原題：《Loopscale: ソラナにおけるオーダーブックレンディング》
著者: Castle Labs
コンピレーション:Luiza、ChainCatcher
イーサリアムのDeFiの総ロック資産価値（TVL）が2021年のピークにはまだ遠く及ばないものの、ソラナのTVLは顕著な成長を遂げ、現在は歴史的な新高値を記録しています。
ソラナエコシステムの特性は、貸出プロトコルの理想的な選択肢となっています。Solendなどのプロトコルがその証拠です——このプロトコルは、2021年には預金規模が10億ドルに近づいていました。FTXの崩壊は、その後の数年間にソラナの貸出エコシステムの発展に深刻な影響を与えましたが、ソラナ上の貸出プロトコルは強い回復力を示し、新たな成長の波を生み出しました。
2024年、ソラナチェーンの貸出プロトコルのTVLはまだ10億ドルに達していませんが、現在この数字は40億ドルを突破しました。その中で、Kaminoは30億ドルを超えるTVLでリードし、Jupiterは7.5億ドルのTVLで続いています。
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本研究はまず、資金プールに基づく貸付モデルの限界と、他の代替モデルの台頭を分析します。次に、Loopscaleの価値提案、独自の機能、およびユーザーにもたらす実際の利益を深く探ります。最後に、貸付市場の将来の発展動向を展望し、考えるべきいくつかの問題を提起します。
主流の貸借プロトコル（AaveやCompoundなど）は、一般的に資金プールモデルを採用しています：ユーザーはプールに流動性を注入し、他の人が借りるために供給します。金利は資金の利用率（借入総量/預金総量）に基づいてアルゴリズムによって動的に調整されます。
初期はイーサリアムのメインネットアーキテクチャの制約を受けて、この種のプロトコル設計の柔軟性が制限されていました。資金プールモデルは立ち上げ段階と担保資産の流動性を確保する面で利点がありますが、明らかな短所も存在します：
これらの問題を緩和するために、Euler、Kamino（V2）、およびMorpho（V1）などのプロトコルは、専門の管理者が資金を設定し、金利を設定するセレクト金庫（curated vaults）を導入しました。
この実用的な改善は、貸出プロトコルを完全に再構築することなく、資金プールモデルの一部の問題を解決することができます。厳選された金庫モデルでは、金庫は専門的な研究能力とリスク管理能力を備えた選ばれた「管理者」（curator）によって管理され、資金配分、市場選択、金利設定、及びローン構造設計を担当します。このモデルがユーザーにもたらす利点には、以下が含まれます：
しかし、厳選された金庫にも欠陥があります。
信頼と利益の一致性の問題：金庫は第三者の管理者によって運営されており、ユーザーはその管理者に対して信頼を持つ必要があり、また管理者とユーザー間の利益の一致性を完全に保障することは難しい。
管理者競争と借り手コストの上昇：管理者はリスクパラメータの設定、戦略の策定、流動性の調整を担当し、より高い収益を追求します。流動性を調整する過程で、管理者の異なる戦略間に競争が生じ、同時に借り手に不利な影響を与えます。管理者は貸し手に対してかなりの年利（APY）を提供するために高い資金利用率を維持する動機があるため、これが借入金利を押し上げ、借り手コストを増加させます。
選抜金庫でも解決できなかった資金プールの固有の欠陥：
選択型金庫は流動性を分割することでリスク管理を最適化していますが、その本質は資金プールモデルの変種です。サポートされている資産の種類とリスクの組み合わせが増えるにつれて、選択型金庫の数は増加し、その論理はオーダーブックモデルに近づいています——各借入提案は特定の条件を持つ「独立市場」を形成し、極めて細かい調整を実現しています。
オーダーブック貸出の概念は早くから認識されていましたが、過去にはイーサリアムなどのネットワークの取引コストが高く、技術的な制限があったため、オーダーブックモデルの展開はしばしば非現実的であり、スケーラビリティや資金効率の面でも明らかな欠陥がありました。
そして、ソラナなどの代替ブロックチェーンの台頭がこの状況を変えました —— その低い取引コストと高いスループットの特性が、ついにスケーラブルで効率的なオーダーブック型の貸し出し市場を構築することを可能にしました。
資金プールモデルは貸出プロトコルのスケーラブルな発展を支えてきましたが、オーダーブックモデルは市場に必要な柔軟性を提供し、特に機関ユーザーや多様な資産タイプ（生息するRWAトークン（OnReのONycなど）、AMM LPポジション、JLP/MLPトークンおよびLSTs（TVLが70億ドルを超える））に適しています。これにより、ユーザーはリスク配置を完全にコントロールすることができます。
Loopscaleはソラナチェーン上のオーダーブックに基づく貸付プロトコルで、現在その預金流動性は1億ドルを超え、活発な貸付規模は4000万ドルに達しています。
従来の資金プールに基づく貸出プラットフォームとは異なり、Loopscale のコアイノベーションは、貸し手がカスタマイズされたオーダーを作成し、ローン構造やリスクパラメータを自主的に設定できることです。これらの見積もりは、利率やその他の条件に基づいてオーダーブックに「上場」され、Loopscale のマッチングエンジンによって貸し借りのマッチングが行われます。
(1) 自動保管庫:**
操作をさらに簡素化したいユーザーのために、Loopscaleは独自の「セレクトボックス」を通じてプロセスの自動化を実現しています。ボックスに注入された流動性は、すべての管理者によって承認された市場で利用でき、各ボックスには独自のリスク嗜好と戦略を設定するリスク管理者が配置されています。
このデザインは、異なるユーザーのリスクニーズを満たすための差別化された戦略体系を形成しています。例えば、一部のユーザーはUSDC OnRe金庫を通じて再保険に関連するリスクを引き受けることを望むかもしれません（ONycトークンを通じて）。リスクを保守的に好むユーザーは、資金をUSDC Genesis金庫に預けることを選択できます。この金庫は、Loopscaleの各市場で堅実な流動性の分散配置を行います。
②ワンクリックループレバレッジ：
伝統的な貸付に加えて、Loopscaleは「資金の循環」機能もサポートしています。この機能を通じて、ユーザーは利息を生む資産（JLP、ALP、digitSOL、ONycなど）に対してレバレッジ操作を行うことができます。具体的な原理は以下の通りです：
資金循環の核心的な論理は、担保資産を預けた後、担保資産と同じ資産を借り入れることで、初期のポジションと借り入れたトークンの両方が利益を生むことです。ユーザーが得られるレバレッジの倍数は、市場の貸出価値比（LTV）に依存します。
流動性ステーキングトークン（LST）を例に挙げると、従来の資金循環プロセスは以下の通りです：
2.ETHを借りる；
3.ETHをwstETHに変換します。
注意が必要なのは、LSTの利回りが借入年利率を上回る場合にのみ、資金循環操作が実際の利益をもたらすということです。
そして、Loopscaleでは、このプロセスが「ワンクリック操作」に簡素化され、ユーザーは手動で複数のステップを完了する必要がありません。
資金循環機能を通じて、ユーザーは利息を生むトークンのAPRを最大化できます；
さらに、レバレッジ資金の循環は、ユーザーが株式などの資産に対して方向性のレバレッジ取引を行うことを可能にします。
③資金プールモデルの欠陥の解決策
流動性アグリゲーション
オーダーブックモデルは、資金プール市場の流動性分散の問題を解決できます。Loopscaleは「仮想市場」を作成することにより、資金プールモデルの流動性分散および初期のオーダーブックモデルにおける資金の再利用の難しさをさらに解決しました。貸し手は一度の操作で複数の市場に注文を同期させることができ、単一の市場に制限されることや複数のポジションを管理する必要がありません。
効率的な価格設定
Loopscale上の各市場はモジュール化されており、独立した担保資産の種類、貸出金利、条件を持っています。これにより、貸し手は特定の担保資産と元本に対して金利を設定でき、資金利用率の制約を受けなくなります。最終的に、各資産の金利はオーダーブック内の市場の需給（資産のボラティリティなどの要因の影響を受ける可能性がある）に応じて動的に調整されます。
このデザインは同時に以下の目標を達成しています：無駄な資金を最小限に抑えること；借入金利と預金金利を完全に一致させること（資金プールモデルでは、「利息収益はすべての預金ユーザーに分配されるため、貸し手の収益が借り手のコストを下回る」ですが、Loopscaleでは、利息は実際に利用されている資金にのみ支払われ、金利の正確な一致を実現しています）；
特に、固定金利、固定期間のローンをサポートし、機関ユーザーのニーズを満たします。機関ユーザーは通常、資金プールモデルにおける利用率の変動に基づく金利を受け入れることを望みません。
資金の使用を最適化する
Loopscale は「最適化収益」メカニズムを活用し、注文簿でのマッチングを待つ闲置資金を減少させます。その運用ロジックはシンプルで直接的です：Loopscale はこの闲置流動性を MarginFi プラットフォームに誘導し、貸し手が注文のマッチングが完了する前に「競争力のある収益を得る」ことを保証します。
資産サポート範囲の拡大
Loopscale チームは、他のプロトコルと簡単に統合でき、ソラナの資産の組み合わせを最大限に活用し、資金プール市場で流動性を得るのが難しい資産をサポートします。
④ユーザーにもたらす実際の利益
上記の特性はユーザーに実際に目に見える利益をもたらします：ユーザーはローン条件、担保資産、参加する市場を完全に自分で管理でき、精緻な管理を実現します；貸出市場における金利競争が激化する中で、Loopscaleモデルは資金プールの利用率に基づく価格設定方法よりも優位性があります —— 直接的な注文マッチングを通じて、金利は正確に調整され、借り手にはコスト削減を、貸し手には収益向上をもたらします。
Loopscaleは、オーダーブックの柔軟性とモジュール市場を組み合わせ、資金プールモデルの非効率な問題に直面し、ユーザーにカスタマイズ可能な金利、最適化された担保価格設定、およびリスク管理ツールを提供します。
DeFiが機関資本やRWAに拡大するにつれて、オーダーブックモデルはオンチェーンレンディングの規模拡大において重要なインフラとなります。Loopscaleは多くのRWAおよび奇異資産をサポートしており、引き続き協力を拡大しています。新たな市場を追加するには、オラクルと初期流動性（これは金庫または個人貸し手によって提供される可能性があります）が必要であり、ハードルが大幅に下がります。
現在、ソラナエコシステムは、数十億ドルの価値を持つLST、流動的ステーキング派生商品（LRT）、ステーキングSOL（SOLの総供給量の60％を占める）、流動性ポジション、RWA資産などの新しいトークンプロトタイプの広範な採用から恩恵を受けています。この背景の中で、新しい資産を担保として利用するためのアクセスのハードルを下げることが、市場効率を向上させるための鍵となります。オーダーブック貸し出しモデルの実現可能性は、市場で広く認められており、Morphoなどのプロトコルは、そのV2バージョンで類似のデザインを導入しています。
Loopscaleは2025年4月（ローンチ後不久）にハッキング攻撃を受けましたが、チームは強いレジリエンスを示し、全ての資金を回収しました。複雑な担保を扱うこと自体にはリスクが伴うため、運用面やユーザーインターフェースの面から十分なリスク評価と管理が必要です。これらの課題に適切に対処できれば、Loopscaleはソラナの技術スタックを活用してアーキテクチャの最適化を実現し、プラットフォームのスケーラブルな成長を順調に進めることができるでしょう。
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Loopscaleを深く掘り下げる:Solana DeFiレンディング市場を再構築する方法は?
原題：《Loopscale: ソラナにおけるオーダーブックレンディング》
著者: Castle Labs
コンピレーション:Luiza、ChainCatcher
イーサリアムのDeFiの総ロック資産価値（TVL）が2021年のピークにはまだ遠く及ばないものの、ソラナのTVLは顕著な成長を遂げ、現在は歴史的な新高値を記録しています。
ソラナエコシステムの特性は、貸出プロトコルの理想的な選択肢となっています。Solendなどのプロトコルがその証拠です——このプロトコルは、2021年には預金規模が10億ドルに近づいていました。FTXの崩壊は、その後の数年間にソラナの貸出エコシステムの発展に深刻な影響を与えましたが、ソラナ上の貸出プロトコルは強い回復力を示し、新たな成長の波を生み出しました。
2024年、ソラナチェーンの貸出プロトコルのTVLはまだ10億ドルに達していませんが、現在この数字は40億ドルを突破しました。その中で、Kaminoは30億ドルを超えるTVLでリードし、Jupiterは7.5億ドルのTVLで続いています。
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本研究はまず、資金プールに基づく貸付モデルの限界と、他の代替モデルの台頭を分析します。次に、Loopscaleの価値提案、独自の機能、およびユーザーにもたらす実際の利益を深く探ります。最後に、貸付市場の将来の発展動向を展望し、考えるべきいくつかの問題を提起します。
借貸モードの進化の歴史
主流の貸借プロトコル（AaveやCompoundなど）は、一般的に資金プールモデルを採用しています：ユーザーはプールに流動性を注入し、他の人が借りるために供給します。金利は資金の利用率（借入総量/預金総量）に基づいてアルゴリズムによって動的に調整されます。
初期はイーサリアムのメインネットアーキテクチャの制約を受けて、この種のプロトコル設計の柔軟性が制限されていました。資金プールモデルは立ち上げ段階と担保資産の流動性を確保する面で利点がありますが、明らかな短所も存在します：
これらの問題を緩和するために、Euler、Kamino（V2）、およびMorpho（V1）などのプロトコルは、専門の管理者が資金を設定し、金利を設定するセレクト金庫（curated vaults）を導入しました。
この実用的な改善は、貸出プロトコルを完全に再構築することなく、資金プールモデルの一部の問題を解決することができます。厳選された金庫モデルでは、金庫は専門的な研究能力とリスク管理能力を備えた選ばれた「管理者」（curator）によって管理され、資金配分、市場選択、金利設定、及びローン構造設計を担当します。このモデルがユーザーにもたらす利点には、以下が含まれます：
しかし、厳選された金庫にも欠陥があります。
信頼と利益の一致性の問題：金庫は第三者の管理者によって運営されており、ユーザーはその管理者に対して信頼を持つ必要があり、また管理者とユーザー間の利益の一致性を完全に保障することは難しい。
管理者競争と借り手コストの上昇：管理者はリスクパラメータの設定、戦略の策定、流動性の調整を担当し、より高い収益を追求します。流動性を調整する過程で、管理者の異なる戦略間に競争が生じ、同時に借り手に不利な影響を与えます。管理者は貸し手に対してかなりの年利（APY）を提供するために高い資金利用率を維持する動機があるため、これが借入金利を押し上げ、借り手コストを増加させます。
選抜金庫でも解決できなかった資金プールの固有の欠陥：
選択型金庫は流動性を分割することでリスク管理を最適化していますが、その本質は資金プールモデルの変種です。サポートされている資産の種類とリスクの組み合わせが増えるにつれて、選択型金庫の数は増加し、その論理はオーダーブックモデルに近づいています——各借入提案は特定の条件を持つ「独立市場」を形成し、極めて細かい調整を実現しています。
なぜこの時にオーダーブックモデルが台頭しているのか？
オーダーブック貸出の概念は早くから認識されていましたが、過去にはイーサリアムなどのネットワークの取引コストが高く、技術的な制限があったため、オーダーブックモデルの展開はしばしば非現実的であり、スケーラビリティや資金効率の面でも明らかな欠陥がありました。
そして、ソラナなどの代替ブロックチェーンの台頭がこの状況を変えました —— その低い取引コストと高いスループットの特性が、ついにスケーラブルで効率的なオーダーブック型の貸し出し市場を構築することを可能にしました。
資金プールモデルは貸出プロトコルのスケーラブルな発展を支えてきましたが、オーダーブックモデルは市場に必要な柔軟性を提供し、特に機関ユーザーや多様な資産タイプ（生息するRWAトークン（OnReのONycなど）、AMM LPポジション、JLP/MLPトークンおよびLSTs（TVLが70億ドルを超える））に適しています。これにより、ユーザーはリスク配置を完全にコントロールすることができます。
Loopscale：ソラナ チェーン上のオーダーブック型貸出プロトコル
Loopscaleはソラナチェーン上のオーダーブックに基づく貸付プロトコルで、現在その預金流動性は1億ドルを超え、活発な貸付規模は4000万ドルに達しています。
従来の資金プールに基づく貸出プラットフォームとは異なり、Loopscale のコアイノベーションは、貸し手がカスタマイズされたオーダーを作成し、ローン構造やリスクパラメータを自主的に設定できることです。これらの見積もりは、利率やその他の条件に基づいてオーダーブックに「上場」され、Loopscale のマッチングエンジンによって貸し借りのマッチングが行われます。
Loopscaleオーダーブックモデルのコアの利点
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(1) 自動保管庫:**
操作をさらに簡素化したいユーザーのために、Loopscaleは独自の「セレクトボックス」を通じてプロセスの自動化を実現しています。ボックスに注入された流動性は、すべての管理者によって承認された市場で利用でき、各ボックスには独自のリスク嗜好と戦略を設定するリスク管理者が配置されています。
!
このデザインは、異なるユーザーのリスクニーズを満たすための差別化された戦略体系を形成しています。例えば、一部のユーザーはUSDC OnRe金庫を通じて再保険に関連するリスクを引き受けることを望むかもしれません（ONycトークンを通じて）。リスクを保守的に好むユーザーは、資金をUSDC Genesis金庫に預けることを選択できます。この金庫は、Loopscaleの各市場で堅実な流動性の分散配置を行います。
②ワンクリックループレバレッジ：
伝統的な貸付に加えて、Loopscaleは「資金の循環」機能もサポートしています。この機能を通じて、ユーザーは利息を生む資産（JLP、ALP、digitSOL、ONycなど）に対してレバレッジ操作を行うことができます。具体的な原理は以下の通りです：
資金循環の核心的な論理は、担保資産を預けた後、担保資産と同じ資産を借り入れることで、初期のポジションと借り入れたトークンの両方が利益を生むことです。ユーザーが得られるレバレッジの倍数は、市場の貸出価値比（LTV）に依存します。
流動性ステーキングトークン（LST）を例に挙げると、従来の資金循環プロセスは以下の通りです：
2.ETHを借りる；
3.ETHをwstETHに変換します。
注意が必要なのは、LSTの利回りが借入年利率を上回る場合にのみ、資金循環操作が実際の利益をもたらすということです。
そして、Loopscaleでは、このプロセスが「ワンクリック操作」に簡素化され、ユーザーは手動で複数のステップを完了する必要がありません。
資金循環機能を通じて、ユーザーは利息を生むトークンのAPRを最大化できます；
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さらに、レバレッジ資金の循環は、ユーザーが株式などの資産に対して方向性のレバレッジ取引を行うことを可能にします。
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③資金プールモデルの欠陥の解決策
流動性アグリゲーション
オーダーブックモデルは、資金プール市場の流動性分散の問題を解決できます。Loopscaleは「仮想市場」を作成することにより、資金プールモデルの流動性分散および初期のオーダーブックモデルにおける資金の再利用の難しさをさらに解決しました。貸し手は一度の操作で複数の市場に注文を同期させることができ、単一の市場に制限されることや複数のポジションを管理する必要がありません。
効率的な価格設定
Loopscale上の各市場はモジュール化されており、独立した担保資産の種類、貸出金利、条件を持っています。これにより、貸し手は特定の担保資産と元本に対して金利を設定でき、資金利用率の制約を受けなくなります。最終的に、各資産の金利はオーダーブック内の市場の需給（資産のボラティリティなどの要因の影響を受ける可能性がある）に応じて動的に調整されます。
このデザインは同時に以下の目標を達成しています：無駄な資金を最小限に抑えること；借入金利と預金金利を完全に一致させること（資金プールモデルでは、「利息収益はすべての預金ユーザーに分配されるため、貸し手の収益が借り手のコストを下回る」ですが、Loopscaleでは、利息は実際に利用されている資金にのみ支払われ、金利の正確な一致を実現しています）；
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特に、固定金利、固定期間のローンをサポートし、機関ユーザーのニーズを満たします。機関ユーザーは通常、資金プールモデルにおける利用率の変動に基づく金利を受け入れることを望みません。
資金の使用を最適化する
Loopscale は「最適化収益」メカニズムを活用し、注文簿でのマッチングを待つ闲置資金を減少させます。その運用ロジックはシンプルで直接的です：Loopscale はこの闲置流動性を MarginFi プラットフォームに誘導し、貸し手が注文のマッチングが完了する前に「競争力のある収益を得る」ことを保証します。
資産サポート範囲の拡大
Loopscale チームは、他のプロトコルと簡単に統合でき、ソラナの資産の組み合わせを最大限に活用し、資金プール市場で流動性を得るのが難しい資産をサポートします。
④ユーザーにもたらす実際の利益
上記の特性はユーザーに実際に目に見える利益をもたらします：ユーザーはローン条件、担保資産、参加する市場を完全に自分で管理でき、精緻な管理を実現します；貸出市場における金利競争が激化する中で、Loopscaleモデルは資金プールの利用率に基づく価格設定方法よりも優位性があります —— 直接的な注文マッチングを通じて、金利は正確に調整され、借り手にはコスト削減を、貸し手には収益向上をもたらします。
将来の見通しと結論
Loopscaleは、オーダーブックの柔軟性とモジュール市場を組み合わせ、資金プールモデルの非効率な問題に直面し、ユーザーにカスタマイズ可能な金利、最適化された担保価格設定、およびリスク管理ツールを提供します。
DeFiが機関資本やRWAに拡大するにつれて、オーダーブックモデルはオンチェーンレンディングの規模拡大において重要なインフラとなります。Loopscaleは多くのRWAおよび奇異資産をサポートしており、引き続き協力を拡大しています。新たな市場を追加するには、オラクルと初期流動性（これは金庫または個人貸し手によって提供される可能性があります）が必要であり、ハードルが大幅に下がります。
現在、ソラナエコシステムは、数十億ドルの価値を持つLST、流動的ステーキング派生商品（LRT）、ステーキングSOL（SOLの総供給量の60％を占める）、流動性ポジション、RWA資産などの新しいトークンプロトタイプの広範な採用から恩恵を受けています。この背景の中で、新しい資産を担保として利用するためのアクセスのハードルを下げることが、市場効率を向上させるための鍵となります。オーダーブック貸し出しモデルの実現可能性は、市場で広く認められており、Morphoなどのプロトコルは、そのV2バージョンで類似のデザインを導入しています。
Loopscaleは2025年4月（ローンチ後不久）にハッキング攻撃を受けましたが、チームは強いレジリエンスを示し、全ての資金を回収しました。複雑な担保を扱うこと自体にはリスクが伴うため、運用面やユーザーインターフェースの面から十分なリスク評価と管理が必要です。これらの課題に適切に対処できれば、Loopscaleはソラナの技術スタックを活用してアーキテクチャの最適化を実現し、プラットフォームのスケーラブルな成長を順調に進めることができるでしょう。