剛剛公布了迪士尼2025年第四季的財報，實際超出預期相當不少。營收為259.8億美元，同比增長5.2%，高於分析師預期。調整後每股盈餘（EPS）為1.63美元，超出預期3.4%。EBITDA數字尤其亮眼，達到62.5億美元，遠高於預估的52.2億美元。公告後，股價上漲3.8%，來到117.08美元。

不過，從更宏觀的角度來看，這很有趣。在過去五年，迪士尼的營收成長相當溫和，年複合成長率（CAGR）為9.5%。近兩年的成長甚至更慢，只有3.7%，對於這樣規模的公司來說，這是令人擔憂的。三大業務部門——娛樂(佔營收的44.7%)、體育(18.9%)、體驗(38.5%)——都在成長，但速度不同。體驗部門以5.4%的年增率領先，娛樂約4.2%，而體育則落後，僅1.3%。

在獲利能力方面，營運利潤率在第四季保持穩定，為17.7%，與去年持平。但值得注意的是，過去兩年，營運利潤率平均只有15.1%，對於一個消費者非必需品公司來說，這個數字偏低，顯示成本控制還有提升空間。就每股盈餘而言，調整後的1.63美元較去年1.76美元有所下降，但華爾街預計明年的全年EPS將達到5.80美元，成長17.9%。

由華特與羅伊·迪士尼創立的公司，已經演變成一個龐大的娛樂集團，擁有主題公園、串流媒體、體育網絡和電影等事業。展望未來，分析師預計營收將成長7.1%，雖然表現不錯，但仍低於行業平均水平。整體來看，第四季表現尚可，毛利率和盈餘都表現亮眼，但長期成長路徑仍值得關注。自由現金流則為負，達到-22.8億美元，這點值得注意。