米国最大の退職基金 CalPERS がマイクロストラテジーに投資して大きな損失を出しました！MSTR のポジションは未実現損失 40%

アメリカ・カリフォルニア州の公務員退職基金（CalPERS）は、最近のマイクロストラテジーの株価のプルバックによりショートポジションに陥り、最初に構築したビットコインの代理株式ポジションが、わずか数ヶ月で約1.44億ドルから8,000万ドルに縮小しました。最新のSECへの提出書類によると、CalPERSは第3四半期に448,157株のMSTRを購入し、現在未実現損失が5,000万ドルを超え、損失幅は40%以上に達しています。

CalPERS 未実現損失超 5000 万ドル：機関がビットコイン関連株での踏み外し

! CalPERSインベストメントマイクロストラテジーは惨めに負ける

(出典:SEC)

最新の米国証券取引委員会への提出書類によると、CalPERSは第3四半期にMicroStrategyの株を448,157株購入し、1.44億ドル以上を投入しました。この投資により、同ファンドは従来の金融市場におけるビットコイン関連の概念株に直接的にエクスポージャーを持つことになりました。しかし、現在のそのポジションの価値は約8,000万ドルに過ぎず、未実現損失は5,000万ドルを超え、損失割合は40％を超えています。

この数字は一般的な投資家にとっては災難的かもしれませんが、CalPERSという巨大な存在にとっては依然としてコントロール可能です。CalPERSは合計で5,500億ドル以上の退職および年金基金を管理しており、マイクロストラテジーのポジションはその巨大な投資ポートフォリオの中でごくわずかであり、この損失は総資産の約0.01%に過ぎません。しかし、この投資の失敗は依然として機関投資家の暗号投資戦略に対する疑問を引き起こしています。

CalPERSは、ビットコイン現物ETFを直接購入するのではなく、マイクロストラテジーを通じてビットコインへのエクスポージャーを獲得することを選択しましたが、この決定は現在非常に不利に見えます。マイクロストラテジーはビットコインの代理株として、その株価のボラティリティはしばしばビットコイン自体よりも大きくなります。強気市場では、このレバレッジ効果により利益が拡大しますが、弱気市場や調整期間では、損失も同様に拡大します。

さらに注目すべきは、CalPERSがアメリカ最大の公的年金基金であり、その投資決定が指標的な意味を持つことです。この惨事は他の保守的な機関投資家に暗号関連投資に対してさらに慎重になる可能性があり、機関資金の暗号市場への参入が遅れるかもしれません。機関資金が牛市を推進することを期待していた暗号コミュニティにとって、これは良いニュースではありません。

マイクロストラテジー、MSCIおよびナスダック指数から除外される恐れ：880億の売り圧力警報

問題は主にマイクロストラテジー自身の株価の下落から来ています。この株は水曜日に約175ドルで引け、今季これまでに約45%の大幅下落を見せました。この下落幅はビットコイン自体の変動と高い同期性があり、さらにテクノロジー株や暗号関連の高ベータ銘柄が全面的に圧力を受けているため、売り圧力が強まっています。さらに深刻なのは、ウォール街の感情も悪化していることです。

モルガン・スタンレーのアナリストは最近、マイクロストラテジーが MSCI USA インデックスや Nasdaq 100 などの主要なインデックスから除外される可能性があると警告しました。彼らは、MSCI USA のみのインデックスからの除外が、最大 280 億ドルのパッシブ売り圧力を引き起こす可能性があると推定しています。もし他のインデックスプロバイダーが追随すれば、売り圧力はさらに 880 億ドルに拡大するでしょう。この規模のパッシブ売り圧力は、どの株にとっても壊滅的です。

マイクロストラテジーへのインデックス除外の三重打撃

受動的資金撤退：インデックスに連動するETFと共同ファンドは、マイクロストラテジーの株式を売却せざるを得なくなります。

流動性枯竭：インデックス構成銘柄の地位を失うことで、取引の活発度と市場の深さが低下します

バリュエーションの再評価：主流テクノロジー株とは見なされなくなり、バリュエーションの倍数はさらに圧縮される可能性があります。

指数から除外される基準は通常、市場価値、流動性、ビジネスの性質に基づいています。マイクロストラテジーの現在の主なビジネスは実際にはビットコインを保有することであり、従来のソフトウェアサービスではないため、指数分類におけるその地位は不都合なものとなっています。多くの指数編纂機関は、マイクロストラテジーをテクノロジー企業ではなく、暗号通貨ファンドのように見なす可能性があります。

マイクロストラテジーは長期にわたり、伝統的な機関投資家が株式市場を通じてビットコインへのエクスポージャーを得るための代替手段と見なされてきましたが、その指数構成銘柄の地位を失うことで「伝統金融と暗号市場の間の橋」としての役割が弱まる可能性があります。規制や投資方針の制約のためにビットコインETFに直接投資できない機関にとって、マイクロストラテジーは数少ない実行可能な選択肢の一つでした。主要な指数から除外される場合、この代替機能は大幅に減少することになります。

ビットコインのレバレッジストーリーの失敗：プレミアム崩壊と評価のリザーブへの回帰

マイクロストラテジーの成長モデルは常にシンプルで明確です：株式を発行し、資金を使ってより多くのビットコインを購入し、強気市場を利用してより高い評価を推定し、再度株式を発行してビットコインを再購入します。このサイクルのピーク時には、マイクロストラテジーの企業価値は保有するビットコインの純資産を大きく上回り、市場はそのビットコインに対する高いレバレッジのストーリーを得るために高額なプレミアムを支払うことをいとわないのです。

このプレミアムは驚くべき水準に達したことがあります。2024年初頭のピーク時には、マイクロストラテジーの時価総額は保有するビットコインの価値の2-3倍高く、投資家はこの「ビットコインのレバレッジ」に高額のプレミアムを支払う意欲がありました。このプレミアムの論理は、マイクロストラテジーが転換社債や株式を発行することでビットコインのポジションを継続的に増やし、株主に対してビットコインを直接保有する以上のリターンを提供できることにあります。

しかし現在、このプレミアムは大幅に収束しています。会社の現在の評価は、ビットコインの準備の価値をわずかに上回るだけであり、投資家がこのレバレッジ型のビットコインエクスポージャーモデルに対して保守的な態度を示していることを示しています。プレミアムが消失すると、マイクロストラテジーの投資論理は脆弱になります：なぜ会社の経営リスクや株式の変動を負担しなければならないのか、直接ビットコイン現物ETFに投資すればいいのではないか？

プレミアム崩壊の原因は多方面にわたります。まず、ビットコイン現物ETFの導入により、投資家はより直接的でコストの低いビットコインエクスポージャーの手段を得ました。次に、マイクロストラテジーがビットコインを購入するために株式と転換社債を継続的に発行する戦略は、ベアマーケットでは既存の株主の権益を希薄化します。第三に、ビットコインの価格が変動するにつれて、マイクロストラテジーのバランスシートも圧力を受け、その財務レバレッジリスクが浮上し始めました。

CalPERS にとって、このプレミアム崩壊は二重の損失を意味します。ビットコインの価格の下落はマイクロストラテジーが保有する資産の縮小を引き起こすだけでなく、市場がマイクロストラテジーの株式に対して評価する倍数も圧縮されています。この二重の打撃により、損失の幅はビットコイン ETF を直接保有する場合をはるかに超えています。

機関投資家の暗号への警告：レバレッジは常に利点ではない

CalPERSの惨敗は、機関投資家に暗号資産への重要な教訓を提供しました。まず、レバレッジはブル市場ではリターンを増幅しますが、調整期にも損失を増幅します。マイクロストラテジーの高ベータ特性は、ビットコインが下落する際により大きな下落をもたらします。次に、対象資産に直接投資するのではなく、代理株に投資することは、追加の企業リスクと評価リスクをもたらします。

より重要なのは、タイミングの選択が極めて重要であるということです。CalPERSは第3四半期に建玉を行い、ちょうどマイクロストラテジーの段階的な高値に近いタイミングでした。もしもっと早い時点やもっと低い価格で建玉をしていたなら、現在の損失ははるかに少なかったかもしれません。これは機関投資家に対して、高値でのエントリーがしばしば損失の主要な原因となることを思い起こさせます。