише шість разів. Якщо не враховувати купівлі у квітні 2022, коли ціна ще була високою, то за рік було придбано лише 240 BTC за ціною 17 847 ~ 28 016 доларів.

Негативний власний капітал?

На дату 30 вересня 2022 MicroStrategy мала у володінні 129 999 BTC, що при курсі 19 320 доларів дорівнює вартості у 2,51 млрд доларів. Проте обсяг конвертованих облігацій і забезпечених позик становив 2,415 млрд доларів. У фінансовій звітності навіть був зафіксований негативний власний капітал!

Одиниця виміру: тисячі доларів. Майкл Сейлор офіційно залишає посаду CEO

Після оприлюднення невтішної звітності із збитком у 900 млн доларів у середині 2022 року Майкл Сейлор залишив посаду CEO і став виконавчим головою ради директорів (Executive Chairman), зосередившись на стратегії придбання біткоїна та його просуванні. Тоді чимало людей вважали це відповідальністю за збитки від купівлі біткоїна.

( MicroStrategy: збиток у 900 млн доларів у Q2, Майкл Сейлор залишає посаду CEO, продовжує купувати біткоїн як голова ради )

Сейлор лишається біткоїн-євангелістом і не відступає від духу Hodler

Хоча зовнішній тиск і сумніви були високими, Майкл Сейлор залишався послідовним біткоїн-проповідником, постійно наголошуючи, що з 2020 року, відколи компанія використовує біткоїн як актив, її оцінка суттєво зросла, а акції значно подорожчали; біткоїн обігнав чимало традиційних активів.

Сейлор також не зраджував духу Hodler: завжди купував на піках, ніколи не продавав, і зрештою пережив криптовалютну зиму. З поширенням криптовалюти серед мас став духовним лідером для багатьох.

Знову ведмежий ринок? Як MicroStrategy реагує цього разу?

Після відступу біткоїна на 36% від історичних максимумів із початку жовтня, ціна так і не подолала позначку у 100 тисяч. На тлі посилення конкуренції та появи нових ETF, акції MSTR знову мляві, а mNAV повернувся до рівня 1, що викликає у інвесторів сумніви в дієвості біткоїн-маховика.

Вартість купівлі біткоїна MicroStrategy суттєво нижча за ринкову

Станом на 1 грудня 2025 MicroStrategy володіє 650 тисячами біткоїнів із загальною вартістю 48,38 млрд доларів, що дає середню ціну 74 436 доларів за біткоїн. Оскільки компанія почала купувати з початку 2020 року, її середня ціна значно нижча за поточні 92К, що забезпечує їй значну перевагу.

Остерігаючись розмивання акціонерного капіталу — перехід до випуску безстрокових привілейованих акцій

Більшість інвесторів побоювалася, що MicroStrategy надто розмиває частку акціонерів через постійний випуск нових акцій для купівлі біткоїна. У відповідь цього року компанія випустила п’ять серій безстрокових привілейованих акцій. Хоча такі акції мають високу ставку дивідендів, відсутність чіткого терміну погашення дозволяє компанії уникнути примусової ліквідації активів для повернення основної суми у складних ринкових умовах. Провідна цифрова фінансова компанія (DAT) вважає це більш гнучким інструментом фінансового управління.

Крім того, випуск привілейованих акцій не розмиває поточну кількість біткоїнів у розрахунку на акцію (BPS), а також сприяє підвищенню mNAV під час купівлі біткоїна. mNAV визнається ключовим показником для оцінки вартості DAT.

Створення резервного фонду для виплати дивідендів на рік і більше

MicroStrategy нещодавно оголосила про створення резервного фонду у розмірі 1,44 млрд доларів для забезпечення виплати дивідендів протягом наступних 1-2 років, що знімає занепокоєння інвесторів.

( MicroStrategy, піонер біткоїн-резервів, створює резерв у 1,44 млрд доларів для гарантії дивідендів. Чи заспокоїло це інвесторів? )

Зворотний викуп акцій чи продаж біткоїна?

На конференції Bitcoin 2025 наприкінці травня у Сейлора запитали: що робити, якщо mNAV Strategy впаде нижче 1? Він відповів впевнено:

«Strategy — це не закритий траст на кшталт Grayscale. Ми можемо здійснювати зворотний викуп акцій, випускати пріоритетні акції чи облігації. Якщо ціна недооцінена, навпаки, можна арбітражувати».

Однак MicroStrategy досі не здійснила зворотний викуп власних акцій, хоча чимало DAT, зокрема SharpLink, вже почали викуповувати акції для підтримки ціни, але успішних прикладів поки немає.

Продаж біткоїна — це крайній захід, про який нещодавно вперше згадав CEO Фонг Ле, що викликало паніку на ринку. Але, на думку автора, це було б самогубством: якщо першопроходець резервної стратегії почне продавати біткоїн заради виживання, це спричинить крах довіри на ринку, обвалить ціну біткоїна і призведе до падіння акцій компанії.

( Чи продаватиме MicroStrategy біткоїн? CEO Strategy визнає: якщо виникнуть труднощі з фінансуванням, продаж BTC стане останньою опцією )

Чи зможе MicroStrategy цього разу подолати кризу?

Зіткнувшись із поточною кризою, незалежний аналітик Spreekaway окреслює для MicroStrategy три основних сценарії розвитку подій:

Сценарій 1: «Режим виживання шляхом зниження левереджу» — зупинка розширення, прийняття торгівлі зі знижкою

Сценарій 2: «Зовнішня підтримка» — макроекономічні чинники тимчасово рятують маховик

Сценарій 3: «Максимальний левередж, повна експансія» — привілейовані акції як новий маховик

( Якщо маховик MicroStrategy не працює: чи доведеться виплачувати дивіденди біткоїном? Дослідник наводить три сценарії )

Як показує досвід минулої ведмежої фази, після проходження через сценарій 1 («режим виживання шляхом зниження левереджу»: зупинка розширення, продаж із дисконтом), MicroStrategy «зимувала», а з початком бичачого ринку для біткоїна перейшла до сценарію 2 («зовнішня підтримка» — макроекономіка тимчасово запускає маховик). Автор не покладає великих надій на сценарій 3 («максимальний левередж, повна експансія» — привілейовані акції як новий маховик), адже висока ставка дивідендів є надто великим тягарем.

Якщо ж ви вірите у біткоїн, незалежно від того, чи зможе він цього разу уникнути циклу «три бичачих — одна ведмежа», після ведмежої зими завжди приходить весна. До того ж, позиції MicroStrategy цього разу значно сильніші, ніж у минулу ведмежу фазу. Поки біткоїн живий, першопроходець біткоїн-резервної стратегії навряд чи зникне з ринку. Це лише особиста думка автора і не є інвестиційною порадою.

Ця стаття «Виживання MicroStrategy у ведмежому ринку: від негативного капіталу до перезапуску біткоїн-маховика. Чи зможе Strategy подолати спад?» вперше з’явилася на Ланцюгові новини ABMedia.