#RussiaStudiesNationalStablecoin

ロシアの国家ステーブルコインへの戦略的転換

ロシア連邦は現在、デジタル金融政策の大きな変革を進めています。長年にわたり暗号資産に反対してきた立場から、地政学的圧力の高まりや市場の変化に直面し、ロシア中央銀行は2026年にロシア・ルーブルに連動した国家ステーブルコインの実現可能性調査を正式に発表しました。

政策の方向転換：抵抗から再評価へ

この発表は、2026年2月12日にアルファ会議の対話でロシア中央銀行の第一副総裁ウラジミール・チスチュキンが行った演説の中で行われました。チスチュキンは、中央銀行の歴史的立場として、ステーブルコインはロシアの金融枠組み内で許容されないと認識していることを認めました。しかし、国際情勢の変化や他国でのステーブルコインプロジェクトの実施例を踏まえ、リスクと潜在的な利益の両面について新たな評価が必要であると強調しました。

中央銀行はこの包括的な評価を完了し、その結果を公の議論に提示する意向であり、これまでの明確な否定から大きく方向転換するものです。

主な動機：制裁圧力下での金融のレジリエンス

この政策の再考は、国内外の複数の要因によって引き起こされており、デジタル資産に関する計算を根本的に変えています。

直接的なきっかけは、ロシアの金融システムに対する外部からの圧力の高まりです。欧州連合は現在、ロシアを対象とした20回目の制裁パッケージを準備しており、その中にはロシアの実体に関連するすべての暗号通貨取引を包括的に禁止する措置が含まれています。この取り組みは、西側諸国がロシアがデジタル資産を利用して既存の金融制限を回避する可能性のあるチャネルを閉鎖しようとする体系的な努力です。

より重要な点として、民間のルーブル建てステーブルコインの運用成功は、そのような金融商品に対する市場の信頼性を示しています。特に、ロシアの管轄外で発行されたA7A5ステーブルコインは、法的に曖昧な環境下でも著しい成長を遂げており、1,000億ドルを超える取引を処理し、時価総額は5億ドルを超え、世界最大の非ドルステーブルコインとして位置付けられています。A7A5の運用経験と市場の受容は、ロシア当局が公式の取り組みに取り入れる可能性のある実践的な洞察を提供しています。

また、世界的な規制環境もロシアの考え方に影響を与えています。米国は、GENIUS法などの立法を通じてドル建てステーブルコインの規制枠組みを進めており、連邦レベルでの規制パラメータを確立しています。一方、欧州連合はデジタルユーロプロジェクトや、Markets in Crypto-Assets規則に準拠したユーロ建てステーブルコインの開発を加速させています。これらの動きは、ロシアの金融主権を維持するには、海外のデジタル決済システムに頼るのではなく、国内のステーブルコインインフラを整備する必要性を強めています。

潜在的なアーキテクチャ：国家ステーブルコインの特徴

ロシアの当局からの情報や声明に基づくと、将来的な国家ステーブルコインは、現在開発中のデジタルルーブルプロジェクトを補完するものであり、置き換えるものではない可能性が高いです。

主な用途は、国境を越えた決済や国際決済の促進に焦点を当てると考えられます。これにより、ロシア企業はBRICS諸国を含むパートナー国との貿易取引を行いやすくなり、国際金融取引において米ドルやSWIFTメッセージングシステムへの依存を減らすことができるでしょう。

デジタルルーブルとの関係については、両者は異なる目的に役立ち、ロシアの金融エコシステム内で共存する可能性があります。デジタルルーブルは、主に国内の小売決済や公共サービス向けに設計された中央銀行デジタル通貨です。一方、国家ステーブルコインはブロックチェーンインフラ上で運用され、特に海外貿易のニーズや金融システムの全体的なレジリエンス向上に焦点を当てることになります。

国際的な前例に基づき、二つの運用モデルが考えられます。第一は、中央銀行の完全な保証と責任を持つ直接発行モデルです。第二は、厳格な中央銀行の監督とコンプライアンスの下で、民間企業にステーブルコインの発行を認めるモデルです。いずれの場合も、公式に認められるステーブルコインは厳格な規制義務を負うことになります。

技術的な設計の観点からは、ロシア当局はA7A5の経験から学び、十分な流動性とグローバルなアクセス性を確保するために、既存のパブリックブロックチェーンネットワーク上にステーブルコインを展開する可能性があります。一部のアナリストは、国際的な保有者にとって魅力を高めるために利回りを生む仕組みを導入する可能性も示唆していますが、その場合は追加の規制上の複雑さも伴います。

今後の展望：研究の優先事項と実施上の課題

現段階では、この取り組みは初期の探索段階にあります。2026年に予定されている実現可能性調査では、技術的な実現性、適切な発行モデル、リスク評価の枠組み、経済的な潜在利益など、多角的に検討される予定です。研究者は、アラブ首長国連邦や香港などの規制を参考にし、適用可能な教訓を抽出しようとしています。

調査フェーズの完了後、中央銀行はステークホルダーの意見を収集するための公聴会を開催し、その後、立法案を作成して国家ダマに提出する予定です。

しかし、実現に向けた道のりには多くの障壁が立ちはだかっています。

国内の法的枠組みは、暗号資産取引所を規制する包括的な規則を欠いており、デジタル資産の法的地位は不確定です。これらのギャップを埋めるには、複数の規制分野にわたる調整された立法措置が必要となります。

国際的には、ロシア発行の公式ステーブルコインは、米国、英国、欧州連合から即座に協調した制裁措置を受ける可能性が高いです。これらの措置は、従来の金融インフラへのアクセスを制限し、国際取引におけるステーブルコインの有用性を制約する恐れがあります。

最も根本的な課題は、ロシア発行のステーブルコインに対する国際的な信頼を築くことです。十分な準備金の裏付けを透明かつ検証可能な形で示すことは、現在の地政学的環境や、異なる規制要件を持つ管轄区域間での透明な金融運営を維持することの難しさから、特に困難です。