Block 比特幣收入逼近 20 億美元，業績暴雷引發股價崩盤

根據向 SEC 提交的文件顯示，Jack Dorsey 旗下數位支付巨頭 Block Inc. 第三季盈利 4.615 億美元，營收 61.1 億美元。Block 的比特幣營收約佔其總營收的 19.7 億美元，佔比接近三分之一，儘管低於去年同期，但比特幣仍是 Block 的第二大收入來源，僅次於訂閱和服務收入。

Block 第三季財報：比特幣收入 19.7 億美元

（來源：Block）

根據其向美國證券交易委員會提交的 10-Q 文件顯示，Jack Dorsey 的金融科技和數位支付巨頭 Block, Inc. 第三季盈利 4.615 億美元，營收 61.1 億美元。Block 是一家擁有大量比特幣業務的公司，其比特幣相關營收在財報中佔據顯著位置。

多爾西在致股東的信中寫道：「Block 第三季度毛利同比增長 18%，其中 Cash App 同比增長 24%，Square 同比增長 9%。」這封股東信展現了 Block 各業務板塊的增長態勢。Cash App 是 Block 旗下的個人支付應用，允許用戶進行點對點轉帳、投資股票和購買比特幣。Square 則是 Block 的商家支付解決方案，為中小企業提供支付處理服務。

Block 的比特幣營收約為 19.7 億美元，低於去年同期的 24 億美元，同比下降約 18%。儘管如此，比特幣仍是 Block 的第二大收入來源，僅次於訂閱和服務收入。19.7 億美元的比特幣營收佔 Block 總營收 61.1 億美元的約 32.2%，這個比例在傳統金融科技公司中極為罕見，顯示 Block 對比特幣業務的深度投入。

比特幣收入的下降有多重原因。首先，比特幣價格在 2024 年第三季（去年同期）處於較高水平，而 2025 年第三季雖然比特幣價格也不錯，但波動性較大。其次，加密貨幣市場的整體交易量在經歷了早期的爆發性增長後，正在趨於穩定。第三，競爭加劇，Coinbase、Robinhood 等平台都在積極爭奪比特幣交易市場份額。

比特幣毛利也從 2024 年第三季的 23.6 億美元降至 2025 年第三季的 18.9 億美元。毛利與營收的差異反映了 Block 在比特幣業務中的成本結構。Block 購買比特幣並出售給用戶，賺取的是買賣價差。毛利的下降可能意味著競爭壓力導致價差縮小，或者比特幣價格波動增加了庫存風險。

Block 持有 8780 枚比特幣虧損 1.78 億美元

截至 9 月底，Block 持有 8,780 枚比特幣，高於年初的 8,485 枚比特幣。這顯示 Block 在 2025 年持續增持比特幣，增持數量為 295 枚。以當前比特幣價格約 10 萬美元計算，Block 的比特幣持倉總價值約為 8.78 億美元，這在上市公司中屬於較大規模的比特幣配置。

然而，該公司持有的比特幣總額超過 10 億美元，本季淨值減少了約 5,900 萬美元，年初至今淨值減少了 1.78 億美元。這種帳面虧損反映了比特幣價格在 2025 年的波動。Block 採用公允價值會計處理其比特幣持倉，意味著比特幣價格的任何波動都會立即反映在財報中，無論是否實際出售。

1.78 億美元的年初至今虧損在絕對數字上看起來很大，但需要放在背景下理解。首先，這只是帳面虧損，而非實際變現損失。只要 Block 不出售這些比特幣，虧損就只是暫時的。其次，Block 增持比特幣的策略顯示管理層對比特幣長期價值的信心。他們願意在市場波動時繼續買入，而非因帳面虧損而拋售。

從戰略角度看，Block 的比特幣持倉服務於多個目的。首先是庫存管理，為 Cash App 的比特幣交易業務提供流動性。其次是價值儲存，Jack Dorsey 多次公開表示比特幣是他認為的最佳長期資產。第三是品牌塑造，大規模的比特幣持倉強化了 Block 作為「比特幣友好公司」的形象，吸引加密原生用戶。

Block 比特幣業務關鍵數據

Q3 營收：19.7 億美元（佔總營收 32.2%）

Q3 毛利：18.9 億美元（較去年同期減少 4.7 億美元）

持倉數量：8,780 枚 BTC（年初至今增持 295 枚）

持倉價值：約 8.78 億美元（以 10 萬美元計算）

年初至今虧損：1.78 億美元（帳面未實現虧損）

業績未達預期引發股價盤後暴跌

該公司部分業績達到或超過分析師預期，但其他一些關鍵指標則未達標。根據《華爾街日報》報道，SQ 股票在收盤時下跌 3.7% 至 70.94 美元，盤後下跌 9.6% 至 64.10 美元。這種盤後的劇烈下跌反映了市場對 Block 財報的失望情緒。

經調整後的營業收入為 4.09 億美元，低於市場普遍預期的 4.73 億美元，差距達 6,400 萬美元或 13.5%。這是一個顯著的未達標，顯示 Block 的營運效率或成本控制可能出現問題。根據《投資者商業日報》報道，Block 的 EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）增長 3% 至 8.33 億美元，低於此前預期的 8.4 億美元。

EBITDA 是衡量公司營運盈利能力的重要指標，它剔除了資本結構、稅務和會計處理的影響，反映公司核心業務的現金創造能力。Block 的 EBITDA 雖然增長 3%，但增速明顯低於市場預期，且遠低於其毛利 18% 的增長速度。這種毛利與 EBITDA 增速的脫節，暗示 Block 的營運費用可能增長過快，侵蝕了盈利能力。

投資者對比特幣業務的表現也有擔憂。雖然 19.7 億美元的比特幣營收仍然龐大，但同比下降 18% 顯示這項業務的增長動能正在減弱。在加密貨幣牛市背景下，比特幣業務收入反而下降，這可能意味著 Block 正在失去市場份額，或者用戶交易頻率降低。此外，1.78 億美元的帳面虧損雖然是未實現損失，但在財報上仍然是一個負面數字，影響了投資者對 Block 資產配置策略的信心。

Block 推出新比特幣支付工具應對競爭

今年 10 月，Block 推出了新的比特幣支付工具和商家導向的商家錢包。這些新產品顯示 Block 正在努力擴大其比特幣業務的應用場景，從簡單的買賣交易延伸到實際支付。商家錢包允許實體商家接受比特幣支付，並即時轉換為法幣或保留為比特幣，這降低了商家接受加密貨幣支付的門檻和風險。

比特幣支付工具的推出是 Block 應對收入下降的重要策略。當交易業務增長放緩時，拓展支付應用場景可以創造新的收入來源。如果 Block 能夠說服更多商家接受比特幣支付，並在支付處理中賺取手續費，將為比特幣業務開闢第二增長曲線。此外，支付應用的增加也將提升比特幣的實際使用價值，從而吸引更多用戶使用 Cash App 進行比特幣交易。

然而，Block 也面臨監管挑戰。今年早些時候，該公司支付了 4,000 萬美元，與紐約州金融服務部達成和解，以了結其涉嫌違反反洗錢規定的指控，這些指控部分與其比特幣業務有關。這起和解案提醒市場，比特幣業務雖然利潤豐厚，但也伴隨著嚴格的合規要求。任何反洗錢或 KYC（了解你的客戶）方面的疏忽，都可能導致巨額罰款和聲譽損失。

4,000 萬美元的和解金額在金融科技公司的合規罰款中屬於中等規模。雖然不至於對 Block 的財務造成重大影響，但這起事件暴露了公司在合規體系建設上的不足。紐約州金融服務部（NYDFS）是美國最嚴格的金融監管機構之一，獲得其批准的 BitLicense 是在紐約州從事加密貨幣業務的必要許可。Block 與 NYDFS 達成和解，意味著它承認了過去的合規缺陷，並承諾進行改進。

展望未來，Block 需要在擴大比特幣業務和加強合規體系之間取得平衡。新推出的比特幣支付工具和商家錢包如果成功，可能重新點燃比特幣業務的增長。但如果再次出現合規問題，可能面臨更嚴厲的監管處罰，甚至影響其在某些地區的運營許可。