區塊鏈借貸公司 Figure 於 9 月 11 日正式在美國股市掛牌上市，首日股價最高勁揚 44%，市值約 78 億美元；收盤總市值落在 65 億美元。

以下為 Figure 創辦人 Mike Cagney 就 IPO 上市發表的公開信：

2017 年底，我在區塊鏈領域迎來了自己的靈光乍現的時刻。當時身為 SoFi 的執行長，我常在場合談 Bitcoin 甚至更廣泛的區塊鏈——「它將改變金融服務！」——但我並不真正明白它會怎麼帶來改變。此次情況截然不同。

你問任何全端工程師，他們多半寧願不在區塊鏈開發——因為太慢、太笨重，而且不可竄改特質導致幾乎無法容錯。但區塊鏈有一項超能力——以真相取代信任。

金融服務一直以來都是建立在信任之上。這類市場往往充斥利益分配機制：一筆公開股票交易，最多可能要經過七個中間方；一筆提款卡交易也可能有多達五方參與。許多市值巨大的公司，正是圍繞這類利益分配機制而生。區塊鏈有能力把多方市場濃縮成只剩買方與賣方。利益分配空間將完全消失。

區塊鏈不只可以顛覆現有市場。如果將過去流動性不佳的資產（例如貸款）和其歷史表現上鏈，就能帶來這些市場前所未有的流動性。這種流動性，結合資產數位化完備性與控制力——將解鎖過去無法觸及的融資可能。區塊鏈的顛覆潛力很大，但創造出的新機會更加巨大。

那就是我的靈光乍現的時刻。你可以創造原生數位資產，每個人都能不依靠信任，直接掌握真實的所有權、結構與歷史。資產得以即時、雙邊成交，不存在對手風險或結算風險。出借人可以即時、徹底掌握抵押品的數位化控制。區塊鏈徹底重塑了資產的發行、交易與融資方式。這不是舊金融科技的「表面改造」，而是全新資本市場生態。我期望參與這場產業革新。

Figure：以區塊鏈重塑資本市場

2018 年初，我與妻子 June Ou 及志同道合的夥伴共同創立 Figure。Figure 的目標很明確：用區塊鏈改造資本市場。要做到這點，我們必須把一個真實且可衡量的用例帶入市場。

2018 年是 ICO（首次代幣發行）盛行之年，加密公司似乎可以靠賣代幣不斷融資。我們選擇了截然不同的路。團隊相信可以在區塊鏈上發起、聚合並證券化貸款，最多省下 85 個基點（bps）交易成本。我們把想法帶給銀行，銀行一致表示：「很棒！我們喜歡！願意成為第 10 家嘗試的銀行……」 很明顯，這不是「你建好就有人來」——系統做完，不會有用戶主動進場。

經過 SoFi 市場領導級放貸經驗，我們並不興奮於再創一家貸款公司，但深知必須向市場證明區塊鏈確實更優。2018 年，我們成為最早在線上發起消費貸款的團隊之一。Figure 一開始以直達 C 端消費者的貸款發起方身份登場，只是基底改為區塊鏈。我們選擇房屋淨值循環信貸（HELOC）作為首款產品，原因在於這塊尚無人有效落地（綠地機會），同時也不想立刻和大型消費貸款或房貸巨頭正面交鋒；我們需要時間去說服市場雙方採用新技術。

我們隨後拓展至 B2B2C 業務。目前已有超過 168 家第三方企業，利用我們技術在鏈上發起貸款，其中包含前 20 大零售房貸機構的一半。近期，我們更為這些發起方開啟區塊鏈原生資本市場：透過 Figure 技術，他們可直接將資產以雙邊方式售予（未來可融資）區塊鏈資本市場，無需 Figure 再擔任中介。

2020 年，我們完成業界首宗區塊鏈原生消費貸款證券化；2023 年則達成業界首宗 AAA 評級證券化。上線至今，已在鏈上發起超過 150 億美元貸款，完成逾 500 億美元鏈上交易。我們是公有鏈 RWA（真實世界資產）領域規模最大的參與者，目前仍無人能及。

2018 年，多數主流區塊鏈以 PoW（工作量證明）為基礎。然而 PoW 在金融服務落地方面的確有挑戰：成本、速度，最重要還有可預測性。PoS（權益證明）於當時開始崛起，更能回應這些痛點。經過一次半許可型區塊鏈的誤判實驗後，June 與團隊打造並發布 Provenance Blockchain。Provenance 是一條公有、PoS 的去中心化區塊鏈。Figure 持有 20% 實用型代幣 $HASH，並持續支持該協議開發，但不直接掌控 Provenance。Provenance 為金融服務而生，對推動機構採用至關重要。

區塊鏈與資本市場

我們認為，區塊鏈賦予資本市場三大核心價值：其一是交易層面——大幅降低審計、品質管理與第三方覆核等各種成本；這部分我們已獲實質受益。其二是流動性——支援 7×24 小時、即時雙邊市場。我們正與合作夥伴共同打造這樣的綠地機會貸款交易市場。最後是融資，這是最大也是最重要的價值所在。

原生數位資產（例如貸款）上鏈後，出借人能完善擔保權（如 Figure 的數位資產登記技術 DART）並取得完全控制權。出借人可直接依據抵押品流動性、波動性與可預支率判斷風險，而不單只看借款人授信。當資金供給端直接連結使用端，即可建立帕累托式市場：出借人與借款人同時受益，因為省去了資本配置者與其他中介的低效率成本。我們率先將去中心化（DeFi）方案應用於加密交易所，提供保證金融資，最新則將 Figure 貸款導入自家 DeFi 借貸市場——Democratized Prime。正如我們在交易／流動性層面展現的，DeFi 融資力道以自有資產率先示範。

我們始終相信 DeFi 終將成為資產融資主流，而近期法規正加速這步轉變。美國財政部於 GENIUS 法案通過後曾指出，數兆美元有可能藉穩定幣流入美國國債票據。這些資金主要來源於銀行存款。2022–2023 年，銀行存款外流高達 1 兆美元，幾乎癱瘓金融體系。倘若財政部對規模與路徑的預估正確，那必須有新金融機制補位。我們相信答案是 DeFi，而我們正領先 RWA（真實世界資產）領域。

區塊鏈的「終局」

我們認為，區塊鏈價值主張可延伸至所有資產類別。以公開股票來說，除了交易效率與流動性，區塊鏈帶來的融資提升尤為顯著。想像你可將股票與其他非股權資產無縫交叉抵押以取得槓桿；或能由投資者本人直接掌控並賺取股票出借收入。區塊鏈堪稱金融界的平衡器。我們已率先在線上開展出借業務，下一步希望領先把新資產（如股票）搬上鏈。

正如 Web 2.0 有七大龍頭股，我相信 Web 3.0 也會誕生代表區塊鏈技術的一線公司。我們 IPO 使我們更接近成為同儕中的領先者。儘管身處極嚴監管環境，我們仍成功建立一家獲利且高速成長、以區塊鏈為核心的公司，仍對未來充滿信心：監管調整與公開市場接受度，勢必在未來數年推動整體產業與新機會。IPO 只是區塊鏈滲透資本市場每一環節的長期進程中的一步。

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