45億美元比特幣以太坊期權今日到期：2025年末“流動性荒漠”中市場如履薄冰

价值約 45 億美元的比特幣和以太坊期權合約將於 12 月 12 日 UTC 時間 8:00 集中到期交割。此次大規模到期正逢年末市場流動性稀薄，儘管宏觀層面有美聯儲降息等利好支撐，但交易者情緒普遍謹慎。數據顯示，比特幣的“最大痛點”位於 90,000 美元附近，而以太坊為 3,100 美元，看跌期權持倉略佔優勢，反映出市場在為潛在下行風險尋求保護。分析師認為，在缺乏明確新催化劑的情況下，本次到期可能引發的波動相對有限，但年末的“結構性風險”仍需警惕。

巨額期權今日交割 關鍵數據揭示市場真實預期

今日，加密貨幣衍生品市場迎來一次重要的“壓力測試”——價值高達 45 億美元的比特幣和以太坊期權合約將集中到期。其中，比特幣期權占比超過八成，名義價值約為 37 億美元，以太坊期權名義價值也接近 7.7 億美元。如此大規模的倉位同時進入交割日，無疑為年末本已清淡的市場增添了變數。所謂“交割日效應”，是指大量期權合約到期時，為了使得持有的合約價值最大化，機構可能會在現貨市場進行相應操作，從而在短期內加劇資產價格的波動。

從具體的持倉數據中，我們可以窺見交易者的普遍心態。比特幣的“最大痛點”價格——即使大多數期權買方虧損、賣方受益的價格——集中在 90,000 美元，這非常接近其當前 92,000 美元附近的價格。同時，看跌期權與看漲期權的持倉比率（Put-Call Ratio）為 1.10，表明看跌合約的數量略多於看漲合約，市場情緒偏向謹慎防守。類似的，以太坊的看跌看漲比率達到 1.22，其“最大痛點”為 3,100 美元，也略低於當前市價。這種結構暗示，儘管沒有強烈的單邊看跌預期，但投資者更願意為下行風險支付溢價。

本次到期關鍵數據一覽

比特幣期權

• 名義價值：約 37 億美元
• 最大痛點：90,000 美元
• 未平倉合約：39,826 份（看漲 18,974 份 / 看跌 20,852 份）
• 看跌看漲比率：1.10

以太坊期權

• 名義價值：約 7.7 億美元
• 最大痛點：3,100 美元
• 未平倉合約：237,879 份（看漲 107,282 份 / 看跌 130,597 份）
• 看跌看漲比率：1.22

宏觀利好難抵年末寒意 交易者為何選擇“按兵不動”？

表面上看，市場環境似乎並非全然利空。美聯儲近期的 25 個基點降息以及重啟短期國債購買，為金融市場提供了額外的流動性支持。然而，加密貨幣市場對此的反應卻相當克制。分析機構 Greeks.live 一針見血地指出，將此解讀為量化寬鬆重啟或新牛市起點“為時過早”。這背後，是加密貨幣市場一個鮮明的季節性特徵——年末“流動性荒漠”。隨著聖誕節和新年假期的臨近，許多大型機構交易員離場休假，導致市場整體交易量萎縮，流動性下降。在這種環境下，任何一筆較大的買賣單都更容易引起價格的大幅擺動，因此多數參與者選擇減少操作，觀望為主。

這種普遍的謹慎心態，在期權市場的“偏斜度”數據上得到了印證。目前，市場呈現出持續的“負偏斜”，即同等條件的看跌期權價格（隱含波動率）高於看漲期權。這通常意味着兩件事：其一，在現貨價格相對穩定的階段，投資者傾向於賣出看漲期權以賺取權利金（備兌看漲策略），這壓低了看漲期權的價格；其二，市場內在的疲軟驅動了投資者對下行保護的需求，從而推高了看跌期權的價格。換言之，大家並非極度看空，但都願意花錢買一份“保險”，以防黑天鵝事件的發生。與此同時，超過一半的未平倉合約集中在了 12 月 26 日到期，並且整體隱含波動率持續走低，這些都表明市場對年底前出現劇烈波動的預期並不高。

短期風險與長期趨勢博弈 交易者目前該如何操作？

面對複雜的市場信號，理性的交易者需要分清短期擾動與長期趨勢。Deribit 的分析師提示了數個近期的結構性風險點：美國現貨比特幣 ETF 持續的資金淨流出、微策略（MSTR）股價相對於其持有比特幣的溢價消失，以及比特幣礦工在減半後因收入壓力可能出現的拋售行為。這些因素都構成了市場的短期逆風，可能壓制價格的向上突破。正如 FalconX 亞太區衍生品交易主管 Sean McNulty 所言，“短期內肯定存在風險……我們需要其中某個結構性因素發生變化”，市場才能獲得新的上漲動力。

然而，從更長週期的角度觀察，比特幣和以太坊的基本面動能並未被破壞。比特幣的 adoption 叙事和以太坊的生態系統發展仍在穩步推進。因此，對於不同策略的投資者，當前市場的操作思路也應有所不同。對於短線交易者，需警惕交割日前後可能出現的短期波動加劇情況，尤其是週末時段流動性更差，價格容易被放大。可以考慮降低槓桿，或使用期權策略來對沖方向性風險。對於長期持有者，當前區間震盪的市場或許提供了分批布局的機會。重點應關注能夠改變市場結構的催化劑，例如 ETF 資金流轉向正、宏觀流動性進一步寬鬆，或加密原生領域出現突破性應用。

市場深處的“結構性風險”：微策略 與礦工壓力意味着什麼？

除了期權數據，近期市場討論的熱點還包括一些更深層的“結構性風險”，其中 微策略 和比特幣礦工的動態尤為關鍵。微策略 作為上市公司中持有比特幣最多的“巨鯨”，其股價長期以來相對於其持有的比特幣淨值存在顯著溢價。這份溢價可以被視為市場對該公司“比特幣主題投資”策略的額外認可。然而，一旦這份溢價消失甚至轉為折價，不僅可能影響其自身股價，也可能被市場解讀為機構對比特幣熱情降溫的信號，從而影響市場情緒。

另一方面，比特幣礦工的壓力是每次減半後都會出現的周期性話題。在 2024 年 4 月完成第四次減半後，每個區塊產出的比特幣獎勵減半，意味著礦工的收入來源大幅收緊。如果比特幣價格不能持續上漲以抵消獎勵減少的影響，部分能效較低的礦工將面臨虧損，從而可能被迫出售其庫存的比特幣以支付電費和營運成本，形成持續的拋壓。儘管目前全網算力依然保持高位，表明行業整體仍在投入，但礦工的拋售行為始終是懸在市場頭頂的“達摩克利斯之劍”，尤其是在價格橫盤或下跌階段。理解這些結構性因素，有助於我們更全面地評估市場在期權到期事件之外所面臨的真實挑戰。

總體而言，這場 45 億美元的期權到期事件，更像是年末加密市場謹慎情緒的一次集中展演。在宏觀流動性支持與加密市場內生疲軟的拉鋸中，交易者用其持倉選擇表達了對短期風險的防範。儘管劇烈的單邊行情可能性較低，但交割日效應與稀薄流動性的疊加，仍可能催生波動的火花。市場正在靜靜等待，等待一個足夠強大的催化劑來打破目前的平衡，無論是來自宏觀政策的進一步轉向，還是加密世界內部的技術與應用突破。在那一刻到來之前，如履薄冰或許仍是大多數市場參與者的最佳姿態。