策略對 MSCI 將比特幣儲備排除提案的回應及其在 2025 年的重要性

策略 (NASDAQ：MSTR)，全球最大的企業比特幣持有者，帳面持有超過660,624 BTC，對指數供應商MSCI提出的規則變更予以反擊，該規則若實施，若加密資產持有量超過總資產的50%，可能將數字資產庫存公司 (DATs)從其全球可投資市場指數中剔除。

在一封12頁的強烈措辭信中，策略由執行主席Michael Saylor領導，向MSCI股票指數委員會表示，該門檻「歧視性、任意且不可行」，誤將營運企業歸類為被動基金，並有可能引發數十億美元的被動資金流出，同時削弱美國在加密貨幣領域的領導地位。由於MSCI的決策預計將於2026年1月15日作出，此次反擊突顯出傳統指數方法與區塊鏈創新之間日益緊張的局勢，因為越來越多企業將比特幣視為「生產性資本」納入其庫存。

MSCI提議的排除規則是什麼

MSCI，追蹤$18 兆美元資產的基準指數巨頭，於2025年10月公布了其諮詢方案，原因是DATs類似投資工具而非營運公司。新規則將把數字資產 (主要是比特幣)，佔總資產50%以上的公司重新分類為「投資信託」，並將其從MSCI世界指數或美國指數中剔除——類似封閉式基金的處理方式。這主要基於估值挑戰：加密貨幣的波動性、缺乏統一的會計標準 (例如 IFRS的成本基礎與美國GAAP的市值法)，以及由於單一資產集中可能帶來的指數扭曲。

對於策略而言，該公司自2024年5月加入MSCI指數後，根據摩根大通的預估，排除可能導致被動基金被強制拋售高達$2.8億美元——這將加劇其年初以來股價超過50%的下跌，至約 $179 ，因比特幣自年初高點下跌15%。MSCI旨在維持「中立、具市場代表性」的基準，但因在本應由數據驅動的入選標準中加入政策偏見而受到反彈。

• 目標公司：數字資產佔總資產50%以上 (非營收)
• 理由：加密波動性扭曲指數績效；缺乏統一估值標準
• 影響：符合資格公司將立即被除名；策略單一基金可能面臨20-30億美元資金外流
• 時程：諮詢將於2025年12月結束；決策預計於2026年1月15日
• 先例：類似於對REITs或高資產集中度公用事業的排除

策略在信件中的主要論點

策略由CEO Phong Le撰寫、Saylor支持的回應，將DATs重新定義為創新營運實體，而非投機性基金。他們引用策略積極使用比特幣的例子：發行比特幣支持的信貸工具 (例如貸款與衍生品獲取收益)，管理動態庫存計劃，並維持一個超過 $500 百萬+的企業分析軟體業務。「我們並非被動追蹤價格變動，」信中指出，與真正的投資信託形成鮮明對比。

該公司批評50%的門檻「任意」，忽略營運收入，並將資格與波動劇烈的比特幣價格掛鉤——導致「鞭打式」的入選/剔除，破壞指數穩定性。它類比油氣行業，例如ExxonMobil70%以上的儲備(，礦業如Barrick Gold的單一資產專注)，以及公用事業的單一基礎設施投資(，儘管集中度高仍被納入。策略認為，排除DATs會偏向排斥加密資產類別，與特朗普政府的創新友好政策 )例如戰略比特幣儲備(相悖，也會抑制美國金融科技領導。

• DATs作為營運者：比特幣通過信貸產品產生收入，而非僅是持有
• 門檻缺陷：忽略營收，造成由波動引發的指數頻繁變動
• 中立性違反：將加密貨幣與其他高集中度行業區隔
• 美國政策衝突：削弱特朗普的加密貨幣主導目標
• 行動呼籲：擴大諮詢範圍；允許DAT類別成熟

這場爭鬥為2025年加密與指數市場帶來何種意義

策略的信函來得正值企業比特幣採用激增——公眾持有1.2百萬枚，比特幣年初以來上漲150%——將指數視為數字資產主流化的戰場。排除可能會冷卻庫存熱潮，推動創新轉向海外 )例如阿聯酋的加密中心(，並可能導致跨企業如Metaplanet或Semler Scientific的50-100億美元資金外流。相反，納入則認可比特幣為「數字資本」，通過股票基金增加ETF式的曝光，並配合如GENIUS法案等監管利好。

MSCI聲稱的中立性對批評者如Strive資產管理公司 )Vivek Ramaswamy的公司(來說顯得空洞，它在12月8日的信中呼應策略，稱該規則「不可行」，並建議制定可選擇不含加密的基準。比特幣企業聯盟於12月8日加入，呼籲退出以避免反創新偏見。由於比特幣價格目前為$91,800 )年初以來下跌15%(，這場爭議凸顯了股票相對於底層資產的溢價/折價風險——策略的淨資產價值（mNAV）為1.2倍，而比特幣現貨價則是基準。

• 採用激增：企業持有1.2M比特幣；排除可能造成50-100億美元資金外流
• 全球反響：可能推動庫存轉向如阿聯酋的親加密法域
• 指數完整性：比特幣波動造成的鞭打效應損害被動投資者
• 趨勢連結：促進比特幣上的DeFi借貸；提升庫存的錢包安全
• 2026年風險：MSCI決策可能促進或抑制美國加密優勢

數字資產庫存與指數的未來展望

MSCI 1月15日的裁決成敗攸關：若通過，將確定排除，可能使策略市值下滑10-20%（由資金外流帶來）；若拒絕則維持現狀，象徵加密指數已成熟。策略建議暫緩決策，類似2018年「通訊服務」重組，允許DATs進一步演進——或許透過混合指數。更廣泛的影響包括：配合2025年的代幣化實物資產（RWA）)$5B+ TVL(和穩定幣支付，促進合規區塊鏈整合。看多者如Saylor視此為一場「中立性測試」，而看空者則擔憂波動傳染。

隨著企業比特幣策略的擴散，這場爭鬥考驗指數是否會與市場同步進化，或成為創新門檻。

策略對MSCI的強烈信函重新界定比特幣庫存為重要營運動力，呼籲保持中立，以免在2025年採用激增之際扼殺美國加密領導力。

對區塊鏈投資者而言，請密切追蹤MSCI一月更新與SEC申報，關注庫存的影響。優先選擇安全、合規的平台，參與不斷演變的數字資產股票市場。