文:バブル
中央集権的な取引所は、集団的な方向性の調整を受けています。 Coinbaseは、デリバティブ取引プラットフォームのDeribitを買収するために約29億ドルを費やし、Shopifyと協力して実店舗の商人の間でUSDCの実装を促進しました。 バイナンスは、プライマリーマーケットの価格設定メカニズムを再構築するためにアルファプログラムを開始しました。 その後、Kraken は NinjaTrader を買収してオプション市場を拡大し、Backed と協力して「米国株」事業を立ち上げました。 Bybitは、メインサイトで金、株式、外国為替、さらには原油指数の取引にも開放されています。
主要な取引プラットフォームは、自らの収益源を積極的に拡張し、オフチェーンからオンチェーン、個人投資家から機関投資家、メインストリームコインからアルトコインへと、多次元のビジネス「補血」を実現しようとしています。同時に、これらのプラットフォームはオンチェーンエコシステムにも手を伸ばしています。Coinbaseを例にとると、そのメインサイトはBaseチェーン上のDEXルーティングを統合しており、CeFiとDeFiの流動性の壁を打破し、Hyperliquidなどのオンチェーンプロトコルに奪われた取引シェアを取り戻す意図を持っています。
しかし、これらの行動の背後には、取引プラットフォームの実際の収益能力に対する継続的な圧力があり、暗号取引プラットフォームは前例のない開発のボトルネックに直面しています。 Coinbaseの最新の財務報告書によると、取引手数料収入は2024年の47億ドルから2025年第1四半期には13億ドルに半減し、前四半期から19%減少しました。 その中で、BTCとETHの取引量に占める割合は2023年の55%から36%に減少し、収益構造はより不安定なアルトコインセクターへの依存度が高まっています。 しかし、運用コストは下がっておらず、2025年の第1四半期だけで13億ドルに達し、収益とほぼ一致しています。 Binanceは取引手数料の減少という課題にも直面しており、TokenInsightのレポートによると、年初来の平均取引手数料収益は3年ぶりの低水準を記録していますが、それでも市場シェアではリードしています。
Binanceの取引量は、過去1年間のほとんどで低迷しています、出典:coingecko
取引手数料の空間が圧縮され、オンチェーン流動性が持続的に分流され、従来の証券会社が規制を再構築して参入しています。これらの交錯する力がCEXを「オンチェーンプラットフォーム」へと変革させるプレッシャーをかけています。著名なKOL ASHは、X上で、ますます多くのDEXが自らの取引メカニズムを整備し、CEXに匹敵するユーザーエクスペリエンスを持つ製品を生み出す中で、取引プロセスがより透明になるときに、CEXもようやくこの点に気づき、戦略的な重心を無許可モデルに移していることを分析しています。複数のCEXが「オンチェーンCEX」市場の争奪戦を開始しました。
インフラ開発に注力するOKX
2024年12月30日のOKX年次信において、OKXの創設者Star Xuは「真の分散化がWeb3の大規模普及を促す」と信じており、従来の金融と分散型金融をつなぐ橋を構築することに尽力しています。
そしてこの言葉は単なる噂ではなく、OKXは現在、Binanceを除いて、最も早く、最も体系的にオンチェーンインフラを構築している中央集権型取引所の一つです。これは、特定のウォレットや機能をバラバラに提供するのではなく、「フルスタック構築」により、中央集権的なシーンに代わるWeb3オペレーティングシステムを構築し、それをCEXユーザーの資産と結びつけています。
OKXはここ2年で、中心化取引所からWeb3オペレーティングシステムの核心的な参加者への転換を試み、チェーン上インフラの戦略的構築を継続的に進めています。その構築の焦点の一つは、OKX Wallet（70以上のパブリックチェーンをサポートする非カストディアルウォレット）であり、Web3セクターにはSwap、NFT、DAppブラウザ、刻印ツール、クロスチェーンブリッジ、利回り金庫などの機能が統合されています。
OKX Walletは単一の製品ではなく、OKX Web3戦略の核心ハブであり、ユーザーとチェーン上の資産を接続するだけでなく、中央集権的なアカウントとチェーン上のアイデンティティとの間の通路を開いています。そのコンポーネントは十分に包括的であり、2023年前後に暗号通貨の世界に参加した多くの新しいユーザーが初めてチェーン上の利用を体験する際にOKX Walletを使用しています。
一方、OKX は基盤ネットワークと開発者エコシステムに継続的に投資しています。彼らは2020年に OKExChain（後に OKTC に改名）という EVM 互換の L1 パブリックブロックチェーンを立ち上げましたが、このチェーンは市場から大きな支持を受けていません。しかし、チェーンの構築を促進するために、OKX はブロックエクスプローラー、開発者ポータル、契約デプロイツール、ファウaucetサービスなどの基本コンポーネントを同時にリリースし、開発者がそのエコシステム内で DeFi、GameFi、NFT アプリを構築することを奨励しています。
ハッカソンを継続的に開催し、エコシステム支援基金を立ち上げることで、OKXは完全なクローズドループのオンチェーンエコシステムを形成しつつあります。OKXは全体の投資額を公表したことはありませんが、そのウォレット、チェーン、ブリッジ、ツール、インセンティブシステムの構築規模を総合すると、市場ではそのオンチェーンインフラストラクチャーへの投資が1億ドルを超えていると一般的に推測されています。
Binance Alpha、プレステージと流動性の収益化
2024年、暗号市場はビットコイン現物ETFの承認とmemeブームの二重の刺激を受けて、牛市の繁栄を迎えました。表面上は流動性が著しく回復しているようですが、繁栄の裏には一次市場と二次市場の間の価格決定メカニズムの徐々に機能不全が隠れています。プロジェクトの評価はVC段階で高騰し続け、発行サイクルは繰り返し延長され、一般ユーザーの参加ハードルは持続的に引き上げられています。そして、トークンが最終的に取引所に上場するとき、しばしばそれはプロジェクト側と初期投資者が集中してキャッシュアウトする出口に過ぎず、個人投資家に残されるのは「オープン直後がピーク」となった後の価格の崩壊と高値掴みです。
このような市場環境の中で、Binanceは2024年12月17日にBinance Alphaを発表しました。本来はBinance Web3ウォレットの中で質の高い初期プロジェクトを探るための実験的機能に過ぎなかったものが、すぐにBinanceがオンチェーンのプライマリーマーケットの価格決定メカニズムを再構築するための重要なツールに進化しました。
バイナンスの共同創設者である何一は、コミュニティの議論に応じて行ったTwitter Spaceで、バイナンスの上場コインに「開盤即巅峰」という構造的な問題が存在することを公に認め、従来の上場メカニズムが現在の取引量と規制枠組みの下では維持が難しいことを率直に語った。過去にバイナンスは、投票による上場やオランダ式オークションなどの方法を試みて、新コイン上場後の価格の不均衡を修正しようとしたが、その効果は常に満足のいくものではなかった。
Binance Alphaの導入は、ある意味で既存の上場システムに対する戦略的な代替手段となりました。ローンチ以来、AlphaはBNB Chain、Solana、Base、Sonic、Suiなどの複数のチェーンエコシステムから190を超えるプロジェクトを引き入れ、Binance主導のオンチェーン初期プロジェクト発見とプレヒートプラットフォームを形成してきました。これにより、取引プラットフォームが初期の価格設定権を再び掌握するための実験的な道筋が提供されました。
そして、Alpha Points メカニズムが稼働した後は、個人投資家が「毛を剥がす」ための聖地となり、業界内のプレイヤーだけでなく、Web2 のより広い範囲にまで広がりました。良い利益は多くの人々を引き寄せ、家族全員や会社全体、さらには村全体を巻き込むことさえあります。
今はますますボラティリティが高まってきていますが、アルファ版のローンチ後にZKJのようなトークンが暴落するようなケースもあり、人々は自分たちの「コンプライアンス」に不安を感じています。 コミュニティはそれについてさまざまなレビューを持っており、有名なKOLのthecryptoskandaはAlphaへの賞賛に満ちており、彼はBinance AlphaがBinance IEOに次いでBinanceの2番目に大きなイベントイノベーションであると信じており、エコシステムにおけるその役割を分析しています。「Binance Alphaの歴史的な使命は、A16Z、Paradigm、およびその他の北米のVCの第1レベルの価格決定力を解体することです。これは、tradfiからほとんど無料で調達できることです。 Binanceシステムを取り戻します。 また、他の取引プラットフォームの模倣上場市場を一掃して、BybitにGrassなどのホットスポットが表示される可能性を防ぎ、同時にすべてのチェーンの資産沈没をBSCを通じてBinanceの資産沈没に変えました。 そして、アルファは3つすべてを達成するという素晴らしい仕事をしました。」
CoinbaseがDEXに接続し、内部の大口がBaseにフィードバックする
そして Binance と OKX の足跡に続き、Coinbase も自らのオンチェーンエコシステムの統合を開始しました。彼らの初期戦略は DEX 取引と検証済み資金プールの接続です。最近開催された 2025 年暗号通貨サミットで、Coinbase 製品管理副社長の Max Branzburg は、Base チェーン上の DEX を Coinbase のメインアプリケーションに統合し、将来的にはアプリ内に DEX 取引を埋め込むことを発表しました。
Baseのネイティブルーティングを通じて、あらゆるオンチェーンのトークンを取引し、KYC認証を受けた資金プールにパッケージ化し、機関も参加できるようにします。Coinbaseは現在、1億を超える登録ユーザーを持ち、月間アクティブ取引ユーザーは800万人で、Coinbaseの投資者レポートによると、そのプラットフォーム上の顧客資産の価値は3280億ドルです。
散户の取引は Coinbase 上で約 18% に過ぎず、2024 年から Coinbase の機関顧客の取引量の割合は持続的に増加し始めました（2024 年 Q1 の取引量は 2560 億ドルで、総取引量の 82.05% を占めています）。さらに、Coinbase が Base 上の DEX を統合することで、DeFi の広がりと TradFi のコンプライアンス基準が加わり、数万の Base チェーン上のトークンに大量の流動性をもたらすことができるはずです。さらに重要なのは、Base エコシステムの多くの製品が現実世界のコンプライアンスルートを持つ Coinbase の可能性を持つことです。
そして、Baseの最大のネイティブ DEXであるAerodromeは、この数日間で議論の焦点となっており、Coinbaseのメインサイトに組み込まれた最初の取引ルーティングの一つとして、最近一週間で80%上昇し、市場価値は約4億ドル増加しました。
これに対するコミュニティの態度も2つの部分に分かれており、有名なKOLのthecryptoskandaはCoinbaseの戦略について楽観的ではなく、Binance Alphaについて議論するとき、彼はCoinbaseがBinance Alphaを模倣し、アプリを開いてBaseのオンチェーン資産を購入していると信じています。 しかし、KOLのデコンストラクターである0xBeyondLeeは、これはBinance Alphaと同じ概念ではないと考えています。「Alphaにもアクセスメカニズムがあり、すべてのコインを上場できるわけではなく、CoinbaseのレトリックはすべてのBase資産が表示されるというものです。」 それは、階下のフルーツ屋台の株式を直接ストレートフラッシュで取引するのと同じくらい法外であり、ベースチェーンの利益は流動性と注目の点で前例のないものです。」
Coinbaseのオンチェーン流動性への攻撃はこれにとどまらず、著名なKOL TheSmartApe「the_smart_ape」はソーシャルメディアで、Coinbaseの行動により、自身がTGE以来保有してきた$Hypeを売却し始めると述べました。彼はさらに、Hyperliquidは現在、毎日約1万から2万人のアクティブユーザーがいると説明しており、総ユーザー数は約60万人です。その中で、2万から3万人のコアユーザーが近く10億ドルの収益をもたらしており、その大部分はアメリカからのものです。
しかし、ほとんどのアメリカのトレーダーがHyperliquidを使用しているのは、より良い選択肢がないからです。彼らはBinanceや他の主要なCEXから排除され、永続契約取引を行うことができません。しかし、CoinbaseとRobinhoodが共にアメリカで永続先物商品を発表すると、Hyperliquidにとっては大きな打撃となり、その多くのコアユーザーがCoinbaseやRobinhoodに移行する可能性があります。より安全で便利なアクセス方法、自己保管の必要がなく、複雑なDeFi UXもなく、アメリカ証券取引委員会(SEC)などの規制機関の全面的なサポートを受けたCoinbaseは、大多数のトレーダーを引き付けることができます。彼らは分散化には関心がなく、安全で使いやすければそれを使用します。
Byreal、Bybitのオンチェーンドッペルゲンガー
Bybitのオンチェーン戦争における動きは、BinanceやOKXと比べてより「控えめ」であり、チェーンを作らず、独自のRollupを構築していない。主に「ユーザーエントリ」、「オンチェーン取引」、「公平な発行」という3つの方向に軽量化して進めている。
まず、Bybitは2023年からWeb3ブランドの独立を推進し、Bybit Web3ウォレットを立ち上げ、ユーザーをオンチェーンのコア機能（スワップ、NFT、インスクリプション、GameFi）に導入しました。このウォレットはDAppブラウザ、エアドロップ活動ページ、クロスチェーン集約取引などの機能を統合しており、EVMチェーンとSolanaをサポートし、CeFiユーザーがオンチェーンの世界に移行するための軽量な橋渡しを目指しています。しかし、ウォレット市場の競争が「激化」する中で、このプロジェクトは熱を呼び起こしていません。
Byrealの中核となる設計コンセプトは、中央集権的な取引プラットフォームの「マッチング体験」を再現し、RFQ(Request for Quote)+ CLMM(Centralized Liquidity Market Making)のハイブリッドモデルを通じて低スリッページ取引を実現し、Reset LaunchやRevive Vaultなどのメカニズムを組み込むことです。 テストネットは6月30日に開始されると言われています。 メインネットは2025年第3四半期にローンチされる予定です。
そして、BybitはメインサイトでMega Dropを開始し、現在4回目が行われています。これは、ステーキングによってプロジェクトのトークンエアドロップを自動的に取得するモデルです。現在の収益推定は、約5,000ドルをステーキングすることで、各回約50ドルの収益を得られるとされていますが、プロジェクトの良し悪しによって異なります。
全体的に見ると、Bybitのオンチェーン戦争における戦略は「低い開発コストで、既存のパブリックチェーンインフラを活用する」ことにより、CeFiユーザーとDeFiシーンを繋ぐ橋を築き、Byrealなどのコンポーネントを通じてそのオンチェーンでの発見力と発行力を拡大することです。
この一連のHyperliquidによって引き起こされた分散型デリバティブの波は、実際には技術的パラダイムの突破から取引プラットフォーム間のゲームの再構築へと進化しています。CEXとDEXの境界が破られ、中央集権プラットフォームは積極的に「オンチェーン」へと移行し、オンチェーンプロトコルは中央集権的なマッチング体験を模倣し続けています。Binance Alphaによる一次価格権の回収から、OKXがWeb3の全スタックインフラを構築するまで、さらにはCoinbaseがコンプライアンスを通じてBaseエコシステムにアクセスする助けを借り、BybitもByrealを通じて自らのオンチェーンの二重身を築いています。この「オンチェーン戦争」は技術競争だけでなく、ユーザーの主権と流動性の主導権を争うものです。
結局のところ、誰が将来のオンチェーンファイナンスの圧倒的な高みを占めることができるかは、パフォーマンス、経験、モデルの革新だけでなく、誰が最強の資本フローネットワークと最も深いユーザー信頼チャネルを構築できるかにもかかっています。 私たちはCeFiとDeFiの深い統合の転換点に立っているかもしれません、そして次のサイクルの勝者は最も「分散化」ではなく、「オンチェーンユーザーを最も理解している」人かもしれません。
ハイプ！ハイプ！ハイプ！
2020年4月、dYdXは初めて分散型の永続的契約取引ペアBTC-USDCを導入し、分散型取引所のデリバティブの道を開きました。そして市場は5年間の発展を経て、Hyperliquidの登場によってこの分野の潜在能力が解放され、現在までにHyperliquidは3兆ドル以上の取引量を蓄積しており、日平均取引量も70億ドルに近づいています。
Hyperliquidのブレークスルーにより、分散型取引所は中央集権型取引所が無視できない力となり、Hyperliquidが主導する分散型取引所の転用と相まって、取引プレーヤーの成長は徐々に停滞しています。 ステーブルコインや支払いの「オープンソース」戦略を拡大することに加えて、最初に行うことは、BinanceからCoinbaseまで、チェーンに流入する契約プレーヤーの「スロットリング」戦略を取り戻すことです。 同時に、ブロックチェーンに対するコミュニティのプレーヤーの態度は、「分散化」に巻き込まれることから、ほとんどの人が「パーミッションレス」と「ファンドのセキュリティ」をより気にするようになり、分散型と中央集権的な取引プラットフォームの境界が曖昧になりつつあります。
過去数年、DEXが代表する思想はCEXの権力独占に対する抵抗の象徴であったが、時間が経つにつれて、DEXはかつての「巨龍」たちの核心技術を徐々に借用し、さらにはコピーし始めた。取引インターフェースからマッチング方式、流動性設計、価格設定メカニズムに至るまで、DEXは自らを一歩ずつ再構築し、CEXから学び、さらにはそれを超えるまでに至った。
DEXがCEXの各種機能を完遂できるまで成長した現在、CEXの圧力に直面しても市場がその未来の発展に対する熱意を消すことはできない。彼が担っているのは「分散化」だけでなく、金融モデルの変革と、その背後にある「資産発行」モデルの変化である。
CEXも反撃を開始したようで、より多くのビジネスチャネルを開発するだけでなく、本来チェーン上に属していた流動性を自らのシステムと結びつけようとし、DEXに「奪われた」取引量やユーザー数の減少を補おうとしている。
市場が多様性に富んだ競争で満ちているとき、それは最も創造的で活気に満ちています。DEXとCEXの間の競争は、市場と「現実」が常に妥協し続けた結果です。この流動性の主導権とユーザーの注意を巡る「オンチェーン戦争」は、もはや技術そのものを超えています。これは取引プラットフォームがどのように自らの役割を再構築し、新世代のユーザーのニーズを捉え、分散化とコンプライアンスの間で新たなバランスを見出すかに関わっています。CEXとDEXの境界はますます曖昧になっており、未来の勝者は「体験、安全、無許可」の三者の間で最適な道を歩む建設者に属します。
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ビジネスの内巻き、収益の圧迫、CEX はオンチェーンで未来を獲得する
文:バブル
中央集権的な取引所は、集団的な方向性の調整を受けています。 Coinbaseは、デリバティブ取引プラットフォームのDeribitを買収するために約29億ドルを費やし、Shopifyと協力して実店舗の商人の間でUSDCの実装を促進しました。 バイナンスは、プライマリーマーケットの価格設定メカニズムを再構築するためにアルファプログラムを開始しました。 その後、Kraken は NinjaTrader を買収してオプション市場を拡大し、Backed と協力して「米国株」事業を立ち上げました。 Bybitは、メインサイトで金、株式、外国為替、さらには原油指数の取引にも開放されています。
主要な取引プラットフォームは、自らの収益源を積極的に拡張し、オフチェーンからオンチェーン、個人投資家から機関投資家、メインストリームコインからアルトコインへと、多次元のビジネス「補血」を実現しようとしています。同時に、これらのプラットフォームはオンチェーンエコシステムにも手を伸ばしています。Coinbaseを例にとると、そのメインサイトはBaseチェーン上のDEXルーティングを統合しており、CeFiとDeFiの流動性の壁を打破し、Hyperliquidなどのオンチェーンプロトコルに奪われた取引シェアを取り戻す意図を持っています。
しかし、これらの行動の背後には、取引プラットフォームの実際の収益能力に対する継続的な圧力があり、暗号取引プラットフォームは前例のない開発のボトルネックに直面しています。 Coinbaseの最新の財務報告書によると、取引手数料収入は2024年の47億ドルから2025年第1四半期には13億ドルに半減し、前四半期から19%減少しました。 その中で、BTCとETHの取引量に占める割合は2023年の55%から36%に減少し、収益構造はより不安定なアルトコインセクターへの依存度が高まっています。 しかし、運用コストは下がっておらず、2025年の第1四半期だけで13億ドルに達し、収益とほぼ一致しています。 Binanceは取引手数料の減少という課題にも直面しており、TokenInsightのレポートによると、年初来の平均取引手数料収益は3年ぶりの低水準を記録していますが、それでも市場シェアではリードしています。
Binanceの取引量は、過去1年間のほとんどで低迷しています、出典:coingecko
取引手数料の空間が圧縮され、オンチェーン流動性が持続的に分流され、従来の証券会社が規制を再構築して参入しています。これらの交錯する力がCEXを「オンチェーンプラットフォーム」へと変革させるプレッシャーをかけています。著名なKOL ASHは、X上で、ますます多くのDEXが自らの取引メカニズムを整備し、CEXに匹敵するユーザーエクスペリエンスを持つ製品を生み出す中で、取引プロセスがより透明になるときに、CEXもようやくこの点に気づき、戦略的な重心を無許可モデルに移していることを分析しています。複数のCEXが「オンチェーンCEX」市場の争奪戦を開始しました。
インフラ開発に注力するOKX
2024年12月30日のOKX年次信において、OKXの創設者Star Xuは「真の分散化がWeb3の大規模普及を促す」と信じており、従来の金融と分散型金融をつなぐ橋を構築することに尽力しています。
そしてこの言葉は単なる噂ではなく、OKXは現在、Binanceを除いて、最も早く、最も体系的にオンチェーンインフラを構築している中央集権型取引所の一つです。これは、特定のウォレットや機能をバラバラに提供するのではなく、「フルスタック構築」により、中央集権的なシーンに代わるWeb3オペレーティングシステムを構築し、それをCEXユーザーの資産と結びつけています。
OKXはここ2年で、中心化取引所からWeb3オペレーティングシステムの核心的な参加者への転換を試み、チェーン上インフラの戦略的構築を継続的に進めています。その構築の焦点の一つは、OKX Wallet（70以上のパブリックチェーンをサポートする非カストディアルウォレット）であり、Web3セクターにはSwap、NFT、DAppブラウザ、刻印ツール、クロスチェーンブリッジ、利回り金庫などの機能が統合されています。
OKX Walletは単一の製品ではなく、OKX Web3戦略の核心ハブであり、ユーザーとチェーン上の資産を接続するだけでなく、中央集権的なアカウントとチェーン上のアイデンティティとの間の通路を開いています。そのコンポーネントは十分に包括的であり、2023年前後に暗号通貨の世界に参加した多くの新しいユーザーが初めてチェーン上の利用を体験する際にOKX Walletを使用しています。
一方、OKX は基盤ネットワークと開発者エコシステムに継続的に投資しています。彼らは2020年に OKExChain（後に OKTC に改名）という EVM 互換の L1 パブリックブロックチェーンを立ち上げましたが、このチェーンは市場から大きな支持を受けていません。しかし、チェーンの構築を促進するために、OKX はブロックエクスプローラー、開発者ポータル、契約デプロイツール、ファウaucetサービスなどの基本コンポーネントを同時にリリースし、開発者がそのエコシステム内で DeFi、GameFi、NFT アプリを構築することを奨励しています。
ハッカソンを継続的に開催し、エコシステム支援基金を立ち上げることで、OKXは完全なクローズドループのオンチェーンエコシステムを形成しつつあります。OKXは全体の投資額を公表したことはありませんが、そのウォレット、チェーン、ブリッジ、ツール、インセンティブシステムの構築規模を総合すると、市場ではそのオンチェーンインフラストラクチャーへの投資が1億ドルを超えていると一般的に推測されています。
Binance Alpha、プレステージと流動性の収益化
2024年、暗号市場はビットコイン現物ETFの承認とmemeブームの二重の刺激を受けて、牛市の繁栄を迎えました。表面上は流動性が著しく回復しているようですが、繁栄の裏には一次市場と二次市場の間の価格決定メカニズムの徐々に機能不全が隠れています。プロジェクトの評価はVC段階で高騰し続け、発行サイクルは繰り返し延長され、一般ユーザーの参加ハードルは持続的に引き上げられています。そして、トークンが最終的に取引所に上場するとき、しばしばそれはプロジェクト側と初期投資者が集中してキャッシュアウトする出口に過ぎず、個人投資家に残されるのは「オープン直後がピーク」となった後の価格の崩壊と高値掴みです。
このような市場環境の中で、Binanceは2024年12月17日にBinance Alphaを発表しました。本来はBinance Web3ウォレットの中で質の高い初期プロジェクトを探るための実験的機能に過ぎなかったものが、すぐにBinanceがオンチェーンのプライマリーマーケットの価格決定メカニズムを再構築するための重要なツールに進化しました。
バイナンスの共同創設者である何一は、コミュニティの議論に応じて行ったTwitter Spaceで、バイナンスの上場コインに「開盤即巅峰」という構造的な問題が存在することを公に認め、従来の上場メカニズムが現在の取引量と規制枠組みの下では維持が難しいことを率直に語った。過去にバイナンスは、投票による上場やオランダ式オークションなどの方法を試みて、新コイン上場後の価格の不均衡を修正しようとしたが、その効果は常に満足のいくものではなかった。
Binance Alphaの導入は、ある意味で既存の上場システムに対する戦略的な代替手段となりました。ローンチ以来、AlphaはBNB Chain、Solana、Base、Sonic、Suiなどの複数のチェーンエコシステムから190を超えるプロジェクトを引き入れ、Binance主導のオンチェーン初期プロジェクト発見とプレヒートプラットフォームを形成してきました。これにより、取引プラットフォームが初期の価格設定権を再び掌握するための実験的な道筋が提供されました。
そして、Alpha Points メカニズムが稼働した後は、個人投資家が「毛を剥がす」ための聖地となり、業界内のプレイヤーだけでなく、Web2 のより広い範囲にまで広がりました。良い利益は多くの人々を引き寄せ、家族全員や会社全体、さらには村全体を巻き込むことさえあります。
今はますますボラティリティが高まってきていますが、アルファ版のローンチ後にZKJのようなトークンが暴落するようなケースもあり、人々は自分たちの「コンプライアンス」に不安を感じています。 コミュニティはそれについてさまざまなレビューを持っており、有名なKOLのthecryptoskandaはAlphaへの賞賛に満ちており、彼はBinance AlphaがBinance IEOに次いでBinanceの2番目に大きなイベントイノベーションであると信じており、エコシステムにおけるその役割を分析しています。「Binance Alphaの歴史的な使命は、A16Z、Paradigm、およびその他の北米のVCの第1レベルの価格決定力を解体することです。これは、tradfiからほとんど無料で調達できることです。 Binanceシステムを取り戻します。 また、他の取引プラットフォームの模倣上場市場を一掃して、BybitにGrassなどのホットスポットが表示される可能性を防ぎ、同時にすべてのチェーンの資産沈没をBSCを通じてBinanceの資産沈没に変えました。 そして、アルファは3つすべてを達成するという素晴らしい仕事をしました。」
CoinbaseがDEXに接続し、内部の大口がBaseにフィードバックする
そして Binance と OKX の足跡に続き、Coinbase も自らのオンチェーンエコシステムの統合を開始しました。彼らの初期戦略は DEX 取引と検証済み資金プールの接続です。最近開催された 2025 年暗号通貨サミットで、Coinbase 製品管理副社長の Max Branzburg は、Base チェーン上の DEX を Coinbase のメインアプリケーションに統合し、将来的にはアプリ内に DEX 取引を埋め込むことを発表しました。
Baseのネイティブルーティングを通じて、あらゆるオンチェーンのトークンを取引し、KYC認証を受けた資金プールにパッケージ化し、機関も参加できるようにします。Coinbaseは現在、1億を超える登録ユーザーを持ち、月間アクティブ取引ユーザーは800万人で、Coinbaseの投資者レポートによると、そのプラットフォーム上の顧客資産の価値は3280億ドルです。
散户の取引は Coinbase 上で約 18% に過ぎず、2024 年から Coinbase の機関顧客の取引量の割合は持続的に増加し始めました（2024 年 Q1 の取引量は 2560 億ドルで、総取引量の 82.05% を占めています）。さらに、Coinbase が Base 上の DEX を統合することで、DeFi の広がりと TradFi のコンプライアンス基準が加わり、数万の Base チェーン上のトークンに大量の流動性をもたらすことができるはずです。さらに重要なのは、Base エコシステムの多くの製品が現実世界のコンプライアンスルートを持つ Coinbase の可能性を持つことです。
そして、Baseの最大のネイティブ DEXであるAerodromeは、この数日間で議論の焦点となっており、Coinbaseのメインサイトに組み込まれた最初の取引ルーティングの一つとして、最近一週間で80%上昇し、市場価値は約4億ドル増加しました。
これに対するコミュニティの態度も2つの部分に分かれており、有名なKOLのthecryptoskandaはCoinbaseの戦略について楽観的ではなく、Binance Alphaについて議論するとき、彼はCoinbaseがBinance Alphaを模倣し、アプリを開いてBaseのオンチェーン資産を購入していると信じています。 しかし、KOLのデコンストラクターである0xBeyondLeeは、これはBinance Alphaと同じ概念ではないと考えています。「Alphaにもアクセスメカニズムがあり、すべてのコインを上場できるわけではなく、CoinbaseのレトリックはすべてのBase資産が表示されるというものです。」 それは、階下のフルーツ屋台の株式を直接ストレートフラッシュで取引するのと同じくらい法外であり、ベースチェーンの利益は流動性と注目の点で前例のないものです。」
Coinbaseのオンチェーン流動性への攻撃はこれにとどまらず、著名なKOL TheSmartApe「the_smart_ape」はソーシャルメディアで、Coinbaseの行動により、自身がTGE以来保有してきた$Hypeを売却し始めると述べました。彼はさらに、Hyperliquidは現在、毎日約1万から2万人のアクティブユーザーがいると説明しており、総ユーザー数は約60万人です。その中で、2万から3万人のコアユーザーが近く10億ドルの収益をもたらしており、その大部分はアメリカからのものです。
しかし、ほとんどのアメリカのトレーダーがHyperliquidを使用しているのは、より良い選択肢がないからです。彼らはBinanceや他の主要なCEXから排除され、永続契約取引を行うことができません。しかし、CoinbaseとRobinhoodが共にアメリカで永続先物商品を発表すると、Hyperliquidにとっては大きな打撃となり、その多くのコアユーザーがCoinbaseやRobinhoodに移行する可能性があります。より安全で便利なアクセス方法、自己保管の必要がなく、複雑なDeFi UXもなく、アメリカ証券取引委員会(SEC)などの規制機関の全面的なサポートを受けたCoinbaseは、大多数のトレーダーを引き付けることができます。彼らは分散化には関心がなく、安全で使いやすければそれを使用します。
Byreal、Bybitのオンチェーンドッペルゲンガー
Bybitのオンチェーン戦争における動きは、BinanceやOKXと比べてより「控えめ」であり、チェーンを作らず、独自のRollupを構築していない。主に「ユーザーエントリ」、「オンチェーン取引」、「公平な発行」という3つの方向に軽量化して進めている。
まず、Bybitは2023年からWeb3ブランドの独立を推進し、Bybit Web3ウォレットを立ち上げ、ユーザーをオンチェーンのコア機能（スワップ、NFT、インスクリプション、GameFi）に導入しました。このウォレットはDAppブラウザ、エアドロップ活動ページ、クロスチェーン集約取引などの機能を統合しており、EVMチェーンとSolanaをサポートし、CeFiユーザーがオンチェーンの世界に移行するための軽量な橋渡しを目指しています。しかし、ウォレット市場の競争が「激化」する中で、このプロジェクトは熱を呼び起こしていません。
Byrealの中核となる設計コンセプトは、中央集権的な取引プラットフォームの「マッチング体験」を再現し、RFQ(Request for Quote)+ CLMM(Centralized Liquidity Market Making)のハイブリッドモデルを通じて低スリッページ取引を実現し、Reset LaunchやRevive Vaultなどのメカニズムを組み込むことです。 テストネットは6月30日に開始されると言われています。 メインネットは2025年第3四半期にローンチされる予定です。
そして、BybitはメインサイトでMega Dropを開始し、現在4回目が行われています。これは、ステーキングによってプロジェクトのトークンエアドロップを自動的に取得するモデルです。現在の収益推定は、約5,000ドルをステーキングすることで、各回約50ドルの収益を得られるとされていますが、プロジェクトの良し悪しによって異なります。
全体的に見ると、Bybitのオンチェーン戦争における戦略は「低い開発コストで、既存のパブリックチェーンインフラを活用する」ことにより、CeFiユーザーとDeFiシーンを繋ぐ橋を築き、Byrealなどのコンポーネントを通じてそのオンチェーンでの発見力と発行力を拡大することです。
この一連のHyperliquidによって引き起こされた分散型デリバティブの波は、実際には技術的パラダイムの突破から取引プラットフォーム間のゲームの再構築へと進化しています。CEXとDEXの境界が破られ、中央集権プラットフォームは積極的に「オンチェーン」へと移行し、オンチェーンプロトコルは中央集権的なマッチング体験を模倣し続けています。Binance Alphaによる一次価格権の回収から、OKXがWeb3の全スタックインフラを構築するまで、さらにはCoinbaseがコンプライアンスを通じてBaseエコシステムにアクセスする助けを借り、BybitもByrealを通じて自らのオンチェーンの二重身を築いています。この「オンチェーン戦争」は技術競争だけでなく、ユーザーの主権と流動性の主導権を争うものです。
結局のところ、誰が将来のオンチェーンファイナンスの圧倒的な高みを占めることができるかは、パフォーマンス、経験、モデルの革新だけでなく、誰が最強の資本フローネットワークと最も深いユーザー信頼チャネルを構築できるかにもかかっています。 私たちはCeFiとDeFiの深い統合の転換点に立っているかもしれません、そして次のサイクルの勝者は最も「分散化」ではなく、「オンチェーンユーザーを最も理解している」人かもしれません。
ハイプ！ハイプ！ハイプ！
2020年4月、dYdXは初めて分散型の永続的契約取引ペアBTC-USDCを導入し、分散型取引所のデリバティブの道を開きました。そして市場は5年間の発展を経て、Hyperliquidの登場によってこの分野の潜在能力が解放され、現在までにHyperliquidは3兆ドル以上の取引量を蓄積しており、日平均取引量も70億ドルに近づいています。
Hyperliquidのブレークスルーにより、分散型取引所は中央集権型取引所が無視できない力となり、Hyperliquidが主導する分散型取引所の転用と相まって、取引プレーヤーの成長は徐々に停滞しています。 ステーブルコインや支払いの「オープンソース」戦略を拡大することに加えて、最初に行うことは、BinanceからCoinbaseまで、チェーンに流入する契約プレーヤーの「スロットリング」戦略を取り戻すことです。 同時に、ブロックチェーンに対するコミュニティのプレーヤーの態度は、「分散化」に巻き込まれることから、ほとんどの人が「パーミッションレス」と「ファンドのセキュリティ」をより気にするようになり、分散型と中央集権的な取引プラットフォームの境界が曖昧になりつつあります。
過去数年、DEXが代表する思想はCEXの権力独占に対する抵抗の象徴であったが、時間が経つにつれて、DEXはかつての「巨龍」たちの核心技術を徐々に借用し、さらにはコピーし始めた。取引インターフェースからマッチング方式、流動性設計、価格設定メカニズムに至るまで、DEXは自らを一歩ずつ再構築し、CEXから学び、さらにはそれを超えるまでに至った。
DEXがCEXの各種機能を完遂できるまで成長した現在、CEXの圧力に直面しても市場がその未来の発展に対する熱意を消すことはできない。彼が担っているのは「分散化」だけでなく、金融モデルの変革と、その背後にある「資産発行」モデルの変化である。
CEXも反撃を開始したようで、より多くのビジネスチャネルを開発するだけでなく、本来チェーン上に属していた流動性を自らのシステムと結びつけようとし、DEXに「奪われた」取引量やユーザー数の減少を補おうとしている。
市場が多様性に富んだ競争で満ちているとき、それは最も創造的で活気に満ちています。DEXとCEXの間の競争は、市場と「現実」が常に妥協し続けた結果です。この流動性の主導権とユーザーの注意を巡る「オンチェーン戦争」は、もはや技術そのものを超えています。これは取引プラットフォームがどのように自らの役割を再構築し、新世代のユーザーのニーズを捉え、分散化とコンプライアンスの間で新たなバランスを見出すかに関わっています。CEXとDEXの境界はますます曖昧になっており、未来の勝者は「体験、安全、無許可」の三者の間で最適な道を歩む建設者に属します。