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✨ オンチェーンゴールドの声明
証券口座で金を購入する代わりに、暗号資産ネイティブの資本はERC-20金を購入しています。
トークン化された金は24時間365日取引され、オンチェーンで即座に決済され、安定したコインとスワップ可能で、T+2を待つ必要がありません。これは、絶えず動き続ける市場にとって非常に大きなメリットです。
オンチェーンゴールドはわずかに$5.6Bの時価総額を超え、2024年後半以来4倍になっています。
– $XAUt：$2.69Bの時価総額、52万オンスの裏付け、約16.2トン
– $PAXG：$2.42Bの時価総額、46.5万オンスの裏付け、約14.5トン
– $KAU：より小規模で約$400M の時価総額
トークン化された金の取引量は2025年第4四半期に$126B に絶大な伸びを見せ、主要な金ETFの取引高を上回りました。
それでも、まだ非常に早い段階です。ゲームは$XAUt と$PAXG の2馬力のレースで、カテゴリーの90%を支配しています。
取引量の大部分がCEXに集中しており、DeFiではないため、オンチェーンの拡大余地はまだあります。これは、既にAaveのガバナンスで議論されている$PAXG との統合が進むにつれて変わるでしょう。
金にレバレッジをかけて利回りを狙うのは、伝統的なETFでは絶対に提供できないチートコードです。
さらに、それは究極の暗

L2は死にかけているのか？
すべてが同時に起きている：システムレベルでの成長、汎用層の飽和、セキュリティ＋経済性のリセット。
まず、成長は否定できない。
アクティビティの観点から見ると、ロールアップは約2.13Kユーザー操作/秒に対し、イーサリアムL1は約33.13UOPS。これは生の実行需要で約100倍のスケーリング。
換算すると、ロールアップでは1日あたり約184Mのユーザー操作、L1では約2.86M。
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しかし、構造が変わった。
- #Baseだけで全L2取引の60%以上を占めている
- BaseはロールアップDeFiのTVLの約47%、Arbitrumは約31%、OPメインネットは約6%、その他はわずかな争い。
- BaseはOptimismのOPスタックから移行し、自身のチェーンを運営。
- 2026年1月、OPスタック全体のガス料金は約68.2ETH（(~$199.7K)）。Baseだけで約$192.9K、全体の約96.5%を占める。
- 2025年、Baseはスーパーチェーンのシーケンサー収益の推定71–90%以上を生成。
Baseはすでに2025年の黒字を明確に出している唯一のL2であり、トークン不要。
チェーンが単なるコスト効率の良い汎用EVMロールアップに過ぎない場合、誰からユーザーを奪っているのか不明。
なぜなら、Baseの流通経路やインフラとしての

拡張ボリュームは2週間前の最高値から75%減少しています。
$2B 日次 → 現在ほとんど$500M。
今週は実際に前週よりもはるかに多くの拡張ポイントを獲得しました。なぜなら、低ボリューム＝農家が少ない＝競争が少ないからです。
これが、今がパープファーミングの最良のウィンドウの一つだと思う理由です。
ちなみに、私の自動ファーミングボットはまだ静かにバックグラウンドで稼働しています。
$3M 取引量を超えました。
その規模で、今週末に拡張 + GRVTのマーケットニュートラル戦略を始める準備ができました。
ボットファーミング：
拡張：

あなたは$ETH をテック企業として扱うべきだと思いますか？手数料が下がり収益も下がる場合、$ETH は終わったと見なされるのでしょうか？
現在約$233B FDVで取引されており、公正な価値は$ETH が世界で最も信頼されるEVMファイナンスの決済層として再評価されていることを反映すべきだと考えます。
この変化のきっかけは、基本的にロードマップのストーリーの反転です。
長年、L2が盛り上がっていたとき、前提はL2がスケーリングの中核を担うというものでした。
しかし、完全に分散化されたL2の実世界バージョンは、期待されたほど速くなく、L1のスループットは今後数年間で大きく向上すると予想されています。
そのため、メンタルモデルは再びL1優先に戻ります。
→ より安価な基本手数料、より多くのネイティブ容量、エコシステムの最終性の重力がメインネットに引き戻される。
この新しい体制下でETHを正しく評価するにはどうすればいいでしょうか？いくつか数字を見てみましょう。
1/ セキュリティ層＝ステーキング均衡
→ ETH価格 ≈ (年間実質ステーキングキャッシュフロー per ETH) / 目標実質利回り
長期的にステーキングの実質利回りが3〜4％で安定し、ステーキングキャッシュフローが増加傾向にある場合、投機的成長がなくてもETHの均衡価格は拡大します。
「実質ステーキングキャッシュフロー」

ビタリックはついに公開で全L2取引の再評価を行った。より安価なイーサリアムの時代は終わった。
変化を説明する2つの数字：
→ L2のユーザー活動はピーク時から約50%減少、一方メインネットの活動は手数料が再び安くなったことで急激に回復
→ blobsがロールアップデータを非常に安価にしたため、もはやボトルネックではなくなった、約$0.04/MB
では、唯一の優位性が低手数料であり、ベースチェーンも低手数料を配布し始めたらどうなるか？
多くの静かな死が訪れる。主要なL2トークンの時価総額は約68億ドルにまで落ち、$ARBや$OP といった仲間たちは高値から約90%下落している。
純粋な活動だけでまだ生きているのは誰かを見る：
▫️ Baseは純粋なリテール規模を生み出している
~1100万取引/日、約150万DAU、$99億TVS、30日間の$5M 手数料。トークンなしでこれを実現。Coinbaseのファネルと、普通の人をオンチェーンに引き込むアプリ群。
▫️ ArbitrumはDeFiバンクシャード
~290万取引/日、約120万DAU、~$15B TVS、30日間の$700K 手数料。実際の経済活動も行っている。ステーブルコインの送金は非L1フローの巨大な部分を占めており、Arbはその流れを取り込んでいる。
▫️ OptimismはOP Stack帝国を築く
~240万取引/日、