東南アジアRWA新エンジン：マレーシアの堅実なイノベーションとWeb3の新たな機会

1. はじめに

2025年10月31日、マレーシア中央銀行（Bank Negara Malaysia、BNM）は「マレーシア金融分野における資産トークン化に関するディスカッションペーパー」（以下「ディスカッションペーパー」）を発表し、金融分野における資産トークン化アクションプランを正式に開始し、ロードマップと実施経路を公表しました。現在のRWAの熱潮と混乱が並行する中で、BNMが発表したディスカッションペーパーおよびその後の意見募集など一連の行動は、マレーシアがRWAに対して慎重な革新の姿勢を示していることを示しています：RWAトラックの事前配置を行い、ブロックチェーン技術を活用して資産流通の効率を向上させると同時に、国内のRWAがコンプライアンスの軌道で発展するように規制を強化する必要があります。

「討論文書」は、計画実施段階のレイアウトを示すだけでなく、トークン化プロセスを推進するための組織モデルおよび明確な経済的価値を持つアプリケーションシーンを提案しています。同時に、通貨金融の安定基盤と金融の信頼性を強化する方法での推進を強調しており、現在のRWAに対して、革新とコンプライアンスの発展を統合した道筋を提供する可能性があります。本稿では、マレーシアのRWA規制のレイアウト状況やトレンド、発展の動機などの主要内容を解読し、この措置がRWA業界および関係者にもたらす影響を分析します。

2. 資産トークン化アクションプランの核心内容の解読

《ディスカッションペーパー》で発表されたロードマップに基づき、マレーシアの資産トークン化の取り組みは3つの段階に分かれます。2025年には正式な計画の開始、ドキュメントの発行、業界からのフィードバックの収集が行われます。2026年はコンセプト検証とパイロット段階です。2027年には試験規模を拡大し、テスト結果をまとめ、法的、規制的、技術的影響を評価し、大規模な応用に向けた道筋を策定します。計画を順調に進めるために、マレーシアは既に設立されたデジタル資産イノベーションセンター（DAIH）プラットフォームを通じて、規制当局、業界参加者、利害関係者が共同でトークン化のプロセスに関与する協調的な共創モデルを採用し、中小企業のサプライチェーンファイナンス、クロスボーダートレード、イスラム金融などの分野に焦点を当てています。これは、マレーシアの金融エコシステムに長年存在する痛点を解決することを目的としており、今後3年間で計画的かつ段階的に金融分野全体のトークン化の探求と実践を推進することを目指しています。

2.1 協働共創モデルにおける規制フレームワーク

マレーシアは、暗号通貨の規制プロセスを探求する中で、証券委員会（SC）と中央銀行（BNM）を中心とした二重の並行規制システムを徐々に形成しています。SCは暗号通貨の証券属性の規制を担当し、BNMは主に金融政策と金融の安定性を担当します。トークン化プロセスを推進しつつ、コンプライアンス環境を維持するために、SCとBNMはDAIHと資産トークン化業界作業部会（IWG）を活用し、規制サンドボックスの役割を果たします。DAIHの核心的な機能は、規制機関と市場の間の双方向の学習を促進することです。規制されたサンドボックス環境を提供することで、高リスクのイノベーションを透明で制御可能な環境で安全に概念検証とリアルタイムの試行を行うことができます。これは、企業が特定の免除のもとで最前線のアイデアをテストできる一方で、BNMが技術の実施における真のリスクや規制の盲点を間近で観察できるようにします。DAIHの下で、BNMとSCは共同で資産トークン化業界作業部会（IWG）を設立し、IWGは試行を推進するためのリソースを調整し、業界の力を結集し、業界基準を策定するだけでなく、トークン化がマレーシアの金融部門の金融と通貨の安定性に潜在的なリスクをもたらすかどうか、規制の空白や法的障害を評価するための規制責任を果たし、規制政策の将来の発展を支援します。

2.2 AML/CFT/CPF 規制要件 (適用除外および例外なし)

《議論文書》では、BNMのマネーロンダリング防止（AML）、テロ資金供与防止（CFT）、拡散防止資金（CPF）およびターゲット金融制裁（TFS）に関する規制の立場が非常に明確で厳格な要求があり、コンプライアンスはトークン化の探索における越えられないボトムラインと見なされています。BNMはアプリケーションシナリオの注意事項の部分で強制的なライセンス参入枠組みを明確にし、本人確認および検証（KYC）を経た認可ユーザーのみがトークン化金融サービスにアクセスし参加できるとしています。次に、BNMは参加者の身元と責任を明確にすることを要求しています——金融機関であれ技術提供者であれ、法的に追跡可能で責任を問える実体でなければなりません。金融機関が一部のサービスを技術提供者にアウトソーシングする場合でも、自らのパートナーがAML/CFT規制を遵守し、最終的なコンプライアンス責任を負う必要があります。BNMは文書の中で、ステーブルコインがもたらすAML/CFTリスクを特に指摘し、いかなる形式のトークン化通貨の探索も、現行のAML/CFT/CPFおよび取引審査（TFS）措置に適合する必要があると規定しています。BNMは文書内で、支払い機能を持つトークン化資産（ステーブルコインを含む）がAML/CFTリスクを増幅させる可能性があると指摘し、すべての関連探索は現行のAML/CFT/CPFおよび取引審査（TFS）措置を厳守し、金融の安定性を維持する必要があるとしています。これは、発行者が通常を超える監視とコンプライアンス能力を示さなければ承認を得るのが難しいことを意味します。

2.3 イスラム金融のトークン化

潜在なアプリケーションシナリオを探る中で、イスラム金融の原則と資産のトークン化の組み合わせは、マレーシアのトークン化プログラムにとって戦略的意義と独自の利点を持つ分野です。イスラム金融の原則は、イスラム法（シャリーア）に基づく金融および商業慣行の基準であり、従来の西洋金融システムとの主な違いは、資本のリターンだけでなく、経済活動の社会的正義と道徳的属性を強調する点です。トークン化をイスラム金融分野に導入し、ブロックチェーンの技術的特性を活用することで、従来のイスラム金融において長年存在している構造的課題を解決できる可能性があります。

伝統的な金融システムの技術的制約は、イスラム金融が製品設計において多くの妥協を強いられ、複雑さとコストを増加させることにつながりました。「ムラバハ」（コストプラス利益のファイナンス）や特定のタイプの「サラーム」（先物契約による販売）は、資産の所有権と支払いの行為が同時にまたはほぼ即時に行われる必要があり、時間差によって生じる疑似利息（リバ）を回避するためです。一方で、トークン化は資産と支払いの同期および即時交換を実現できます。たとえば、実物を代表する商品トークンと資金を代表するトークンとの交換において、取引は同時に成功するか、同時に失敗する必要があり、技術的に一方の遅延納入の可能性を排除し、教義の即時性の要求に合致します。スマートコントラクトの「組み合わせ性」により、複数の契約の論理を相互にリンクされた一連のスマートコントラクトにコーディングすることができ、厳格に教義の条件に従うことによるイスラム金融製品の複雑な操作リスクとコンプライアンスリスクを軽減できます。

3. RWAレイアウトの戦略的考慮

マレーシア国家銀行の今回の発表は、一時的なものではなく、国全体のデジタル金融戦略の進化における重要なステップです。数年前、マレーシア証券委員会（SC）は『資本市場とサービス法令』や『資本市場とサービス（証券規制）（デジタル通貨とデジタルトークン）法令』、および『デジタル資産ガイドライン』などの政策文書を発表し、全体のエコシステムに明確な規制の境界を提供しました。2022年にBNMが発表した『金融分野2022-2026年大ブループリント』では、今後5年間の金融業の発展に対するビジョンと実現目標の戦略が示されており、市場の活力を促進し、持続可能な発展を推進し、通貨金融の安定性に引き続き注意を払うことが含まれています。RWA計画の発表は、このブループリントに対する応答です。現在、RWAが概念探索から実質的な制度構築と市場実践へと進化する中で、マレーシアは国家レベルで、体系的かつ段階的な戦略的姿勢でRWAに取り組むことには、内外の戦略的な考慮があるのです。

3.1 金融システムの効率と国家競争力の向上

マレーシアの今回の戦略的な配置は、内外の経済金融環境に対する深い洞察に基づいています。マレーシアは東南アジアで第三の経済大国であるにもかかわらず、金融市場は決済効率、クロスボーダー決済、中小企業向けの資金調達の便宜において改善の余地があります。シンガポールのデジタル資産分野での先行優位性や香港の積極的な追走に直面し、マレーシアはより効率的で現代的な金融システムを構築し、自らの競争領域を見出すことに尽力しています。トークン化はほぼリアルタイムの決済を実現し、中間コストや操作リスクを大幅に低減できます。コンプライアンス、機関の参加、実体資産のエンパワーメントを強調することで、マレーシアは「堅実な革新者」としてのイメージを形成し、純粋な暗号通貨の投機に対して慎重な態度を持つが、ブロックチェーンの基盤技術の価値を評価する伝統的な金融機関や長期資本を引き付けることを目指しています。アジアのデジタル金融マップにおける自身の位置を明確にし、金融競争力を向上させることを期待しています。

3.2 巨大な非流動資産のストックを活性化する

マレーシアの経済発展には、中小企業ローン、不動産、インフラプロジェクト、農業商品（パーム油など）など、多くの流動性不足の資産が含まれています。トークン化を通じて、これらの資産をより小さな投資単位に分割し、投資の敷居を大幅に下げ、活発な二次市場を創出することで、既存の資産を活性化し、実体経済に新たな、より低コストの資本の活力を注入します。

3.3 グローバルなイスラム金融分野でのリーダーシップを強化する

これはマレーシアにとって最も戦略的な差別化優位性です。世界のイスラム金融資産の規模は巨大ですが、その製品構造は複雑になりがちです。RWAとイスラム金融は資産の裏付けとリスクの共有という原則で高度に一致しています。トークン化を通じて、マレーシアは一方でスマートコントラクトを利用してイスラム債券（スカーク）の利益分配と資産裏付けプロセスを自動化し、透明性と世界の投資家の信頼を大幅に向上させることができます。もう一方で、世界の10億を超えるイスラム投資家のために、かつてない高い流動性を持つ二次市場を創造し、従来のイスラム金融製品の流動性不足という核心的な課題を解決します。そして、これまで操作が複雑で実現が難しかった新しい、より細分化されたイスラム金融製品を生み出します。

4. マレーシアのRWA規制のトレンド分析と考察

マレーシアはこれまで、暗号通貨を法定通貨とは見なしておらず、「討論文」ではBNMもRWAと暗号通貨を厳密に区別しています。「討論文」は、実世界資産に裏付けられたトークン化金融サービスの探索範囲に限定されており、底のない価値や投機的な暗号通貨（ビットコインなど）および裏付けのないトークンとは明確に区別されています。この位置付けは、革新が金融の安定という根本的な目標と衝突しないことを保証しています。RWAに対する規制の態度と目的に関して、BNMはリスクを基にし、コンプライアンスを最優先し、「同じ活動、同じリスク、同じ規制結果」という原則を堅持しています：活動がどのような技術を使用していても、規制対象の金融行為（支払い、証券発行など）を構成する限り、関係機関は適切なライセンスを保持し、既存の法律を遵守する必要があります。また、トークン化された実質的な経済価値を明確に強調し、技術のための技術や規制のアービトラージに反対し、トークン化の探索は実際の市場の痛点を解決することを目的としなければなりません。

この規制のトレンドの中で、規制遵守はRWAの実務者がマレーシア市場に入るための入場券となる。ステーブルコイン、資産管理、取引所などの重要なビジネスに関与する実務者は、BNMの適切なライセンスを取得することを最優先のタスクとしなければならない。プロジェクト設計段階で、マレーシアの金融法規および税法に精通した専門家を導入する必要がある。資産トークン化プロセスの各段階で税務影響評価を行うことが標準操作手順となるべきである。純粋な「仲介排除」のナラティブはマレーシアモデルでは通用しにくく、協働共創の協力モデルが必然となる。Web3技術プロバイダーにとって最も実行可能な道は、ライセンスを持つ金融機関（銀行、証券会社）と提携することであり、前者が技術を提供し、後者が遵守ライセンスと顧客の信頼を提供する。この「技術+ライセンス」の協力モデルは、市場の主流となる可能性がある。

5. エピローグ

マレーシアのRWAロードマップに構築された「規制-技術-実体」フレームワークは、RWAが概念実証からスケールアプリケーションへ進むためのコンプライアンス経路を提供し、ブロックチェーン技術と実体経済の深い統合を推進するために、厳格な規制保護の下で堅実な革新を提供する手本となります。安全性、高効率、コンプライアンスを特徴とする地域的なRWAトークン化センターの未来を示しています。設立された厳格なマネーロンダリング防止フレームワークとライセンス制の入場モデルも、東南アジア全体で金融革新とリスク管理のバランスを取る方法に関する重要な参考となるでしょう。Web3の従事者にとって、未来の成功の鍵は技術の最前線にあるのではなく、規制の意図を深く理解し、積極的に協力を求め、コンプライアンスを製品設計とビジネス戦略に深く統合することにあるかもしれません。