連邦準備制度内の権力争い！パウエルが金利引き下げを強硬に推進、連邦準備制度の8行長が一斉に抵抗

連邦準備制度理事会（FRB）議長パウエルは12月10日に25ベーシスポイントの利下げ決定を推進したが、会議中に明らかになった一連の詳細は、中央銀行の分裂の深刻さを示している。正式に反対票を投じたのはわずか2名だが、四半期の金利予測では、6名の政策立案者が金利を降息前の3.75%から4%の範囲に維持すべきと考えており、これが「沈黙の異議」を構成している。さらに驚くべきことに、12の地域連邦銀行のうちわずか4つだけが利下げを要求し、8つの総裁が反対を示唆している可能性を暗示している。

沈黙の異議：ドットチャートとディスカウントレートの二重抵抗

（出典：ブルームバーグ）

パウエルは記者会見後の質疑応答で反対票について控えめに述べたが、連邦準備制度理事会（FRB）が水曜日に公表した資料には驚くべき手がかりが隠されている。四半期の金利予測（ドットチャート）では、6名の政策立案者が2025年末までに基準のフェデラルファンド金利を3.75%から4%の範囲に維持すべきと示唆しており、これは水曜日の利下げ前の水準と一致している。これは彼らが今回の利下げは誤った決定と考えていることを意味している。

少なくとも4名、場合によっては全ての6名の官員が会議中に投票しなかったことを考えると、一部のFRB関係者は2025年の高金利予測を「沈黙の異議」と呼んでいる。「私もその沈黙の異議者の一人だ」とハークは述べた。「あの削減は誤りだと思う。」この種の沈黙の異議の手法は、FRBの歴史上非常に稀であり、通常は政策立案者は正式な投票を通じて意見の相違を表明し、ドットチャートを通じて暗示することはほとんどない。

ドットチャートに加え、ディスカウントレートの提案も抵抗の証拠を提供している。地域連邦銀行の理事会を構成するビジネスリーダーたちは、FRBが設定した別の短期金利の提案を示すことがあり、これは歴史的に銀行長の個人的な嗜好を反映してきた。本件では、12の地域銀行のうち4つだけが利下げを支持し、8つが反対を示唆している。

この分裂は、金利を維持する傾向が大統領間で集中していることを示している。これらの官員は、ワシントンのFRB理事会のメンバーよりも高い金利を好む傾向があり、理事会メンバーはホワイトハウスによって任命され、上院の承認を受けている。地域連邦銀行の総裁は、インフレリスクにより敏感であり、各地の企業や労働者と直接接触しているため、物価上昇の感知に敏感だ。一方、ワシントンの理事会メンバーは雇用と金融の安定により関心が高く、より緩和的な政策を採る傾向がある。

FRB内部の三層反対構造

正式な異議：シュミードとグルズビーが反対票を投じ、これは公開記録の政策対立

ドットチャートの異議：6名の政策立案者が四半期予測で2025年に利下げすべきでないと示唆

ディスカウントレート抵抗：12の地域銀行のうち4つだけが利下げを支持し、8つが反対を示唆

パウエルの困難な弁護と労働市場のシグナル

パウエルは会見後の記者会見で、現状の経済状況は意見の分かれる局面にあると主張した。「多くの参加者が同意しているのは、リスクが失業とインフレの両面で有利に働いているということだ。あなた方はどうすべきか？」とパウエルは述べた。「一つのツールしか持っていないのに、二つのことを同時にできない。これは非常に難しい状況だ。」この弁護は、インフレが依然として2%の目標を上回っている一方で、労働市場には軟化の兆候が見られるというFRBのジレンマを浮き彫りにしている。

パウエルの労働市場判断は木曜日に一部裏付けられた。労働省が木曜日に発表した報告によると、失業保険申請者数は44,000人増加し、パンデミック以降の最高値に達した。12月6日週の申請者数は236,000人となった。データはこれまで激しく変動してきたが、失業率の上昇は、最近のペプシやヒューレット・パッカードなどの企業のリストラ報告とともに、労働力問題の早期兆候と考えられる。

この失業データは、パウエルの決定に後押しを与えるものだ。もし労働市場が本当に悪化しているなら、早期の利下げは景気後退を防ぐことができる。しかし、反対派は、単一のデータだけでは全体の判断を変えるには不十分だと指摘する。特にインフレが頑固に続いている状況ではなおさらだ。シティグループのエコノミスト、ヴェロニカ・クラークは、「今のあなた方と当局者の間にこうした意見の相違があるのは妥当だと思う。なぜなら、あなた方のデータには混合信号が存在しているからだ。私は、来年のデータがある程度の一体感をもたらす可能性があると考えている」と述べた。

今後数週間で、政策立案者は大量の情報を得ることになり、労働市場とインフレの状況を明らかにするだろう。10月の一部データは永遠に公開されないが、11月と12月には情報が入り、1月末に再びデータ収集が行われる。これらのデータは、FRB内部の意見の分裂が拡大するのか、それとも収束するのかを決定づける。

2026年の新議長が直面するガバナンス危機

これらの亀裂は、2026年に新議長がより困難な合意形成に直面する可能性を示唆している。トランプ大統領が来年誰をFRB議長に任命するかに関わらず、現職のパウエルよりも難しい調整を求められる可能性がある。ホワイトハウスの国家経済委員会（NEC）長官ケビン・ハセットを含め、次期候補者はFRBの連邦公開市場委員会（FOMC）の統合に苦労するだろう。

BNPパリバの米国戦略・経済責任者ケビン・シェは、「パウエル議長はこの職に長く在任しており、FOMCに対して非常に尊敬を持っている。彼のリーダーシップの下でも、今なお3名の異議がある。新しいFRB議長がFOMCの参加者間でより容易に合意を得られるとは想像しにくい」と述べた。パウエルは2018年以来議長を務めており、個人的な威信と政策の信用を築いてきた。それにもかかわらず、広範な内部抵抗に直面しており、これは新議長がより厳しい課題に直面することを示唆している。

トランプ大統領は、自身の政策に友好的な官員を任命しようとする傾向があり、新議長は経済成長を優先し、インフレ抑制を後回しにする可能性がある。この立場は、よりハト派的な地域銀行の総裁たちとの間に大きな衝突を生む可能性がある。もし新議長がパウエルの威信と経験を欠く場合、FRBは長期的な内部停滞に陥り、政策決定の効率が大きく低下する恐れがある。この不確実性は金融市場にとって非常に不利であり、ボラティリティの上昇やリスクプレミアムの拡大を引き起こす可能性がある。