Hyperliquid 與 Pump.fun：透過回購機制重新定義代幣價值

七年前，Apple 完成了一項遠超其最具代表性產品的金融操作。2017 年 4 月，Apple 在加州庫比蒂諾落成斥資 50 億美元的 Apple Park 總部。僅一年後，2018 年 5 月，公司宣布啟動 1000 億美元的股票回購計畫——金額是總部投資的 20 倍，也宣告 Apple 擁有另一項與 iPhone 同等重要、甚至影響力更大的「產品」。

這項當時全球最大規模的股票回購計畫，開創了長達十年的回購熱潮，Apple 共投入超過 7250 億美元回購自家股票。六年後的 2024 年 5 月，Apple 再度刷新自身紀錄，宣布 1100 億美元回購計畫，展現公司在設備與股權層面創造稀缺性的能力。

加密領域正以更快、更大規模推動類似策略。

兩大收入引擎——永續合約交易所 Hyperliquid 及 meme 幣孵化平台 Pump.fun——幾乎將所有手續費循環用於回購自家代幣。

TOKEN2049 Happy Bird 活動明日截止

不到一週後，全球加密社群將在 Marina Bay Sands 匯聚，參加全球最大規模加密盛會——TOKEN2049 新加坡。現在購票仍享有 400 美元折扣。

本屆強大嘉賓陣容包括 Eric Trump 和 Donald Trump Jr.（World Liberty Financial）、Tom Lee（Fundstrat 首席資訊官）、Vlad Tenev（Robinhood 董事長兼 CEO）、Paolo Ardoino（Tether CEO）、Arthur Hayes（Maelstrom 首席資訊官），更多嘉賓即將公布。

加入 25000+ 參會者、500+ 展商、300 位演講嘉賓，見證場館轉變為充滿節慶氛圍的臨時展區，設有攀岩牆、滑索、匹克球（Pickleball）球場、現場表演、健康活動等豐富內容。

請勿錯過年度加密盛事。

使用代碼 “TOKENDISPATCH15” 可享專屬票價折扣。

👉🏼 立即預定席位。

Hyperliquid 於 8 月創下 1.06 億美元手續費紀錄，超過 90% 用於公開市場回購 HYPE 代幣。Pump.fun 單日收入曾超越 Hyperliquid，9 月單日達 338 萬美元，全部用於回購 PUMP 代幣。事實上，該平台已連續兩個月持續回購。

@ BlockworksResearch

這種做法讓代幣更接近股東代理，這在加密領域極為罕見——一般代幣在出現獲利機會時即遭拋售。

其背後是嘗試複製華爾街分紅貴族（如 Apple、寶潔、可口可樂）長期以來的股東回饋模式。這些企業透過穩定分紅或股票回購，大幅回饋股東。Apple 於 2024 年回購規模達 1040 億美元，約占市值 3-4%，直接回饋投資人。相比之下，Hyperliquid 的回購已減少 9% 的代幣總供應量。

即使以股票市場標準衡量，這些數據都極為驚人；在加密領域更屬首例。

Hyperliquid 的市場定位十分明確。

平台打造去中心化永續合約交易所，使用體驗媲美中心化平台（如 Binance），但完全於鏈上（Layer 1）運行。零 Gas 費、高槓桿、Layer 1 專注永續合約。至 2025 年中，月交易量突破 4000 億美元，DeFi 永續合約市場市占率約 70%。

Hyperliquid 最大特色在於現金流管理。

每天，每 1 美元手續費中超過 0.9 美元流入所謂「回購基金」，該基金直接在公開市場回購 HYPE。

@ decentralised.co

截至撰稿時，該基金已累積 3161 萬枚 HYPE，市值約 14 億美元，已較今年 1 月的 300 萬枚成長十倍。

@ asxn.xyz

本輪回購已吸收約 9% 流通供應，使 HYPE 價格於 9 月中旬攀升至 60 美元高點。

同時，pump.fun 也透過回購將流通量減少約 7.5%。

@ pump.fun

平台將 meme 幣熱潮轉化為低手續費商業模式——任何人都能發行代幣、啟動連結曲線（Bonding Curve），並讓市場自由參與。最初僅為玩笑工具，如今已成為投機資產的產生平台。

但其中存在不穩定因素。

收入波動與 meme 幣發行熱度直接相關。7 月收入降至 1711 萬美元，創 2024 年 4 月以來新低，回購規模亦隨之減少。8 月收入回彈至 4105 萬美元。

可持續性疑慮依然存在。meme 幣熱潮消退時，代幣銷毀也會減少。此外，平台正面臨一宗 55 億美元訴訟，指控其 疑似無牌賭博。

目前驅動 Hyperliquid 和 pump.fun 的，是它們願意將收益回饋社群。

Apple 曾於部分年份透過回購及分紅將近 90% 利潤回饋股東，但多為階段性決策。Hyperliquid 和 Pump.fun 則幾乎每日將 100% 收入持續回饋代幣持有人。

當然，兩者並不完全等同。分紅是直接現金，雖有稅負但穩定；回購則主要支撐價格，若收入下滑或解鎖量過大，效果有限。Hyperliquid 面臨潛在拋壓，pump.fun 則受 meme 幣市場週期影響。與強生 63 年穩定分紅或 Apple 持續回購相比，這些項目如同走鋼索。

然而，這正體現了加密產業的特性。

加密產業仍處成長階段，尚未穩定，但發展速度驚人。回購機制具備推動高速發展的要素：靈活、稅務效率高、具通縮屬性，貼合以投機為主導的市場。迄今，已將兩個截然不同項目打造成頂級收入機器。

這一模式能否長期持續仍待觀察。但可以肯定的是，該策略首次讓代幣行為更像公司股份，而非僅是「賭場籌碼」，並以驚人速度為持有人創造價值，甚至有望與 Apple 媲美。

更深層啟示在於，Apple 早已認知：它不僅銷售 iPhone，更「銷售」自家股票。自 2012 年以來，Apple 回購總額近 1 兆美元，超過多數國家 GDP，流通股減少逾 40%。

公司市值仍高達 3.8 兆美元以上，部分歸功於 Apple 將股權視為需行銷、打磨、創造稀缺性的產品。無需增資發行新股，資產負債表極度穩健。股份即是產品，股東即為客戶。

這種理念已傳遞至加密領域。

Hyperliquid 和 pump.fun 均以業務產生現金回購自家代幣，而非投入營運或儲備資金，因而在自有代幣上持續形成市場買壓。

這也改變投資人對資產的認知。iPhone 銷售固然重要，Apple 投資人更重視股權稀缺性。HYPE 和 PUMP 也逐漸被交易者以同樣角度看待：他們看見每筆支出或交易有超過 95% 機率轉化為市場回購和銷毀的資產。

Apple 亦展現了回購的另一面。

回購強度取決於現金流。若收入下滑怎麼辦？如果 iPhone 或 MacBook 銷量衰退，Apple 可憑強大資產負債表發債，繼續履行回購承諾。Hyperliquid 和 pump.fun 並無此優勢，交易量萎縮時回購也會減少。與 Apple 可轉向分紅、服務或新產品不同，這些協議目前尚無備案。

加密領域還面臨稀釋風險。

Apple 不必擔心 20000 萬新股一夜湧入市場，Hyperliquid 卻需因應。今年 11 月起，市值約 120 億美元的 HYPE 將開始為內部人士解鎖，遠超每日回購規模。

@ coinmarketcap

Apple 能控管流通股本。加密協議則受限於早年已定的解鎖排程。

但投資人仍樂於參與這場故事。Apple 的操作難以忽視，尤其是熟悉其數十年發展史的投資人。Apple 透過讓股權成為金融產品，成功培養了股東忠誠度。Hyperliquid 和 pump.fun 正在為加密產業開創新局，速度更快、規模更大、風險更高。

本週報告至此結束，敬請期待下週內容。

Prathik

免責聲明：

1. 本文轉載自 @ [@ TOKEN DISPATCH@ @ ]，版權歸原作者所有 @ [@ Prathik Desai@ @ ]。如對轉載有異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，相關問題將即時處理。
2. 免責聲明：本文所述觀點僅屬作者個人，不構成任何投資建議。
3. 本文其他語言翻譯均由 Gate Learn 團隊完成，除特別說明外，禁止複製、散佈或抄襲譯文。