穩定幣已是 DeFi 生態不可或缺的要角，卻同時面臨諸多取捨與難題。

以 DAI 為例，超額抵押加密穩定幣須承擔價格波動的風險；至於 USDC、USDT 等中心化穩定幣，則在儲備金透明度上存在不足；而 UST、FRAX 這類算法穩定幣，已無法長期維持穩定。此外，現行模式下，發行方獨享所有基礎資產收益，用戶無法直接參與基礎資產帶來的報酬。

STBL 則提出全新解決方案：用戶可自行鑄造以 RWA 完全支持的穩定幣，並直接取得基礎資產收益。STBL 將用戶資金區分為可靈活運用的穩定幣與具收益權的 NFT 部位，兼顧流動性與可預期的收益特性。

本報告重點解析 STBL 的架構原理、市場需求與產品機制。

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$STBL 是什麼

$STBL 屬於非託管型穩定幣，基礎資產涵蓋美國國債與私募信貸。最大特色在於三代幣模型（$STBL、$USST、$YLD），其中 $STBL 擔任治理通證，其餘兩款主力產品為：

• USST：1:1 錨定美元的全額抵押穩定幣，依 ERC-20/4626（以太坊通用代幣標準）發行。可用於鏈上支付、兌換、借貸、提供流動性，或質押至協議的流動性與鑄幣池（LAMP），並支援隨時無罰金贖回基礎資產。
• YLD：代表存入資產收益權的 ERC-721（NFT）通證，依美國國債利息、私募信貸等固定收益標的進行即時計息。NFT 架構可使各收益獨立計算，並支援 OTC（場外交易）轉讓，有效抑制個人投機行為。

（STBL 前稱 Pi。USI = YLD，USP = USST）

STBL 採用 Mint-to-Earn（鑄造賺收益）機制，早期參與者將按鑄幣量比例獲得 STBL 治理通證獎勵，激勵初期流動性建構。持有 YLD 通證者可獲得 RWA 支持的被動收益，而非來自通膨或槓桿的短期波動利潤。用戶可自由選擇年化報酬率 4–5% 的國債資產池，或年化 10–12% 的私募信貸資產池等多種資產池。

STBL 的費用結構透明，協議將所有收益的 20% 用於國庫儲備、違約準備金池、USST 質押獎勵及長期鎖倉人（sUSST）激勵。這樣的分配確保平台長遠穩健發展。

穩定幣市場格局與 RWA 生態擴展

穩定幣已是數位金融領域最核心的資產之一，預估 2025 年流通總量將突破 2900 億美元，但其儲備收益依然為發行方獨享。

此外，鏈上國債及各類 RWA 資產的總鎖倉金額已超過 300 億美元，顯示市場對合規且具收益的鏈上資產需求相當強勁。STBL 直接將 RWA 所產生的穩定現金流分配給穩定幣用戶，帶來永續、安全且透明的市場新樣貌。

$STBL 代幣經濟模型

$STBL 是三幣系統中的治理通證，明確區分貨幣功能（$USST）與收益權（$YLD）。所有協議費用（如鑄造／贖回、收益路由、清算拍賣等）及參數調整（預言機、抵押品設定、通證發放等）皆由 STBL 負責治理。

$STBL 發行總量為 100 億枚，首日解鎖 8250 萬枚，占總量 8.25%。

各項歸屬分配如下：

• 私募 1／團隊／顧問：12 個月鎖倉期，解鎖時釋出 5%，其餘 18 個月按月線性解鎖
• 私募 2：6 個月鎖倉，後續 12 個月按月線性解鎖
• 公募：3 個月鎖倉，後續 6 個月按月線性解鎖
• 質押獎勵：6 個月鎖倉，後續 18 個月按月線性解鎖
• 生態系統：TGE（代幣生成事件）釋出 10%，其餘 12 個月按月線性解鎖
• 流動性與做市：TGE（代幣生成事件）釋出 4%，其餘 12 個月按月線性解鎖
• 國庫：TGE（代幣生成事件）釋出 45%，其餘 12 個月按月線性解鎖

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