高スループット時代の価格発見メカニズムの復帰 - ChainCatcher

文章作者：Prince**文章翻译：Block unicorn

暗号通貨分野で最も大きな問題の一つは、ほとんど議論されていません。許可不要の市場を実現するために、私たちは自然な価格発見メカニズムの代わりに数式を用いています。これにより取引は継続的かつアクセスしやすくなりますが、一方で価格の公平性を維持する仕組みが失われています。

価格発見は市場運営の自然な一部です。買い手と売り手が公開取引を行い、その過程で価格が形成されます。これは特定の数式や固定された曲線を必要とせず、市場の合意形成の方法に過ぎません。

しかし、分散型金融（DeFi）の発展に伴い、このプロセスは変化し始めています。自動マーケットメイカー（AMM）は取引ペアを誰でも利用可能にし、価格曲線を用いて買いと売りの見積もりを置き換えました。流動性は安定し、市場はもはや取引相手を必要としなくなりました。これにより取引の便捷性とスピードは向上しましたが、その一方で重要な要素が変化しています。価格はもはや相互作用によって形成されるのではなく、数式から導き出されるようになったのです。

仮想AMMはこの理念をさらに推し進めました。これらは実際の取引ではなく、数式とオラクルを用いて永続的な契約の価格を決定します。市場は予測可能になりましたが、かつて市場の需要やリスクの流動性を定義していた要素は次第に少なくなっています。かつて市場のダイナミクスを駆動していた要因は、今やコードの中にのみ存在しています。

Uniswap v3は、精度を向上させる新しいツールを導入しました。流動性提供者は資金を狭い範囲に集中させることができ、効率性を高めています。これにより取引量は大きく増加しましたが、同時に価格発見のプロセスは断片化しました。各範囲は市場の一部分を反映しているだけであり、全体を表していません。流動性は専門化し、集団的な価格形成メカニズムは消失しています。

信用の隠された側面

貸付市場の発展経路は異なります。取引は何度も設計の改良を経てきましたが、貸付市場自体はほぼ変わっていません。各プロトコルは独自の資金プールを作り、そこには固定の利回り曲線とガバナンスによるパラメータが設定されています。金利は資金の利用率に応じて自動調整されますが、これらの調整は他の市場の変化を反映しにくいです。

借り手は異なるプロトコルのデータを比較しますが、結果は常に全体像を反映しません。各市場は独立して運営され、それぞれルールと流動性を持ちます。資本が停滞しているのは、競争の機会が不足しているためです。外部から見れば効率的に見える仕組みも、利用者にとっては停滞しているように映ることがあります。

これらの市場で資金を借りたり提供したりした経験のある人は、深く理解しているでしょう。いくつかのアプリを開き、金利を比較しても、どの金利が実際の市場需要を反映しているのか確信が持てません。同じプロトコル内の異なる市場からの結果が大きく異なることもあります。システムは正常に動作していますが、一貫性に欠けると感じることもあります。

Hyperliquidからの教訓

Hyperliquidは、市場が効率性を犠牲にすることなく自主性を取り戻せることを証明しました。オンチェーンの注文簿は取引活動と価格を直接結びつけます。買い、売り、キャンセルのたびに、リアルタイムの需要の視点に貢献します。価格は再び取引参加度を反映し始めました。

この結果は、構築者にとって、わずかな効率低下は問題ではなくシグナルであることを示しています。見積もりと提示価格の差、見積もりの深さの変化、価格調整にかかる時間は、すべて情報を明らかにします。これらの差異は、市場がどのように合意に達しているかを示しています。

Avonの構造

Avonは同じ理念を信用分野に適用しました。各戦略はHLP金庫のようなもので、独自のロジックと流動性を持つ独立した貸付市場です。その上に調整層としてオンチェーンの注文簿があり、情報を共有することで資金プールではなく戦略間をつなぎます。

誰かが預金、借入、返済を行うと、共有層は即座に更新されます。すべての戦略はこれらの変化を観察できます。流動性は自動的により有利な条件に向かいます。金利は規制当局や外部機関によって設定されるのではなく、ネットワーク内部の活動によって継続的に形成されます。

この仕組みにより、Avonは外部のマーケットメイカーなしで運営可能です。調整層自体がバランスを取るメカニズムとなっています。各取引はリアルタイムで市場を更新し、流動性はすべての戦略の変動に反応します。

時間の経過とともに、貸付は取引のように機能し始めます。市場は環境の変化に応じて、参加者のリスクとリターンの評価を反映します。信用は、現代の取引システムのリアルタイムな一部となります。

### 一貫性の回復

MegaETHは、すべての活動を共有シーケンサーに集中させることで、調整性を迅速に回復しました。高いスループットとGiga Gas制限により、複雑なシステムの完全なオンチェーン調整が可能になっています。貸付市場は、透明性やパフォーマンスを犠牲にせずに連続した注文簿を運用できるようになりました。

Avonはこの基盤の上に発展しました。ネットワークの共有環境により、信用市場はリアルタイムの価格提示と相互反応を実現しています。価格は公開され、同じブロック内で取引が記録されます。価格発見のプロセスも再び可視化されました。

この発見過程の透明化により、公平な価格設定が可能になります。公平な価格は、より深い流動性と高品質な資本を引き寄せます。透明性に依存する機関投資家もスムーズに参加できます。かつて市場を分裂させたさまざまな力は、今や相互に強化し合うようになっています。流動性はより速く流れ、条件も良くなり、市場はすべての参加者にとってより有利になります。

これが高スループット時代にもたらす可能性です：発見、調整、公平性が同じブロック空間内で運用されるシステムです。