文:BUBBLE、BlockBeats
中央集権型取引所は集団的な方向転換を経験しています。Coinbaseが約29億ドルを投じてデリバティブ取引プラットフォームDeribitを買収し、Shopifyと連携してUSDCを実店舗での導入を進めていることから始まり、BinanceがAlphaプランを発表してプライマリマーケットの価格設定メカニズムを再構築しています。さらに、KrakenはNinjaTraderを買収してオプション市場を拡大し、Backedと協力して「米国株」ビジネスを展開しています。そして、Bybitもまたメインサイトで金、株式、外国為替、そして原油指数の取引を開始しています。
主要な取引プラットフォームは、自らの収益源を積極的に拡大し、オフチェーンからオンチェーンへ、小口投資家から機関投資家へ、メインストリーム通貨からアルトコインへと、多次元のビジネスの「補充」を実現しようとしています。一方で、これらのプラットフォームもオンチェーンエコシステムへのアプローチを広げており、Coinbaseを例にとると、そのメインサイトはすでにBaseチェーン上のDEXルーティングを統合しており、CeFiとDeFiの流動性の壁を打破し、Hyperliquidなどのオンチェーンプロトコルに奪われた取引シェアを取り戻そうとしています。
しかし、これらの動きの背後には、取引プラットフォームの実際の収益能力が持続的に圧力を受けており、暗号取引プラットフォームは前例のない発展のボトルネックに直面しています。Coinbaseの最新の財務報告書によると、その取引手数料収入は2024年の470億ドルから2025年Q1の130億ドルに半減し、前期比で19%の減少を見せています。その中で、BTCとETHの取引量の割合は2023年の55%から36%に減少し、収益構造はますますボラティリティの高いアルトコインセクターに依存するようになっています。一方で、運営コストは減少の兆しを見せておらず、2025年第一四半期だけで130億ドルに達し、収入とほぼ等しい状況です。Binanceもまた取引手数料の減少という課題に直面しており、TokenInsightの報告によると、2024年末から現在までの平均取引手数料収入は3年ぶりの低水準を記録していますが、市場シェアでは依然としてリードしています。
Binanceは、過去1年間の取引量のほとんどの時間が低迷している状態にあります。出典：coingecko
取引手数料のスペースが圧縮され、オンチェーン流動性が持続的に分流され、従来の証券会社が規制を再構築して参入しています。これらの交錯する力がCEXを「オンチェーンプラットフォーム」へと変革させる圧力をかけています。著名なKOL ASHはXで、ますます多くのDEXが自分たちの取引メカニズムを改善し、取引プロセスがより透明になったとき、CEXに匹敵するユーザー体験を持つ製品が生まれると分析しています。CEXもこの点にようやく注意を払い、戦略の焦点を無許可のモデルに移しています。複数のCEXが「オンチェーンCEX」市場の争奪戦を開始しました。
インフラ開発に注力するOKX
2024年12月30日のOKX年次信において、OKX創設者のStar Xuは「真の分散型がWeb3の大規模普及を導くと信じている」と述べ、従来の金融と分散型金融をつなぐ橋の構築に取り組むことを表明しました。
そして、この言葉は根拠のないものではなく、OKXは現在Binanceを除いて、最も早く、最も体系的にブロックチェーンインフラを構築している中央集権型取引所の一つです。彼らは単に特定のウォレットや機能を散発的に提供するのではなく、「フルスタックでの構築」により、中央集権的なシナリオに代わるWeb3オペレーティングシステムを構築し、それをCEXユーザーの資産と閉じた環環に形成しています。
OKXはここ2年間で、オンチェーンインフラストラクチャの戦略的構築を推進し、中央集権型取引プラットフォームからWeb3オペレーティングシステムのコアプレーヤーへと転換しようとしています。その構築の重点の一つは、OKX Wallet（70以上のパブリックチェーンをサポートする非管理型ウォレット）であり、Web3セクターにはSwap、NFT、DAppブラウザ、インスクリプションツール、クロスチェーンブリッジ、收益金庫などの機能が統合されています。
OKX Walletは単一の製品ではなく、OKX Web3戦略の核心ハブです。ユーザーとオンチェーン資産をつなぐだけでなく、中央集権的なアカウントとオンチェーンアイデンティティの間の通路も開通しています。そのコンポーネントは十分に包括的であり、2023年前後に暗号通貨界に参加した多くの新人が初めてオンチェーンを利用する際にOKX Walletを使っています。
一方で、OKXは基盤ネットワークと開発者エコシステムに継続的に投資しています。2020年にはOKExChain（後にOKTCに改名）というEVM互換のL1パブリックチェーンを立ち上げましたが、このチェーンは市場から大きな支持を受けていません。しかし、チェーンの構築に合わせて、OKXはブロックエクスプローラー、開発者ポータル、契約デプロイツール、ファウaucetサービスなどの基本コンポーネントを同時に提供し、開発者がそのエコシステム内でDeFi、GameFi、NFTアプリケーションを構築することを奨励しています。
ハッカソンを継続的に開催し、エコシステム支援基金を立ち上げることで、OKXは完全なクローズドループのオンチェーンエコシステムを形成しつつあります。OKXは総投資額を公に開示したことはありませんが、財布、チェーン、ブリッジ、ツール、インセンティブシステムの構築規模を総合すると、市場ではそのオンチェーンインフラへの投資が1億ドルを超えていると一般的に推定されています。
Binance Alpha、プレステージと流動性の収益化
2024年、暗号資産市場はビットコイン現物ETFの承認とmemeブームの二重の刺激を受けて、牛市の繁栄を迎えました。表面的には流動性が著しく回復しているように見えますが、繁栄の背後には一次市場と二次市場の間の価格形成メカニズムの徐々な無効化があります。プロジェクトの評価はVC段階で常に高騰し、トークン発行のサイクルは何度も延長され、一般ユーザーの参加ハードルは継続的に引き上げられています。そして、トークンが最終的に取引プラットフォームに上場すると、往々にしてプロジェクト側と初期投資者が集中して現金化する出口に過ぎず、小口投資家に残されるのは「取引開始がピーク」の後の価格崩壊と高値での買い支えです。
このような市場環境の中で、Binanceは2024年12月17日にBinance Alphaを発表しました。当初はBinance Web3ウォレット内で質の高い初期プロジェクトを探索するための実験的機能に過ぎませんでしたが、すぐにBinanceがオンチェーンのプライマリマーケットの価格設定メカニズムを再構築するための重要なツールに進化しました。
バイナンスの共同創設者である何一は、コミュニティの論争に応える形で行われたTwitter Spaceの中で、バイナンスの上場コインには「開盤即巅峰」という構造的な問題が存在することを公に認め、伝統的な上場メカニズムは現在の取引量と規制の枠組みではもはや成り立たないと率直に述べました。過去にバイナンスは、新コイン上場後の価格の不均衡を修正するために、投票上場やオランダ式オークションなどの方法を試みましたが、結果は常に満足のいくものではありませんでした。
Binance Alphaの導入は、ある程度、既存の上場コインシステムに対する戦略的な代替となりました。サービス開始以来、AlphaはBNB Chain、Solana、Base、Sonic、Suiなどの複数のチェーンエコシステムから190以上のプロジェクトを導入し、Binanceが主導するオンチェーンの初期プロジェクト発見とプレヒートプラットフォームを徐々に形成しています。これにより、取引プラットフォームが初期価格設定権を再び掌握するための実験的な道を提供しています。
そして、Alpha Points メカニズムが導入された後は、個人投資家が「ウリ」となる場所となり、業界内のプレイヤーだけでなく、Web2 というより広い範囲にまで広がり、多くの人々が良い利益を得られたことで、家族や会社、さらには村全体を動員して参加する人もいました。
最近ますます競争が激化している中、ZKJなどのトークンがアルファ後に暴落する事例も見られ、「コンプライアンス」に対する懸念が高まっています。コミュニティの評価は賛否が分かれ、有名なKOLであるthecryptoskandaはアルファを非常に評価しています。彼は、Binance AlphaはBinance IEOに続くBinanceの第二の偉大な活動の革新であり、そのエコシステム内での役割を分析しています。「Binance Alphaの歴史的使命は、A16ZやParadigmといった、ほぼ無コストで資金調達できる北米のVCの一次価格決定権を崩壊させ、Binanceのエコシステムを取り戻すことです。他の取引所の模倣トークン市場を圧倒し、GrassのようなものがBybitで現れることによってホットスポットが失われる可能性を防止し、すべてのチェーンの資金をBSCを通じてBinanceの資金に転換することです。そして、アルファはこの三つの目標を見事に達成しました。」
CoinbaseはDEXを接続し、内部の大口がBaseにフィードバックする
そして、BinanceやOKXの足跡に続いて、Coinbaseも自社のオンチェーンエコシステムの統合に乗り出しました。彼らの初期戦略はDEX取引と検証済み資金プールの接続です。最近開催された2025年暗号通貨サミットで、Coinbaseの製品管理副社長Max Branzburgは、Baseチェーン上のDEXをCoinbaseのメインアプリケーションに統合することを発表しました。将来的にはアプリにDEX取引が組み込まれる予定です。
Baseのネイティブルーティングを通じて、任意のオンチェーントークンを取引し、KYC認証を受けた資金プールとしてラッピングすることで、機関投資家も参加できるようにします。Coinbaseは現在、1億人以上の登録ユーザーを持ち、月間アクティブ取引ユーザーは800万人であり、Coinbaseの投資家報告によると、同プラットフォーム上の顧客資産の価値は3280億ドルです。
散户の取引はCoinbaseで約18%を占めており、2024年からCoinbaseの機関顧客の取引量の比率が持続的に増加し始めています（2024年第1四半期の取引量は2560億ドルで、総取引量の82.05%を占めています）。さらに、CoinbaseがBase上のDEXを統合することで、DeFiの幅広さとTradFiのコンプライアンス基準が合わさり、数万のBaseチェーン上のトークンに大量の流動性をもたらすことができるはずです。そして何より、Baseエコシステムの多くの製品が現実世界のコンプライアンス経路であるCoinbaseを持つ可能性を持つことが重要です。
そして、Baseの最大のネイティブ DEX Aerodromeは、この数日間で議論の中心となり、Coinbaseのメインサイトに埋め込まれた最初の取引ルーティングの一つとして、ここ一週間で80%上昇し、市場価値は約4億ドル増加しました。
コミュニティのこの態度は二つの部分に分かれています。著名なKOL thecryptoskandaはCoinbaseの戦略を好ましく思っておらず、Binance Alphaについて議論する際、CoinbaseがBinance Alphaを模倣していると考え、アプリでBaseチェーンの資産を購入可能にすることは単なる表面的なものであると述べています。しかし、KOL解構師0xBeyondLeeは、これはBinance Alphaとは異なる概念であると考えています。「Alphaには入場メカニズムがあり、どのコインでも上場できるわけではありません。Coinbaseの修辞はすべてのBase資産が登場できるというものです。これはまるで同花順で下のフルーツスタンドの株式を直接取引できるかのように途方もないことであり、流動性や注目度の面から見てもBaseチェーンへの利益は前例がありません。」
Coinbaseのオンチェーン流動性への攻撃はこれだけにとどまらず、著名なKOLであるTheSmartApe「the_smart_ape」はソーシャルメディアで、Coinbaseの行動により自らのTGEから保有している$Hypeを販売し始めると述べました。彼はさらに、Hyperliquidは現在、毎日約1万から2万人のアクティブユーザーがいる一方で、総ユーザー数は約60万人であると説明しました。その中で、2万から3万人のコアユーザーが近10億ドルの収益をもたらしており、その大部分はアメリカから来ています。
しかし、ほとんどのアメリカのトレーダーがHyperliquidを使用するのは、より良い選択肢がないからです。彼らはBinanceや他の主要なCEXから排除され、永続契約取引を行うことができません。しかし、CoinbaseとRobinhoodがアメリカで永続先物商品を発表すると、Hyperliquidにとっては大きな打撃となり、そのコアユーザーの多くがCoinbaseまたはRobinhoodに移行する可能性があります。より安全で便利なアクセス方法、自分で保管する必要がなく、複雑なDeFi UXもなく、アメリカ証券取引委員会(SEC)などの規制機関からの全面的な支持を受けているCoinbaseは、ほとんどのトレーダーを引き付けることができます。彼らは分散化に関心がなく、安全で使いやすければ使用するでしょう。
Byreal、Bybitのオンチェーンドッペルゲンガー
Bybitは、チェーン上の戦争において、BinanceやOKXに比べてより「控えめ」な動きを見せており、チェーンを作らず、独自のRollupも構築していません。「ユーザーエントリー」、「チェーン上の取引」、「公平な発行」という3つの方向に軽量化を進めています。
まず、Bybitは2023年からWeb3ブランドの独立を推進し、Bybit Web3ウォレットを導入し、ユーザーをオンチェーンのコア機能（Swap、NFT、銘文、GameFi）に導入しました。ウォレットはDAppブラウザー、エアドロップ活動ページ、クロスチェーン集約取引などの機能を統合し、EVMチェーンとSolanaをサポートしています。目標は、CeFiユーザーがオンチェーンの世界に移行するための軽量な橋梁となることです。しかし、ウォレット市場の競争が「激化する」中、このプロジェクトは熱狂を呼び起こすことはありませんでした。
Bybitは、チェーン上の取引と発行プラットフォームに焦点を移し、Solana上に展開されたByrealを発表しました。Byrealのコアデザイン理念は、中央集権型取引所の「マッチング体験」を再現することであり、RFQ（Request for Quote）+ CLMM（集中流動性マーケットメイキング）のハイブリッドモデルを通じて低スリッページ取引を実現し、公平発行（Reset Launch）や収益金庫（Revive Vault）などのメカニズムを組み込んでいます。テストネットは6月30日に開始される予定で、メインネットは2025年の第3四半期にローンチされるとのことです。
そして、BybitもメインサイトでMega Dropを開始し、現在までに4回実施されています。これは、ステーキングを通じてプロジェクトのトークンエアドロップを自動的に取得する方式を採用しており、現在の収益推定は、約5000ドルをステーキングすることで各回約50ドルの収益が得られるとされていますが、プロジェクトの良し悪しによって異なります。
全体的に、Bybit のオンチェーン戦争における戦略は「低い開発コストで、既存のパブリックチェーンインフラを活用し」、CeFi ユーザーと DeFi シーンをつなぐ橋を築き、Byreal などのコンポーネントを通じてそのオンチェーンの発見力と発行力を拡大することです。
このHyperliquidによって引き起こされた分散型デリバティブの波は、実際には技術的パラダイムの突破から取引プラットフォーム間のゲーム理論的な再構築へと進化しています。CEXとDEXの境界は崩れつつあり、中央集権プラットフォームは積極的に「オンチェーン」化し、オンチェーンプロトコルは中央集権的なマッチング体験を模倣し続けています。Binance Alphaによる一次価格権の回収から、OKXがWeb3のフルスタックインフラを構築するまで、Coinbaseがコンプライアンスを通じてBaseエコシステムにアクセスを図ること、さらにはBybitもByrealを通じて自らのオンチェーンの二重身を構築するなど、この「オンチェーン戦争」は単なる技術競争にとどまらず、ユーザー主権と流動性の主導権を巡る争奪戦でもあります。
最終的に誰が未来のオンチェーン金融の高みを占めるかは、性能、体験、モデルの革新だけでなく、誰が最も強力な資本流動ネットワークと最も深いユーザー信頼の通路を構築できるかにかかっています。私たちはおそらく、CeFiとDeFiの深い融合の臨界点に立っており、次のサイクルの勝者は必ずしも最も「分散化」された者ではなく、むしろ最も「オンチェーンユーザーを理解している者」である可能性があります。
ハイプ！ハイプ！ハイプ！
2020年4月、dYdXは初めて去中心化の永続的な契約取引ペアBTC-USDCを導入し、去中心化取引プラットフォームの派生商品への道を開きました。そして、市場は5年の発展を経て、Hyperliquidが登場し、この分野の潜在能力が解放されました。現在までにHyperliquidは累計で3兆ドルを超える取引量を記録しており、日平均取引量もすでに700億ドルに近づいています。
Hyperliquidの普及とともに、分散型取引所は中央集権型取引所が無視できない勢力となり、成長が徐々に停滞している取引プレイヤーがHyperliquidを筆頭とする分散型取引所に流出しています。中央集権型取引所は次の「成長のアンカー」を急いで探し、安定したコインや決済関連の「オープンソース」戦略を拡大することに加え、流入するチェーン上の契約プレイヤーを取り戻す「コスト削減」戦略が最優先となっています。BinanceからCoinbaseまで、主要な中央集権型取引所は自社のチェーン上のリソースを統合し始めています。同時に、コミュニティのプレイヤーのブロックチェーンに対する態度は「分散型」にこだわるのから「許可なし」と「資金の安全」に重きを置く人が多くなり、分散型と中央集権型取引所の境界が曖昧になっています。
ここ数年、DEXを代表する思想はCEXの権力独占に対する反抗の象徴であったが、時間が経つにつれて、DEXはかつての「巨龍」たちの核心技術を徐々に模倣し始めた。取引インターフェースからマッチング方式、さらには流動性の設計や価格メカニズムに至るまで、DEXは自らを一歩一歩再構築し、CEXから学び、さらにはそれを超える道を歩んでいる。
DEXがCEXのさまざまな機能を完遂できるまで成長した現在、CEXからの圧力に直面しても市場の将来の発展に対する熱意を消すことはできません。そこに担われているのは「非中央集権」だけでなく、金融モデルの変化とその背後にある「資産発行」モデルの変化です。
CEXも反撃に出たようで、より多くのビジネスチャネルを開発するだけでなく、元々チェーン上にあった流動性を自らのシステムに結びつけることで、DEXに「盗まれた」取引量とユーザー数の減少を補おうとしている。
市場が多様な競争で満ちているとき、それは最も創造的で活力に満ちている。DEXとCEX間の競争は、市場と「現実」が常に妥協し合った結果だ。この流動性の主導権とユーザーの注意を巡る「オンチェーン戦争」は、技術そのものをはるかに超えている。それは取引プラットフォームが自らの役割を再構築し、新世代のユーザーのニーズを捉え、分散型とコンプライアンスの間で新しいバランスを見つけることに関わっている。CEXとDEXの境界はますます曖昧になっており、未来の勝者は「体験、安全、無許可」の三者の間で最適な道を切り開く建設者に属する。
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ビジネスの内圧、収益の圧力、CEXはオンチェーンで未来を奪い合う
文:BUBBLE、BlockBeats
中央集権型取引所は集団的な方向転換を経験しています。Coinbaseが約29億ドルを投じてデリバティブ取引プラットフォームDeribitを買収し、Shopifyと連携してUSDCを実店舗での導入を進めていることから始まり、BinanceがAlphaプランを発表してプライマリマーケットの価格設定メカニズムを再構築しています。さらに、KrakenはNinjaTraderを買収してオプション市場を拡大し、Backedと協力して「米国株」ビジネスを展開しています。そして、Bybitもまたメインサイトで金、株式、外国為替、そして原油指数の取引を開始しています。
主要な取引プラットフォームは、自らの収益源を積極的に拡大し、オフチェーンからオンチェーンへ、小口投資家から機関投資家へ、メインストリーム通貨からアルトコインへと、多次元のビジネスの「補充」を実現しようとしています。一方で、これらのプラットフォームもオンチェーンエコシステムへのアプローチを広げており、Coinbaseを例にとると、そのメインサイトはすでにBaseチェーン上のDEXルーティングを統合しており、CeFiとDeFiの流動性の壁を打破し、Hyperliquidなどのオンチェーンプロトコルに奪われた取引シェアを取り戻そうとしています。
しかし、これらの動きの背後には、取引プラットフォームの実際の収益能力が持続的に圧力を受けており、暗号取引プラットフォームは前例のない発展のボトルネックに直面しています。Coinbaseの最新の財務報告書によると、その取引手数料収入は2024年の470億ドルから2025年Q1の130億ドルに半減し、前期比で19%の減少を見せています。その中で、BTCとETHの取引量の割合は2023年の55%から36%に減少し、収益構造はますますボラティリティの高いアルトコインセクターに依存するようになっています。一方で、運営コストは減少の兆しを見せておらず、2025年第一四半期だけで130億ドルに達し、収入とほぼ等しい状況です。Binanceもまた取引手数料の減少という課題に直面しており、TokenInsightの報告によると、2024年末から現在までの平均取引手数料収入は3年ぶりの低水準を記録していますが、市場シェアでは依然としてリードしています。
Binanceは、過去1年間の取引量のほとんどの時間が低迷している状態にあります。出典：coingecko
取引手数料のスペースが圧縮され、オンチェーン流動性が持続的に分流され、従来の証券会社が規制を再構築して参入しています。これらの交錯する力がCEXを「オンチェーンプラットフォーム」へと変革させる圧力をかけています。著名なKOL ASHはXで、ますます多くのDEXが自分たちの取引メカニズムを改善し、取引プロセスがより透明になったとき、CEXに匹敵するユーザー体験を持つ製品が生まれると分析しています。CEXもこの点にようやく注意を払い、戦略の焦点を無許可のモデルに移しています。複数のCEXが「オンチェーンCEX」市場の争奪戦を開始しました。
インフラ開発に注力するOKX
2024年12月30日のOKX年次信において、OKX創設者のStar Xuは「真の分散型がWeb3の大規模普及を導くと信じている」と述べ、従来の金融と分散型金融をつなぐ橋の構築に取り組むことを表明しました。
そして、この言葉は根拠のないものではなく、OKXは現在Binanceを除いて、最も早く、最も体系的にブロックチェーンインフラを構築している中央集権型取引所の一つです。彼らは単に特定のウォレットや機能を散発的に提供するのではなく、「フルスタックでの構築」により、中央集権的なシナリオに代わるWeb3オペレーティングシステムを構築し、それをCEXユーザーの資産と閉じた環環に形成しています。
OKXはここ2年間で、オンチェーンインフラストラクチャの戦略的構築を推進し、中央集権型取引プラットフォームからWeb3オペレーティングシステムのコアプレーヤーへと転換しようとしています。その構築の重点の一つは、OKX Wallet（70以上のパブリックチェーンをサポートする非管理型ウォレット）であり、Web3セクターにはSwap、NFT、DAppブラウザ、インスクリプションツール、クロスチェーンブリッジ、收益金庫などの機能が統合されています。
OKX Walletは単一の製品ではなく、OKX Web3戦略の核心ハブです。ユーザーとオンチェーン資産をつなぐだけでなく、中央集権的なアカウントとオンチェーンアイデンティティの間の通路も開通しています。そのコンポーネントは十分に包括的であり、2023年前後に暗号通貨界に参加した多くの新人が初めてオンチェーンを利用する際にOKX Walletを使っています。
一方で、OKXは基盤ネットワークと開発者エコシステムに継続的に投資しています。2020年にはOKExChain（後にOKTCに改名）というEVM互換のL1パブリックチェーンを立ち上げましたが、このチェーンは市場から大きな支持を受けていません。しかし、チェーンの構築に合わせて、OKXはブロックエクスプローラー、開発者ポータル、契約デプロイツール、ファウaucetサービスなどの基本コンポーネントを同時に提供し、開発者がそのエコシステム内でDeFi、GameFi、NFTアプリケーションを構築することを奨励しています。
ハッカソンを継続的に開催し、エコシステム支援基金を立ち上げることで、OKXは完全なクローズドループのオンチェーンエコシステムを形成しつつあります。OKXは総投資額を公に開示したことはありませんが、財布、チェーン、ブリッジ、ツール、インセンティブシステムの構築規模を総合すると、市場ではそのオンチェーンインフラへの投資が1億ドルを超えていると一般的に推定されています。
Binance Alpha、プレステージと流動性の収益化
2024年、暗号資産市場はビットコイン現物ETFの承認とmemeブームの二重の刺激を受けて、牛市の繁栄を迎えました。表面的には流動性が著しく回復しているように見えますが、繁栄の背後には一次市場と二次市場の間の価格形成メカニズムの徐々な無効化があります。プロジェクトの評価はVC段階で常に高騰し、トークン発行のサイクルは何度も延長され、一般ユーザーの参加ハードルは継続的に引き上げられています。そして、トークンが最終的に取引プラットフォームに上場すると、往々にしてプロジェクト側と初期投資者が集中して現金化する出口に過ぎず、小口投資家に残されるのは「取引開始がピーク」の後の価格崩壊と高値での買い支えです。
このような市場環境の中で、Binanceは2024年12月17日にBinance Alphaを発表しました。当初はBinance Web3ウォレット内で質の高い初期プロジェクトを探索するための実験的機能に過ぎませんでしたが、すぐにBinanceがオンチェーンのプライマリマーケットの価格設定メカニズムを再構築するための重要なツールに進化しました。
バイナンスの共同創設者である何一は、コミュニティの論争に応える形で行われたTwitter Spaceの中で、バイナンスの上場コインには「開盤即巅峰」という構造的な問題が存在することを公に認め、伝統的な上場メカニズムは現在の取引量と規制の枠組みではもはや成り立たないと率直に述べました。過去にバイナンスは、新コイン上場後の価格の不均衡を修正するために、投票上場やオランダ式オークションなどの方法を試みましたが、結果は常に満足のいくものではありませんでした。
Binance Alphaの導入は、ある程度、既存の上場コインシステムに対する戦略的な代替となりました。サービス開始以来、AlphaはBNB Chain、Solana、Base、Sonic、Suiなどの複数のチェーンエコシステムから190以上のプロジェクトを導入し、Binanceが主導するオンチェーンの初期プロジェクト発見とプレヒートプラットフォームを徐々に形成しています。これにより、取引プラットフォームが初期価格設定権を再び掌握するための実験的な道を提供しています。
そして、Alpha Points メカニズムが導入された後は、個人投資家が「ウリ」となる場所となり、業界内のプレイヤーだけでなく、Web2 というより広い範囲にまで広がり、多くの人々が良い利益を得られたことで、家族や会社、さらには村全体を動員して参加する人もいました。
最近ますます競争が激化している中、ZKJなどのトークンがアルファ後に暴落する事例も見られ、「コンプライアンス」に対する懸念が高まっています。コミュニティの評価は賛否が分かれ、有名なKOLであるthecryptoskandaはアルファを非常に評価しています。彼は、Binance AlphaはBinance IEOに続くBinanceの第二の偉大な活動の革新であり、そのエコシステム内での役割を分析しています。「Binance Alphaの歴史的使命は、A16ZやParadigmといった、ほぼ無コストで資金調達できる北米のVCの一次価格決定権を崩壊させ、Binanceのエコシステムを取り戻すことです。他の取引所の模倣トークン市場を圧倒し、GrassのようなものがBybitで現れることによってホットスポットが失われる可能性を防止し、すべてのチェーンの資金をBSCを通じてBinanceの資金に転換することです。そして、アルファはこの三つの目標を見事に達成しました。」
CoinbaseはDEXを接続し、内部の大口がBaseにフィードバックする
そして、BinanceやOKXの足跡に続いて、Coinbaseも自社のオンチェーンエコシステムの統合に乗り出しました。彼らの初期戦略はDEX取引と検証済み資金プールの接続です。最近開催された2025年暗号通貨サミットで、Coinbaseの製品管理副社長Max Branzburgは、Baseチェーン上のDEXをCoinbaseのメインアプリケーションに統合することを発表しました。将来的にはアプリにDEX取引が組み込まれる予定です。
Baseのネイティブルーティングを通じて、任意のオンチェーントークンを取引し、KYC認証を受けた資金プールとしてラッピングすることで、機関投資家も参加できるようにします。Coinbaseは現在、1億人以上の登録ユーザーを持ち、月間アクティブ取引ユーザーは800万人であり、Coinbaseの投資家報告によると、同プラットフォーム上の顧客資産の価値は3280億ドルです。
散户の取引はCoinbaseで約18%を占めており、2024年からCoinbaseの機関顧客の取引量の比率が持続的に増加し始めています（2024年第1四半期の取引量は2560億ドルで、総取引量の82.05%を占めています）。さらに、CoinbaseがBase上のDEXを統合することで、DeFiの幅広さとTradFiのコンプライアンス基準が合わさり、数万のBaseチェーン上のトークンに大量の流動性をもたらすことができるはずです。そして何より、Baseエコシステムの多くの製品が現実世界のコンプライアンス経路であるCoinbaseを持つ可能性を持つことが重要です。
そして、Baseの最大のネイティブ DEX Aerodromeは、この数日間で議論の中心となり、Coinbaseのメインサイトに埋め込まれた最初の取引ルーティングの一つとして、ここ一週間で80%上昇し、市場価値は約4億ドル増加しました。
コミュニティのこの態度は二つの部分に分かれています。著名なKOL thecryptoskandaはCoinbaseの戦略を好ましく思っておらず、Binance Alphaについて議論する際、CoinbaseがBinance Alphaを模倣していると考え、アプリでBaseチェーンの資産を購入可能にすることは単なる表面的なものであると述べています。しかし、KOL解構師0xBeyondLeeは、これはBinance Alphaとは異なる概念であると考えています。「Alphaには入場メカニズムがあり、どのコインでも上場できるわけではありません。Coinbaseの修辞はすべてのBase資産が登場できるというものです。これはまるで同花順で下のフルーツスタンドの株式を直接取引できるかのように途方もないことであり、流動性や注目度の面から見てもBaseチェーンへの利益は前例がありません。」
Coinbaseのオンチェーン流動性への攻撃はこれだけにとどまらず、著名なKOLであるTheSmartApe「the_smart_ape」はソーシャルメディアで、Coinbaseの行動により自らのTGEから保有している$Hypeを販売し始めると述べました。彼はさらに、Hyperliquidは現在、毎日約1万から2万人のアクティブユーザーがいる一方で、総ユーザー数は約60万人であると説明しました。その中で、2万から3万人のコアユーザーが近10億ドルの収益をもたらしており、その大部分はアメリカから来ています。
しかし、ほとんどのアメリカのトレーダーがHyperliquidを使用するのは、より良い選択肢がないからです。彼らはBinanceや他の主要なCEXから排除され、永続契約取引を行うことができません。しかし、CoinbaseとRobinhoodがアメリカで永続先物商品を発表すると、Hyperliquidにとっては大きな打撃となり、そのコアユーザーの多くがCoinbaseまたはRobinhoodに移行する可能性があります。より安全で便利なアクセス方法、自分で保管する必要がなく、複雑なDeFi UXもなく、アメリカ証券取引委員会(SEC)などの規制機関からの全面的な支持を受けているCoinbaseは、ほとんどのトレーダーを引き付けることができます。彼らは分散化に関心がなく、安全で使いやすければ使用するでしょう。
Byreal、Bybitのオンチェーンドッペルゲンガー
Bybitは、チェーン上の戦争において、BinanceやOKXに比べてより「控えめ」な動きを見せており、チェーンを作らず、独自のRollupも構築していません。「ユーザーエントリー」、「チェーン上の取引」、「公平な発行」という3つの方向に軽量化を進めています。
まず、Bybitは2023年からWeb3ブランドの独立を推進し、Bybit Web3ウォレットを導入し、ユーザーをオンチェーンのコア機能（Swap、NFT、銘文、GameFi）に導入しました。ウォレットはDAppブラウザー、エアドロップ活動ページ、クロスチェーン集約取引などの機能を統合し、EVMチェーンとSolanaをサポートしています。目標は、CeFiユーザーがオンチェーンの世界に移行するための軽量な橋梁となることです。しかし、ウォレット市場の競争が「激化する」中、このプロジェクトは熱狂を呼び起こすことはありませんでした。
Bybitは、チェーン上の取引と発行プラットフォームに焦点を移し、Solana上に展開されたByrealを発表しました。Byrealのコアデザイン理念は、中央集権型取引所の「マッチング体験」を再現することであり、RFQ（Request for Quote）+ CLMM（集中流動性マーケットメイキング）のハイブリッドモデルを通じて低スリッページ取引を実現し、公平発行（Reset Launch）や収益金庫（Revive Vault）などのメカニズムを組み込んでいます。テストネットは6月30日に開始される予定で、メインネットは2025年の第3四半期にローンチされるとのことです。
そして、BybitもメインサイトでMega Dropを開始し、現在までに4回実施されています。これは、ステーキングを通じてプロジェクトのトークンエアドロップを自動的に取得する方式を採用しており、現在の収益推定は、約5000ドルをステーキングすることで各回約50ドルの収益が得られるとされていますが、プロジェクトの良し悪しによって異なります。
全体的に、Bybit のオンチェーン戦争における戦略は「低い開発コストで、既存のパブリックチェーンインフラを活用し」、CeFi ユーザーと DeFi シーンをつなぐ橋を築き、Byreal などのコンポーネントを通じてそのオンチェーンの発見力と発行力を拡大することです。
このHyperliquidによって引き起こされた分散型デリバティブの波は、実際には技術的パラダイムの突破から取引プラットフォーム間のゲーム理論的な再構築へと進化しています。CEXとDEXの境界は崩れつつあり、中央集権プラットフォームは積極的に「オンチェーン」化し、オンチェーンプロトコルは中央集権的なマッチング体験を模倣し続けています。Binance Alphaによる一次価格権の回収から、OKXがWeb3のフルスタックインフラを構築するまで、Coinbaseがコンプライアンスを通じてBaseエコシステムにアクセスを図ること、さらにはBybitもByrealを通じて自らのオンチェーンの二重身を構築するなど、この「オンチェーン戦争」は単なる技術競争にとどまらず、ユーザー主権と流動性の主導権を巡る争奪戦でもあります。
最終的に誰が未来のオンチェーン金融の高みを占めるかは、性能、体験、モデルの革新だけでなく、誰が最も強力な資本流動ネットワークと最も深いユーザー信頼の通路を構築できるかにかかっています。私たちはおそらく、CeFiとDeFiの深い融合の臨界点に立っており、次のサイクルの勝者は必ずしも最も「分散化」された者ではなく、むしろ最も「オンチェーンユーザーを理解している者」である可能性があります。
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2020年4月、dYdXは初めて去中心化の永続的な契約取引ペアBTC-USDCを導入し、去中心化取引プラットフォームの派生商品への道を開きました。そして、市場は5年の発展を経て、Hyperliquidが登場し、この分野の潜在能力が解放されました。現在までにHyperliquidは累計で3兆ドルを超える取引量を記録しており、日平均取引量もすでに700億ドルに近づいています。
Hyperliquidの普及とともに、分散型取引所は中央集権型取引所が無視できない勢力となり、成長が徐々に停滞している取引プレイヤーがHyperliquidを筆頭とする分散型取引所に流出しています。中央集権型取引所は次の「成長のアンカー」を急いで探し、安定したコインや決済関連の「オープンソース」戦略を拡大することに加え、流入するチェーン上の契約プレイヤーを取り戻す「コスト削減」戦略が最優先となっています。BinanceからCoinbaseまで、主要な中央集権型取引所は自社のチェーン上のリソースを統合し始めています。同時に、コミュニティのプレイヤーのブロックチェーンに対する態度は「分散型」にこだわるのから「許可なし」と「資金の安全」に重きを置く人が多くなり、分散型と中央集権型取引所の境界が曖昧になっています。
ここ数年、DEXを代表する思想はCEXの権力独占に対する反抗の象徴であったが、時間が経つにつれて、DEXはかつての「巨龍」たちの核心技術を徐々に模倣し始めた。取引インターフェースからマッチング方式、さらには流動性の設計や価格メカニズムに至るまで、DEXは自らを一歩一歩再構築し、CEXから学び、さらにはそれを超える道を歩んでいる。
DEXがCEXのさまざまな機能を完遂できるまで成長した現在、CEXからの圧力に直面しても市場の将来の発展に対する熱意を消すことはできません。そこに担われているのは「非中央集権」だけでなく、金融モデルの変化とその背後にある「資産発行」モデルの変化です。
CEXも反撃に出たようで、より多くのビジネスチャネルを開発するだけでなく、元々チェーン上にあった流動性を自らのシステムに結びつけることで、DEXに「盗まれた」取引量とユーザー数の減少を補おうとしている。
市場が多様な競争で満ちているとき、それは最も創造的で活力に満ちている。DEXとCEX間の競争は、市場と「現実」が常に妥協し合った結果だ。この流動性の主導権とユーザーの注意を巡る「オンチェーン戦争」は、技術そのものをはるかに超えている。それは取引プラットフォームが自らの役割を再構築し、新世代のユーザーのニーズを捉え、分散型とコンプライアンスの間で新しいバランスを見つけることに関わっている。CEXとDEXの境界はますます曖昧になっており、未来の勝者は「体験、安全、無許可」の三者の間で最適な道を切り開く建設者に属する。