「鉄飯碗」が壊れたとき、CEXはオンチェーン戦争を開始した。
作者: BUBBLE
中央集権型取引所は、集団的な方向性の調整を経験しています。Coinbaseが約29億ドルを投じてデリバティブ取引プラットフォームDeribitを買収し、Shopifyと共にUSDCの実店舗での導入を推進する協力を行ったことから始まり、BinanceがAlphaプランを発表して一次市場の価格設定メカニズムを再構築しました。そして、KrakenはNinjaTraderを買収してオプション市場を拡大し、Backedと協力して「米国株」ビジネスを展開しています。一方、Bybitも公式サイトで金、株式、外国為替、さらには原油指数の取引を開放しています。
主要な取引所は、自らの収益源を積極的に拡大し、オフチェーンからオンチェーン、個人投資家から機関投資家、メインストリームコインからアルトコインへと、多次元的なビジネスの「補血」を実現しようとしています。同時に、これらのプラットフォームはオンチェーンエコシステムにも手を伸ばしています。Coinbaseを例にとると、そのメインサイトはすでにBaseチェーン上のDEXルーティングを統合しており、CeFiとDeFiの流動性の壁を打破し、Hyperliquidなどのオンチェーンプロトコルに奪われた取引シェアを取り戻そうとしています。
しかし、これらの動きの背後には、取引プラットフォームの実際の収益能力が引き続き圧力を受けており、暗号取引プラットフォームはかつてない発展のボトルネックに直面しています。Coinbaseの最新の財務報告書によれば、2024年の取引手数料収入は470億ドルから2025年第1四半期の130億ドルに半減し、前期比で19％の減少を示しています。その中で、BTCとETHの取引量の割合は2023年の55％から36％に減少し、収益構造はますますボラティリティの高いアルトコインセクターに依存しています。一方で、運営コストは減少の兆しを見せておらず、2025年第1四半期だけで130億ドルに達し、収入とほぼ同等です。Binanceも取引手数料の減少という課題に直面しており、TokenInsightの報告によれば、2024年末から現在までの平均取引手数料収入は3年ぶりの低水準を記録していますが、市場シェアでは依然としてリードしています。
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Binanceの取引量は、過去1年間のほとんどで低迷しています、出典:Coingecko
取引手数料のスペースが圧縮され、オンチェーン流動性が持続的に分流され、従来の証券会社が規制を再構築して参入しています。これらの交差する力がCEXに「オンチェーンプラットフォーム」への変革を強いています。有名なKOL ASHはX上で、ますます多くのDEXが自らの取引メカニズムを改善し、CEXに匹敵する使用体験を持つ製品が生まれるとともに、取引プロセスがより透明になることを分析しています。CEXもようやくこれに気づき、戦略的重点を無許可のモデルに移転し、多くのCEXが「オンチェーン CEX」市場の争奪戦を始めました。
###インフラ開発の主攻 OKX
2024年12月30日のOKX年次信では、OKXの創設者Star Xuが「真の去中心化がWeb3の大規模普及を導くと確信している」と述べ、従来の金融と去中心化金融を結ぶ橋を構築することに尽力している。
そしてこの言葉は空穴来風ではなく、OKX は現在 Binance を除いて、最も早く、最もシステマティックにオンチェーン基盤インフラを整備している中央集権型取引所の一つです。それは単発であるウォレットや機能を提供するのではなく、「フルスタック構築」を用いて中央集権的なシーンに代わる Web3 オペレーティングシステムを構築し、それを CEX ユーザーの資産と閉じたループを形成させています。
OKXは近年、オンチェーンインフラの戦略的構築を継続的に推進し、中央集権型取引所からWeb3オペレーティングシステムの主要な参加者への転換を試みています。その構築の重点の一つは、OKX Wallet（70以上のパブリックチェーンをサポートする非管理型ウォレット）であり、Web3セクターにはSwap、NFT、DAppブラウザ、インスクリプションツール、クロスチェーンブリッジ、利回り金庫などの機能が統合されています。
OKX Walletは単一の製品ではなく、OKX Web3戦略の中心的なハブであり、ユーザーとオンチェーン資産をつなぐだけでなく、中央集権アカウントとオンチェーンアイデンティティの間の通路も開通しています。そのコンポーネントは非常に包括的であり、2023年前後に暗号通貨の世界に参加した多くの新しいユーザーが初めてオンチェーンで使用するのがOKX Walletです。
一方で、OKXも基盤ネットワークと開発者エコシステムに継続的に投資しています。彼らは2020年にOKExChain（後にOKTCに改名）というEVM互換のL1パブリックチェーンを立ち上げましたが、そのチェーンは市場から大きく支持されませんでした。しかし、チェーンの構築を補完するために、OKXはブロックエクスプローラー、開発者ポータル、契約デプロイツール、フaucetサービスなどの基本コンポーネントを同時に提供し、開発者がそのエコシステム内でDeFi、GameFi、NFTアプリケーションを構築することを奨励しています。
ハッカソンを継続的に開催し、エコシステム支援基金を立ち上げることで、OKXは完全なクローズドループのオンチェーンエコシステムを形成しつつあります。OKXは全体の投資額を公開したことはありませんが、ウォレット、チェーン、ブリッジ、ツール及びインセンティブシステムの構築規模を総合的に考慮すると、市場ではそのオンチェーンインフラストラクチャに対する投資額が1億ドルを超えていると一般的に推定されています。
###バイナンスアルファ、評判と流動性の現金化
2024年、暗号市場はビットコイン現物ETFの承認とmemeブームの二重の刺激を受けて、一連のブルマーケットの繁栄を迎えました。表面的には流動性が著しく回復しているようですが、繁栄の裏には一次市場と二次市場の間の価格形成メカニズムの徐々に機能不全が隠れています。プロジェクトの評価はVC段階で常に過剰であり、トークン発行のサイクルは何度も延長され、一般ユーザーの参加ハードルは継続的に引き上げられています。そして、トークンが最終的に取引プラットフォームに上場する際には、しばしばプロジェクト側と初期投資家が集中してキャッシュアウトする出口に過ぎず、小口投資家に残されるのは「オープン即ピーク」後の価格崩壊と高値掴みです。
まさにこのような市場環境の中、Binanceは2024年12月17日にBinance Alphaを発表しました。この機能は元々、Binance Web3ウォレット内で高品質な初期プロジェクトを探索するための実験的な機能でしたが、すぐにBinanceがオンチェーンのプライマリーマーケットの価格設定メカニズムを再構築するための重要なツールに進化しました。
Binanceの共同創設者である何一は、コミュニティの論争に対する対応として行われたTwitter Spaceの中で、Binanceの上場に「開盤即巅峰」という構造的問題が存在することを公に認め、従来の上場メカニズムが現在の取引量と規制の枠組みの下では維持が難しいと率直に述べました。過去に、Binanceは新しいコインの上場後の価格バランスを修正するために、投票上場やオランダ方式のオークションなどを試みましたが、効果は常に満足のいくものではありませんでした。
Binance Alpha の導入は、ある程度、既存の上場システムに対する戦略的な代替手段となりました。ローンチ以来、Alpha は BNB Chain、Solana、Base、Sonic、Sui などの複数のチェーンエコシステムから 190 以上のプロジェクトを引き入れ、徐々に Binance が主導するオンチェーンの初期プロジェクト発見とプレヒートプラットフォームを形成しています。これにより、取引プラットフォームが初級価格権を再掌握するための実験的な道を提供しています。
そして、Alpha Points メカニズムが導入された後、個人投資家が「マイニング」する楽園となり、業界内のプレイヤーだけでなく、さらに広い Web2 の領域にまで広がりました。良い収益は、多くの人々が家族や会社、さらには村全体を動員して参加するまでのものでした。
最近、競争が激化する中で、ZKJなどのトークンがアルファ後に暴落するような事例が発生し、その「コンプライアンス」に対する懸念が高まっています。コミュニティでは賛否が分かれ、著名なKOLであるthecryptoskandaはアルファを高く評価しています。彼は、Binance AlphaはBinance IEOに続くBinanceの第二の偉大な活動革新であり、そのエコシステムにおける役割を分析しています。「Binance Alphaの歴史的使命は、A16ZやParadigmのような、ほぼ無コストで資金調達できる北米のVCの一次価格設定権を崩壊させ、Binanceのエコシステムを回収することです。そして、他の取引プラットフォームの模倣トークンリスト市場を排除し、GrassのようなプロジェクトがBybitのようなプラットフォームで注目を集める可能性を防ぎつつ、すべてのチェーンの資産をBSCを通じてBinanceの資産に変えることです。Alphaはこの3つの目標をうまく達成しました。
###Coinbase が DEX に接続し、内部の大口が Base にフィードバック
そして、BinanceやOKXの足跡に続いて、Coinbaseも自らのオンチェーンエコシステムの統合を始めました。彼らの初期戦略は、DEX取引および検証済み資金プールの接続です。最近開催された2025年暗号通貨サミットで、Coinbaseの製品管理副社長Max Branzburgは、Baseチェーン上のDEXをCoinbaseのメインアプリケーションに統合することを発表しました。今後のアプリにはDEX取引が組み込まれる予定です。
Baseのネイティブルーティングを通じて、任意のオンチェーントークンを取引し、KYC認証を受けたファンドプールとして梱包することで、機関も参加できるようになります。Coinbaseは現在、1億人以上の登録ユーザーを持ち、月間アクティブ取引ユーザーは800万人であり、Coinbaseの投資家報告によると、同プラットフォーム上の顧客資産の価値は3280億ドルです。
個人投資家の取引は Coinbase の約 18% を占めており、2024 年から Coinbase の機関顧客の取引量の割合が持続的に増加し始めています（2024 年 Q1 の取引量は 2560 億ドルで、総取引量の 82.05% を占めています）。また、Coinbase が Base 上の DEX を統合することで、DeFi の幅と TradFi のコンプライアンス基準が加わり、数万の Base オンチェーントークンに大量の流動性を引き入れることができるはずです。さらに重要なのは、Base エコシステムの多くの製品が現実世界のコンプライアンスの通路を持つ Coinbase という可能性を持っていることです。
そして、Baseの最大のネイティブ DEXであるAerodromeは、この数日間で議論の焦点となっており、Coinbaseのメインサイトに最初に組み込まれた取引ルーティングの一つとして、ここ一週間で80%上昇し、市場価値が約4億ドル上昇しました。
コミュニティのこの件に対する態度は二つの部分に分かれています。著名なKOL thecryptoskandaはCoinbaseの戦略に懐疑的で、Binance Alphaについて議論する際に、CoinbaseがBinance Alphaを模倣し、Appを開放してBaseのオンチェーン資産を購入することは表面的なものであると考えています。しかし、KOLの解構師0xBeyondLeeは、これはBinance Alphaとは異なる概念であると考えています。「Alphaには入場基準があり、どの通貨でも上場できるわけではありません。Coinbaseの修辞はすべてのBase資産が出現できるというものです。これは、同花順で下の果物屋の株式を直接取引できるようなものであり、流動性や注目の点から見ても、Baseチェーンへの利益は前例のないものです。」
Coinbase のオンチェーン流動性への攻撃はこれだけではありません。著名な KOL TheSmartApe「the_smart_ape」はソーシャルメディアで、Coinbase の行動により、TGE から現在まで保有している $Hype の販売を開始することを表明しました。彼はさらに、Hyperliquid は現在、毎日約 1 万から 2 万のアクティブユーザーがいると説明し、総ユーザー数は約 60 万人です。その中で 2 万から 3 万のコアユーザーが近く 10 億ドルの収益に貢献しており、その大部分はアメリカから来ています。
しかし、ほとんどのアメリカのトレーダーがHyperliquidを使用しているのは、より良い選択肢がないからです。彼らはバイナンスや他の主要なCEXから排除され、永続的な契約取引ができません。しかし、CoinbaseとRobinhoodがアメリカで永続的な先物商品を導入することを発表したとき、Hyperliquidにとっては大きな打撃となり、その多くのコアユーザーがCoinbaseまたはRobinhoodに移行する可能性があります。より安全で便利なアクセス方法、自己保管の必要がなく、複雑なDeFi UXもなく、アメリカ証券取引委員会(SEC)などの規制機関の全面的なサポートを受けているCoinbaseは、大多数のトレーダーを引き付けることができ、彼らは分散化を気にせず、安全で使いやすければそれを使用するでしょう。
###Byreal、Bybitのオンチェーンドッペルゲンガー
Bybit のオンチェーン戦争における動きは、Binance や OKX に比べて「控えめ」であり、チェーンを作らず、独自の Rollup を構築しない。主に「ユーザーインターフェース」、「オンチェーン取引」、「公平な発行」という 3 つの方向で軽量に進めている。
まず、Bybitは2023年からWeb3ブランドの独立化を進め、Bybit Web3ウォレットを発表し、ユーザーをオンチェーンのコア機能（Swap、NFT、銘文、GameFi）に引き込んでいます。ウォレットはDAppブラウザ、エアドロップ活動ページ、クロスチェーン集約取引などの機能を統合しており、EVMチェーンとSolanaをサポートしています。目標はCeFiユーザーがオンチェーンの世界に移行するための軽量な橋渡しとなることです。しかし、ウォレット市場の競争が「激化する」中、このプロジェクトは熱狂を巻き起こしていません。
Bybitはオンチェーン取引および発行プラットフォームに焦点を移し、Solana上に展開されたByrealを発表しました。Byrealのコアデザイン理念は、集中型取引所の「マッチング体験」を再現することであり、RFQ（見積もりリクエスト）+ CLMM（集中流動性マーケティング）ハイブリッドモデルを通じて低スリッページ取引を実現し、公平発行（リセットローンチ）や収益金庫（リバイブボールト）などのメカニズムを組み込んでいます。テストネットは6月30日に開始される予定です。メインネットは2025年第3四半期にローンチされる予定です。
そして、Bybit はメインサイトで Mega Drop を開始しました。現在、4 回目が行われており、質押を通じて自動的にプロジェクトのトークンのエアドロップを得る方式が採用されています。現在の収益推定は、約 5000 米ドルを質押した場合、各回で約 50 米ドルの収益を得られるというものですが、プロジェクトの良し悪しにより異なります。
全体的に見ると、Bybitのオンチェーン戦争における戦略は「低い開発コストで、既存のパブリックチェーンインフラを活用する」ことで、CeFiユーザーとDeFiシーンを結ぶ橋を築き、Byrealなどのコンポーネントを通じてそのオンチェーンでの発見力と発行力を拡張することです。
この一連のHyperliquidによって引き起こされた分散型デリバティブの波は、実際には技術的パラダイムの突破から取引プラットフォーム間のゲーム理論の再構築へと進化しています。CEXとDEXの境界が破られつつあり、中央集権型プラットフォームは積極的に「オンチェーン」化を始めています。一方、オンチェーンのプロトコルは中央集権型のマッチング体験を模倣し続けています。Binance Alphaによる一次価格権の回収から、OKXがWeb3のフルスタックインフラを構築すること、Coinbaseがコンプライアンスを活用してBaseエコシステムにアクセスすること、さらにはBybitがByrealを通じて自らのオンチェーンの二重の存在を築くことに至るまで、この「オンチェーン戦争」は単なる技術競争にとどまらず、ユーザーの主権と流動性の主導権の争奪戦でもあります。
最終的に誰が未来のオンチェーン金融の制高点を占めるかは、性能、体験、モデルの革新だけでなく、誰が最も強力な資本流動ネットワークと最も深いユーザー信頼の通道を構築できるかにかかっています。私たちはおそらくCeFiとDeFiの深い融合の臨界点に立っているかもしれません。そして次のサイクルの勝者は、必ずしも最も「非中央集権的」な者ではなく、むしろ最も「オンチェーンユーザーを理解している」者かもしれません。
###ハイプ！ハイプ！ハイプ！
2020年4月、dYdXは初めて分散型の永久契約取引ペアBTC-USDCを導入し、分散型取引プラットフォームのデリバティブの道を開きました。市場は5年の発展を経て、Hyperliquidが登場し、この分野の潜在能力が解放されました。現在までにHyperliquidは3兆ドルを超える取引量を累積し、日平均取引量も約700億ドルに達しています。
Hyperliquidの破圈に伴い、分散型取引所は中央集権型取引所が無視できない勢力となり、成長が徐々に停滞している取引プレイヤーと、Hyperliquidを筆頭とする分散型取引所の流出によって、中央集権型取引所は次の「成長のアンカー」を急いで探し始めています。安定コインや決済関連の「オープンソース」戦略を拡大することに加え、最も優先されるのは、流入するオンチェーンの契約プレイヤーを「節流」する戦略を取り戻すことです。BinanceからCoinbaseまで、各中央集権型取引所は自身のオンチェーン資源を融合させ始めています。同時に、コミュニティのプレイヤーのブロックチェーンに対する態度は、「分散型」にこだわることから、「無許可」と「資金の安全」に関心を持つ人が大多数となり、分散型取引所と中央集権型取引所の境界が曖昧になりつつあります。
過去数年、DEXが代表する思想はCEXの権力独占に対する反抗の象徴であったが、時が経つにつれてDEXはかつての「巨龍」たちの核心技術を徐々に借用し、さらにはコピーし始めた。取引インターフェースからマッチング方法、流動性設計、価格メカニズムに至るまで、DEXは一歩一歩自らを再構築し、CEXから学び、さらにはそれ以上の進展を遂げている。
DEXがCEXの各種機能を完備するまで成長した現在、CEXからの圧力に直面しても市場の将来に対する熱意は消えない。それが担っているのは単なる「去中心化」ではなく、金融モデルの変化とその背後にある「資産発行」モデルの変化である。
そしてCEXは反撃を開始したようで、より多くのビジネスチャネルを開発するだけでなく、元々オンチェーンに属していた流動性を自らのシステムに結び付けようとし、DEXによって「奪われた」取引量とユーザー数の減少を補おうとしています。
市場が多様な競争に満ちているときが最も創造的で活力に満ちています。DEXとCEX間の競争は、市場と「現実」との不断の妥協の結果です。この流動性の主導権とユーザーの注意を巡る「オンチェーン戦争」は、もはや技術そのものを超えています。これは、取引プラットフォームがどのように自らの役割を再構築し、新しい世代のユーザーのニーズを捉え、分散型とコンプライアンスの間で新しいバランスを見出すかに関わっています。CEXとDEXの境界はますます曖昧になり、未来の勝者は「体験、安全、無許可」の三者の間で最適な道を歩む建設者に属します。
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ビジネスの内圧、収益の圧力、CEX はオンチェーンで未来をつかむ
作者: BUBBLE
中央集権型取引所は、集団的な方向性の調整を経験しています。Coinbaseが約29億ドルを投じてデリバティブ取引プラットフォームDeribitを買収し、Shopifyと共にUSDCの実店舗での導入を推進する協力を行ったことから始まり、BinanceがAlphaプランを発表して一次市場の価格設定メカニズムを再構築しました。そして、KrakenはNinjaTraderを買収してオプション市場を拡大し、Backedと協力して「米国株」ビジネスを展開しています。一方、Bybitも公式サイトで金、株式、外国為替、さらには原油指数の取引を開放しています。
主要な取引所は、自らの収益源を積極的に拡大し、オフチェーンからオンチェーン、個人投資家から機関投資家、メインストリームコインからアルトコインへと、多次元的なビジネスの「補血」を実現しようとしています。同時に、これらのプラットフォームはオンチェーンエコシステムにも手を伸ばしています。Coinbaseを例にとると、そのメインサイトはすでにBaseチェーン上のDEXルーティングを統合しており、CeFiとDeFiの流動性の壁を打破し、Hyperliquidなどのオンチェーンプロトコルに奪われた取引シェアを取り戻そうとしています。
しかし、これらの動きの背後には、取引プラットフォームの実際の収益能力が引き続き圧力を受けており、暗号取引プラットフォームはかつてない発展のボトルネックに直面しています。Coinbaseの最新の財務報告書によれば、2024年の取引手数料収入は470億ドルから2025年第1四半期の130億ドルに半減し、前期比で19％の減少を示しています。その中で、BTCとETHの取引量の割合は2023年の55％から36％に減少し、収益構造はますますボラティリティの高いアルトコインセクターに依存しています。一方で、運営コストは減少の兆しを見せておらず、2025年第1四半期だけで130億ドルに達し、収入とほぼ同等です。Binanceも取引手数料の減少という課題に直面しており、TokenInsightの報告によれば、2024年末から現在までの平均取引手数料収入は3年ぶりの低水準を記録していますが、市場シェアでは依然としてリードしています。
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Binanceの取引量は、過去1年間のほとんどで低迷しています、出典:Coingecko
取引手数料のスペースが圧縮され、オンチェーン流動性が持続的に分流され、従来の証券会社が規制を再構築して参入しています。これらの交差する力がCEXに「オンチェーンプラットフォーム」への変革を強いています。有名なKOL ASHはX上で、ますます多くのDEXが自らの取引メカニズムを改善し、CEXに匹敵する使用体験を持つ製品が生まれるとともに、取引プロセスがより透明になることを分析しています。CEXもようやくこれに気づき、戦略的重点を無許可のモデルに移転し、多くのCEXが「オンチェーン CEX」市場の争奪戦を始めました。
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###インフラ開発の主攻 OKX
2024年12月30日のOKX年次信では、OKXの創設者Star Xuが「真の去中心化がWeb3の大規模普及を導くと確信している」と述べ、従来の金融と去中心化金融を結ぶ橋を構築することに尽力している。
そしてこの言葉は空穴来風ではなく、OKX は現在 Binance を除いて、最も早く、最もシステマティックにオンチェーン基盤インフラを整備している中央集権型取引所の一つです。それは単発であるウォレットや機能を提供するのではなく、「フルスタック構築」を用いて中央集権的なシーンに代わる Web3 オペレーティングシステムを構築し、それを CEX ユーザーの資産と閉じたループを形成させています。
OKXは近年、オンチェーンインフラの戦略的構築を継続的に推進し、中央集権型取引所からWeb3オペレーティングシステムの主要な参加者への転換を試みています。その構築の重点の一つは、OKX Wallet（70以上のパブリックチェーンをサポートする非管理型ウォレット）であり、Web3セクターにはSwap、NFT、DAppブラウザ、インスクリプションツール、クロスチェーンブリッジ、利回り金庫などの機能が統合されています。
OKX Walletは単一の製品ではなく、OKX Web3戦略の中心的なハブであり、ユーザーとオンチェーン資産をつなぐだけでなく、中央集権アカウントとオンチェーンアイデンティティの間の通路も開通しています。そのコンポーネントは非常に包括的であり、2023年前後に暗号通貨の世界に参加した多くの新しいユーザーが初めてオンチェーンで使用するのがOKX Walletです。
一方で、OKXも基盤ネットワークと開発者エコシステムに継続的に投資しています。彼らは2020年にOKExChain（後にOKTCに改名）というEVM互換のL1パブリックチェーンを立ち上げましたが、そのチェーンは市場から大きく支持されませんでした。しかし、チェーンの構築を補完するために、OKXはブロックエクスプローラー、開発者ポータル、契約デプロイツール、フaucetサービスなどの基本コンポーネントを同時に提供し、開発者がそのエコシステム内でDeFi、GameFi、NFTアプリケーションを構築することを奨励しています。
ハッカソンを継続的に開催し、エコシステム支援基金を立ち上げることで、OKXは完全なクローズドループのオンチェーンエコシステムを形成しつつあります。OKXは全体の投資額を公開したことはありませんが、ウォレット、チェーン、ブリッジ、ツール及びインセンティブシステムの構築規模を総合的に考慮すると、市場ではそのオンチェーンインフラストラクチャに対する投資額が1億ドルを超えていると一般的に推定されています。
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###バイナンスアルファ、評判と流動性の現金化
2024年、暗号市場はビットコイン現物ETFの承認とmemeブームの二重の刺激を受けて、一連のブルマーケットの繁栄を迎えました。表面的には流動性が著しく回復しているようですが、繁栄の裏には一次市場と二次市場の間の価格形成メカニズムの徐々に機能不全が隠れています。プロジェクトの評価はVC段階で常に過剰であり、トークン発行のサイクルは何度も延長され、一般ユーザーの参加ハードルは継続的に引き上げられています。そして、トークンが最終的に取引プラットフォームに上場する際には、しばしばプロジェクト側と初期投資家が集中してキャッシュアウトする出口に過ぎず、小口投資家に残されるのは「オープン即ピーク」後の価格崩壊と高値掴みです。
まさにこのような市場環境の中、Binanceは2024年12月17日にBinance Alphaを発表しました。この機能は元々、Binance Web3ウォレット内で高品質な初期プロジェクトを探索するための実験的な機能でしたが、すぐにBinanceがオンチェーンのプライマリーマーケットの価格設定メカニズムを再構築するための重要なツールに進化しました。
Binanceの共同創設者である何一は、コミュニティの論争に対する対応として行われたTwitter Spaceの中で、Binanceの上場に「開盤即巅峰」という構造的問題が存在することを公に認め、従来の上場メカニズムが現在の取引量と規制の枠組みの下では維持が難しいと率直に述べました。過去に、Binanceは新しいコインの上場後の価格バランスを修正するために、投票上場やオランダ方式のオークションなどを試みましたが、効果は常に満足のいくものではありませんでした。
Binance Alpha の導入は、ある程度、既存の上場システムに対する戦略的な代替手段となりました。ローンチ以来、Alpha は BNB Chain、Solana、Base、Sonic、Sui などの複数のチェーンエコシステムから 190 以上のプロジェクトを引き入れ、徐々に Binance が主導するオンチェーンの初期プロジェクト発見とプレヒートプラットフォームを形成しています。これにより、取引プラットフォームが初級価格権を再掌握するための実験的な道を提供しています。
そして、Alpha Points メカニズムが導入された後、個人投資家が「マイニング」する楽園となり、業界内のプレイヤーだけでなく、さらに広い Web2 の領域にまで広がりました。良い収益は、多くの人々が家族や会社、さらには村全体を動員して参加するまでのものでした。
最近、競争が激化する中で、ZKJなどのトークンがアルファ後に暴落するような事例が発生し、その「コンプライアンス」に対する懸念が高まっています。コミュニティでは賛否が分かれ、著名なKOLであるthecryptoskandaはアルファを高く評価しています。彼は、Binance AlphaはBinance IEOに続くBinanceの第二の偉大な活動革新であり、そのエコシステムにおける役割を分析しています。「Binance Alphaの歴史的使命は、A16ZやParadigmのような、ほぼ無コストで資金調達できる北米のVCの一次価格設定権を崩壊させ、Binanceのエコシステムを回収することです。そして、他の取引プラットフォームの模倣トークンリスト市場を排除し、GrassのようなプロジェクトがBybitのようなプラットフォームで注目を集める可能性を防ぎつつ、すべてのチェーンの資産をBSCを通じてBinanceの資産に変えることです。Alphaはこの3つの目標をうまく達成しました。
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###Coinbase が DEX に接続し、内部の大口が Base にフィードバック
そして、BinanceやOKXの足跡に続いて、Coinbaseも自らのオンチェーンエコシステムの統合を始めました。彼らの初期戦略は、DEX取引および検証済み資金プールの接続です。最近開催された2025年暗号通貨サミットで、Coinbaseの製品管理副社長Max Branzburgは、Baseチェーン上のDEXをCoinbaseのメインアプリケーションに統合することを発表しました。今後のアプリにはDEX取引が組み込まれる予定です。
Baseのネイティブルーティングを通じて、任意のオンチェーントークンを取引し、KYC認証を受けたファンドプールとして梱包することで、機関も参加できるようになります。Coinbaseは現在、1億人以上の登録ユーザーを持ち、月間アクティブ取引ユーザーは800万人であり、Coinbaseの投資家報告によると、同プラットフォーム上の顧客資産の価値は3280億ドルです。
個人投資家の取引は Coinbase の約 18% を占めており、2024 年から Coinbase の機関顧客の取引量の割合が持続的に増加し始めています（2024 年 Q1 の取引量は 2560 億ドルで、総取引量の 82.05% を占めています）。また、Coinbase が Base 上の DEX を統合することで、DeFi の幅と TradFi のコンプライアンス基準が加わり、数万の Base オンチェーントークンに大量の流動性を引き入れることができるはずです。さらに重要なのは、Base エコシステムの多くの製品が現実世界のコンプライアンスの通路を持つ Coinbase という可能性を持っていることです。
そして、Baseの最大のネイティブ DEXであるAerodromeは、この数日間で議論の焦点となっており、Coinbaseのメインサイトに最初に組み込まれた取引ルーティングの一つとして、ここ一週間で80%上昇し、市場価値が約4億ドル上昇しました。
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コミュニティのこの件に対する態度は二つの部分に分かれています。著名なKOL thecryptoskandaはCoinbaseの戦略に懐疑的で、Binance Alphaについて議論する際に、CoinbaseがBinance Alphaを模倣し、Appを開放してBaseのオンチェーン資産を購入することは表面的なものであると考えています。しかし、KOLの解構師0xBeyondLeeは、これはBinance Alphaとは異なる概念であると考えています。「Alphaには入場基準があり、どの通貨でも上場できるわけではありません。Coinbaseの修辞はすべてのBase資産が出現できるというものです。これは、同花順で下の果物屋の株式を直接取引できるようなものであり、流動性や注目の点から見ても、Baseチェーンへの利益は前例のないものです。」
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Coinbase のオンチェーン流動性への攻撃はこれだけではありません。著名な KOL TheSmartApe「the_smart_ape」はソーシャルメディアで、Coinbase の行動により、TGE から現在まで保有している $Hype の販売を開始することを表明しました。彼はさらに、Hyperliquid は現在、毎日約 1 万から 2 万のアクティブユーザーがいると説明し、総ユーザー数は約 60 万人です。その中で 2 万から 3 万のコアユーザーが近く 10 億ドルの収益に貢献しており、その大部分はアメリカから来ています。
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しかし、ほとんどのアメリカのトレーダーがHyperliquidを使用しているのは、より良い選択肢がないからです。彼らはバイナンスや他の主要なCEXから排除され、永続的な契約取引ができません。しかし、CoinbaseとRobinhoodがアメリカで永続的な先物商品を導入することを発表したとき、Hyperliquidにとっては大きな打撃となり、その多くのコアユーザーがCoinbaseまたはRobinhoodに移行する可能性があります。より安全で便利なアクセス方法、自己保管の必要がなく、複雑なDeFi UXもなく、アメリカ証券取引委員会(SEC)などの規制機関の全面的なサポートを受けているCoinbaseは、大多数のトレーダーを引き付けることができ、彼らは分散化を気にせず、安全で使いやすければそれを使用するでしょう。
###Byreal、Bybitのオンチェーンドッペルゲンガー
Bybit のオンチェーン戦争における動きは、Binance や OKX に比べて「控えめ」であり、チェーンを作らず、独自の Rollup を構築しない。主に「ユーザーインターフェース」、「オンチェーン取引」、「公平な発行」という 3 つの方向で軽量に進めている。
まず、Bybitは2023年からWeb3ブランドの独立化を進め、Bybit Web3ウォレットを発表し、ユーザーをオンチェーンのコア機能（Swap、NFT、銘文、GameFi）に引き込んでいます。ウォレットはDAppブラウザ、エアドロップ活動ページ、クロスチェーン集約取引などの機能を統合しており、EVMチェーンとSolanaをサポートしています。目標はCeFiユーザーがオンチェーンの世界に移行するための軽量な橋渡しとなることです。しかし、ウォレット市場の競争が「激化する」中、このプロジェクトは熱狂を巻き起こしていません。
Bybitはオンチェーン取引および発行プラットフォームに焦点を移し、Solana上に展開されたByrealを発表しました。Byrealのコアデザイン理念は、集中型取引所の「マッチング体験」を再現することであり、RFQ（見積もりリクエスト）+ CLMM（集中流動性マーケティング）ハイブリッドモデルを通じて低スリッページ取引を実現し、公平発行（リセットローンチ）や収益金庫（リバイブボールト）などのメカニズムを組み込んでいます。テストネットは6月30日に開始される予定です。メインネットは2025年第3四半期にローンチされる予定です。
そして、Bybit はメインサイトで Mega Drop を開始しました。現在、4 回目が行われており、質押を通じて自動的にプロジェクトのトークンのエアドロップを得る方式が採用されています。現在の収益推定は、約 5000 米ドルを質押した場合、各回で約 50 米ドルの収益を得られるというものですが、プロジェクトの良し悪しにより異なります。
全体的に見ると、Bybitのオンチェーン戦争における戦略は「低い開発コストで、既存のパブリックチェーンインフラを活用する」ことで、CeFiユーザーとDeFiシーンを結ぶ橋を築き、Byrealなどのコンポーネントを通じてそのオンチェーンでの発見力と発行力を拡張することです。
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この一連のHyperliquidによって引き起こされた分散型デリバティブの波は、実際には技術的パラダイムの突破から取引プラットフォーム間のゲーム理論の再構築へと進化しています。CEXとDEXの境界が破られつつあり、中央集権型プラットフォームは積極的に「オンチェーン」化を始めています。一方、オンチェーンのプロトコルは中央集権型のマッチング体験を模倣し続けています。Binance Alphaによる一次価格権の回収から、OKXがWeb3のフルスタックインフラを構築すること、Coinbaseがコンプライアンスを活用してBaseエコシステムにアクセスすること、さらにはBybitがByrealを通じて自らのオンチェーンの二重の存在を築くことに至るまで、この「オンチェーン戦争」は単なる技術競争にとどまらず、ユーザーの主権と流動性の主導権の争奪戦でもあります。
最終的に誰が未来のオンチェーン金融の制高点を占めるかは、性能、体験、モデルの革新だけでなく、誰が最も強力な資本流動ネットワークと最も深いユーザー信頼の通道を構築できるかにかかっています。私たちはおそらくCeFiとDeFiの深い融合の臨界点に立っているかもしれません。そして次のサイクルの勝者は、必ずしも最も「非中央集権的」な者ではなく、むしろ最も「オンチェーンユーザーを理解している」者かもしれません。
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2020年4月、dYdXは初めて分散型の永久契約取引ペアBTC-USDCを導入し、分散型取引プラットフォームのデリバティブの道を開きました。市場は5年の発展を経て、Hyperliquidが登場し、この分野の潜在能力が解放されました。現在までにHyperliquidは3兆ドルを超える取引量を累積し、日平均取引量も約700億ドルに達しています。
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Hyperliquidの破圈に伴い、分散型取引所は中央集権型取引所が無視できない勢力となり、成長が徐々に停滞している取引プレイヤーと、Hyperliquidを筆頭とする分散型取引所の流出によって、中央集権型取引所は次の「成長のアンカー」を急いで探し始めています。安定コインや決済関連の「オープンソース」戦略を拡大することに加え、最も優先されるのは、流入するオンチェーンの契約プレイヤーを「節流」する戦略を取り戻すことです。BinanceからCoinbaseまで、各中央集権型取引所は自身のオンチェーン資源を融合させ始めています。同時に、コミュニティのプレイヤーのブロックチェーンに対する態度は、「分散型」にこだわることから、「無許可」と「資金の安全」に関心を持つ人が大多数となり、分散型取引所と中央集権型取引所の境界が曖昧になりつつあります。
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過去数年、DEXが代表する思想はCEXの権力独占に対する反抗の象徴であったが、時が経つにつれてDEXはかつての「巨龍」たちの核心技術を徐々に借用し、さらにはコピーし始めた。取引インターフェースからマッチング方法、流動性設計、価格メカニズムに至るまで、DEXは一歩一歩自らを再構築し、CEXから学び、さらにはそれ以上の進展を遂げている。
DEXがCEXの各種機能を完備するまで成長した現在、CEXからの圧力に直面しても市場の将来に対する熱意は消えない。それが担っているのは単なる「去中心化」ではなく、金融モデルの変化とその背後にある「資産発行」モデルの変化である。
そしてCEXは反撃を開始したようで、より多くのビジネスチャネルを開発するだけでなく、元々オンチェーンに属していた流動性を自らのシステムに結び付けようとし、DEXによって「奪われた」取引量とユーザー数の減少を補おうとしています。
市場が多様な競争に満ちているときが最も創造的で活力に満ちています。DEXとCEX間の競争は、市場と「現実」との不断の妥協の結果です。この流動性の主導権とユーザーの注意を巡る「オンチェーン戦争」は、もはや技術そのものを超えています。これは、取引プラットフォームがどのように自らの役割を再構築し、新しい世代のユーザーのニーズを捉え、分散型とコンプライアンスの間で新しいバランスを見出すかに関わっています。CEXとDEXの境界はますます曖昧になり、未来の勝者は「体験、安全、無許可」の三者の間で最適な道を歩む建設者に属します。