MiCAの重要な瞬間：EUは「暗号化パス」を乗り越えることができるか？

著者: BlockWeeks

EUの「暗号資産市場規制法」(MiCA)は、世界初の断片化されたデジタル資産の状況を統一することを目的とした包括的な枠組みとして、画期的な成果と称賛されています。その核心的な約束は「暗号パスポート」（crypto passporting）です：これは革命的な概念であり、27の加盟国のいずれかでライセンスを取得すれば、企業はEU全体でシームレスに事業を行うことができます。しかし、この規制が施行されてから1年も経たないうちに、この単一市場のビジョンは厳しいプレッシャーテストに直面しており、国家の利益と集団的な野心との間の深い緊張関係を露呈しています。

フランスは、EUの重要な重量級メンバーとして、自らの規制機関が「原子爆弾」と称するものを行使する脅威を示しています。それは、規制が緩やかなEUの司法管轄区でライセンスを取得した暗号通貨企業が自国市場に参入するのを阻止することです。この動きは、規制の「競争の低下」（race to the bottom）に対する懸念から生じており、MiCAの根本的な基礎を挑戦し、重要な問いを投げかけています：EUの壮大な暗号通貨実験はすでに失敗の瀬戸際にあるのでしょうか？

!

####シングルアクセスの約束とリスク

パスポート原則は、EUの金融サービス単一市場のエンジンです。暗号産業にとって、MiCAはゲームのルールを変えるべき重要なものでした。Coinbase（ルクセンブルクでライセンスを取得）やKraken（アイルランドでライセンスを取得）などの取引所は、戦略的に展開し、単一のライセンスを利用して欧州全体に拡大し、コンプライアンスコストと法的複雑性を大幅に削減しようとしています。

しかし、このシステムは相互信頼に基づいて構築されています——マルタで発行されたライセンスが、ドイツやフランスで発行されたライセンスと同等の重みと厳格な審査を持つと仮定しています。しかし、現在、この信頼は明らかに崩壊しています。フランスの規制当局、特にフランス金融市場規制局 (AMF) は、"規制套利"(regulatory shopping) についての懸念を公に表明しています。つまり、企業はより迅速にライセンスを発行し、要件が緩やかな法域を選択する傾向があります。このリスクは、最も弱い規制基準が連合全体の事実上の基準になる可能性があるということです。これにより、立法が本来目指している投資家保護と市場の誠実性を確保するという主要な目標が損なわれることになります。

####ヨーロッパの二つの描写：規制当局のジレンマ

BlockWeeksは、現在の対立がEU内部における規制哲学と経済戦略の根本的な違いを浮き彫りにしていると考えています。

一方はフランスのような規制派で、イタリアやオーストリアも同じ立場に立っています。彼らの立場は、消費者保護とマネーロンダリング (AML) の高い基準を維持する願望に根ざしています。厳格な国内フレームワークを構築した後、彼らはこれらの基準が規制が緩い地域からの企業によって希薄化されるのを望んでいません。AMFの厳しい警告は明確な信号です：脅威を察知した場合、国家市場の安定性はパスシステムの運用よりも優先されます。

もう一方は、暗号産業を積極的に受け入れている国々です。「ブロックチェーンの島」と自称するマルタ、迅速な許可制度で知られるリトアニア、そして「ブロックチェーン法」によって先駆者となったリヒテンシュタインは、デジタル金融を重要な経済機会と見なしています。彼らにとって、より柔軟でビジネスに優しい規制環境は競争上の優位性です。マルタの金融規制機関は、権力集中への呼びかけに公然と反対しており、それが不必要な官僚手続きを増やし、革新を抑制することになると考えています——まさにその特性が暗号企業を彼らの国に引き寄せているのです。

この衝突は単なる手続き上のものでなく、デジタル時代の金融規制の未来に関する政治的闘争でもある。

####経済的衝撃：分裂した同盟の高いコスト

もしフランスがその脅威を実行に移せば、結果は即座に現れ、深刻なものになるでしょう。MiCAの核心的な利点である「27カ国での一証通行」は消失し、代わりに予測不可能な二国間承認で構成された市場が生まれることになります。

仮想資産サービスプロバイダー(VASP)にとって、これは直接的に次のように変換されます：

• 急増するコンプライアンスコスト：27の異なる規則と承認手続きの間を行き来する必要があり、革新主導のスタートアップや小規模企業にとって、コストは耐え難いほど高くなる。
• 法律と運営の不確実性：統一市場の欠如は麻痺するような未知のリスクを生じさせ、投資意欲を打撃し、長期的な戦略計画をほぼ不可能にします。
• 競争力の侵食：EUのグローバル暗号中心になるという野心は大きな打撃を受けることになる。すでにデータが示すように、MiCAの実施プロセスは曲折を伴い、高コストと銀行のアクセスの難しさが、ヨーロッパの暗号新興企業の縮小を引き起こしている。分裂した市場はこの傾向を加速させ、資金と人材をより予測可能な法域に引き寄せるだろう。

####提案された解決策：より強力で政治的に議論のあるESMA

フランス、イタリア、オーストリアが提唱する解決策は、(ESMA)に対してより大きな権限を与え、大規模な暗号企業の中央集権的な、パン欧州の監督機関となることです。現在、ESMAのMiCAにおける役割は、各国の監督機関間の「規制の調和」を促進するための技術基準を策定することが主です。規制のアービトラージを防ぐために必要な直接的な執行権と監査権が欠けています。

理論的には、中央集権的な規制機関がMiCAのルールを一貫して適用し、「最も弱い環」を問題を排除し、通行証システムに対する信頼を回復することができます。しかし、これは政治的に非常に論争のある提案です。ESMAのような超国家機関により多くの権力を与えることは、主権の譲渡を伴い、多くの加盟国、特にその規制の自主性を重視する小国は受け入れたくないことです。ESMAの役割を巡る議論は、EU内部の連邦主義的な野心と民族国家の優越性との間の継続的な闘争の縮図です。

####グローバルな視点：アラブ首長国連邦の予測可能性の魅力

ヨーロッパが内部の対立を解決しようと努力している間、他の地域では明確で代替的な価値提案が示されています：安定性。アラブ首長国連邦は特別な例となっています。ドバイの仮想資産規制局 (VARA)、アブダビグローバルマーケット (ADGM)、そして連邦レベルの証券および商品管理局 (SCA)を含む多層的な枠組みを通じて、UAEは予測可能で包括的な規制環境を構築しました。

ヨーロッパの変動する政治風潮とは異なり、アラブ首長国連邦は企業に明確なルール、専任の規制機関、そしてデジタル資産分野に対する実質的な長期的コミットメントを提供しています。この確実性は、安定した避難所を求めている企業にとって強力な魅力を持っています。

####結論：MiCAは岐路に立っています

MiCAの初志は、統一されたヨーロッパの暗号市場の礎となることでしたが、現在のリスクは、それが逆にEUの最も古い亀裂を暴露する弾丸となっていることです。フランスが暗号通行証を拒否するという脅威は単なる規制の争いではありません。強力な国家利益が脅かされるとき、それはEUが一つの経済グループとしての行動能力に根本的な挑戦をもたらします。

前方の道は困難な妥協を必要とする。

BlockWeeksは、すべての27か国が一貫した高品質の規制を実施することを保証する信頼できるメカニズムがなければ、強力なESMAを通じても、他の拘束力のある協定を通じても、MiCAの約束は果たせないと考えています。暗号の世界はこの動きを注視しています。EUがこの内部対立を解決できるかどうかは、規制者としての役割だけでなく、グローバル金融の未来において依然として競争力のある重要なプレーヤーであるかどうかを決定づけることになります。