Внутренняя конкуренция в бизнесе, давление на доходы, CEX борется за будущее в блокчейне

Автор: BUBBLE

Централизованные торговые платформы переживают коллективную направленную корректировку. От приобретения Coinbase деривативной торговой платформы Deribit за почти 2,9 миллиарда долларов и сотрудничества с Shopify для внедрения USDC в физических магазинах. До запуска Binance программы Alpha для пересмотра механизмов ценообразования на первичном рынке. И до приобретения Kraken NinjaTrader для расширения опционного рынка и сотрудничества с Backed для развития бизнеса «американских акций». А Bybit также открывает торговлю золотом, акциями, валютой и даже индексом нефти на основном сайте.

Основные торговые платформы активно расширяют свои источники дохода, пытаясь реализовать многогранные бизнес-модели «дополнения» от оффлайна к онлайну, от розничных инвесторов к институциональным, от основных валют к альткойнам. В то же время эти платформы также стремятся расширить свои границы до онлайновой экосистемы. Например, основная платформа Coinbase уже интегрировала маршрутизацию DEX на цепочке Base, намереваясь устранить барьеры ликвидности между CeFi и DeFi и вернуть долю рынка, которую у них забрали такие протоколы, как Hyperliquid.

Однако за этими действиями стоит продолжающееся давление на фактическую доходность торговых платформ, и платформы для торговли криптовалютой сталкиваются с беспрецедентными узкими местами в развитии. Согласно последнему финансовому отчету Coinbase, доход от комиссий за транзакции сократился вдвое с $4,7 млрд в 2024 году до $1,3 млрд в первом квартале 2025 года, что на 19% меньше, чем в предыдущем квартале. Среди них доля объема торгов BTC и ETH снизилась с 55% в 2023 году до 36%, а структура выручки все больше зависит от более волатильного сектора альткоинов. Тем не менее, операционные расходы не снизились, достигнув $1,3 млрд только в первом квартале 2025 года, что почти соответствует выручке. Согласно отчету TokenInsight, Binance также сталкивается с проблемой снижения комиссий за транзакции, поскольку ее средний доход от комиссий за транзакции с начала года достиг трехлетнего минимума, хотя она по-прежнему лидирует по доле рынка.

В течение почти года объем торгов на Binance находился в состоянии спада, источник: coingecko

Комиссии за сделки становятся более сжатыми, ликвидность на блокчейне продолжает перераспределяться, традиционные брокеры переосмысливают свою деятельность для соответствия требованиям. Эти переплетенные силы заставляют CEX трансформироваться в «блокчейн-платформы». Известный KOL ASH на X анализирует, как с увеличением числа DEX, совершенствующих свои торговые механизмы, появляются продукты, которые могут соперничать с CEX по качеству пользовательского опыта, но при этом процесс сделки становится более прозрачным. CEX, наконец, начинают обращать внимание на это и смещают стратегический фокус на модели без разрешений, несколько CEX начали борьбу за рынок «блокчейн CEX».

Основное внимание уделено развитию инфраструктуры OKX

В ежегодном письме OKX от 30 декабря 2024 года основатель OKX Star Xu выразил уверенность в том, что «настоящая децентрализация приведет к массовому распространению Web3», и он стремится построить мост между традиционными финансами и децентрализованными финансами.

И эти слова не безосновательны: OKX является одной из самых ранних и систематически организованных централизованных торговых платформ для разработки блокчейн-инфраструктуры, кроме Binance. Она не просто случайно выпускает какой-то кошелек или функцию, а строит "полноценную инфраструктуру", создавая операционную систему Web3, способную заменить централизованные сценарии, и связывает ее с активами пользователей CEX в замкнутый цикл.

OKX в последние два года продолжает стратегическое строительство своей цепочной инфраструктуры, пытаясь трансформироваться из централизованной торговой платформы в ключевого участника операционной системы Web3. Одним из основных направлений его строительства является OKX Wallet (нехранимый кошелек, поддерживающий более 70 публичных цепей), который интегрирует функции Swap, NFT, браузер DApp, инструменты для написания, кросс-цепочные мосты и доходные хранилища в сегменте Web3.

OKX Wallet не является единым продуктом, а является центральным узлом стратегии OKX Web3, который не только соединяет пользователей с активами на блокчейне, но и открывает канал между централизованными счетами и идентичностью на блокчейне. Благодаря своим компонентам, которые достаточно полные, многие новички, которые присоединились к криптомиру в 2023 году, впервые столкнулись с использованием на блокчейне именно через OKX Wallet.

С другой стороны, OKX также продолжает инвестировать в базовую сеть и экосистему разработчиков. Она запустила OKExChain (позже переименованный в OKTC) — совместимую с EVM L1 публичную цепочку еще в 2020 году, но эта цепочка не получила большой поддержки на рынке. Тем не менее, для поддержки строительства цепочки, OKX одновременно выпустила блокчейн-обозреватель, портал для разработчиков, инструменты для развертывания контрактов, услуги крана и другие основные компоненты, чтобы поощрять разработчиков строить приложения DeFi, GameFi и NFT в своей экосистеме.

В дополнение к постоянному проведению хакатонов и запуску фонда поддержки экосистемы, OKX формирует полноценную замкнутую экосистему на блокчейне. Хотя OKX никогда не раскрывал общую сумму инвестиций, в целом рынок оценивает, что вложения в инфраструктуру блокчейна уже превышают 100 миллионов долларов, учитывая масштаб строительства его кошельков, цепей, мостов, инструментов и системы стимулов.

Binance Alpha, монетизация репутации и ликвидности

В 2024 году крипторынок пережил период бычьего бума под двойным воздействием одобрения спотового ETF на биткойны и мема-истерии. Несмотря на то, что на поверхности ликвидность значительно возросла, за процветанием скрывается постепенное неисполнение механизмов ценообразования между первичным и вторичным рынками. Оценка проектов на стадии венчурного капитала продолжает искусственно завышаться, срок эмиссии токенов постоянно увеличивается, а порог участия для обычных пользователей продолжает расти. И когда токены в конечном итоге выходят на торговые платформы, это часто оказывается лишь выходом для команды проекта и ранних инвесторов, оставляя розничным инвесторам лишь сжатие цен после «пика на открытии» и высокие уровни покупки.

В такой рыночной среде Binance 17 декабря 2024 года запустила Binance Alpha. Эта экспериментальная функция, изначально предназначенная для исследования качественных ранних проектов в кошельке Binance Web3, быстро превратилась в ключевой инструмент для переработки механизма ценообразования на первичном рынке в блокчейне.

Сооснователь Binance Хе И в одном из своих ответов на общественные споры в Twitter Space открыто признал, что на Binance существует структурная проблема «пик на открытии», и честно признал, что традиционный механизм листинга монет в современных условиях объема торгов и регуляторных рамок стал труден для поддержки. Ранее Binance пытался исправить дисбаланс цен на новые монеты с помощью голосования за листинг, голландских аукционов и других методов, но результаты всегда были неутешительными.

Запуск Binance Alpha стал в определенной степени стратегической заменой существующей системы листинга токенов в контролируемых рамках. С момента запуска Alpha уже привлек более 190 проектов из экосистем различных блокчейнов, таких как BNB Chain, Solana, Base, Sonic, Sui, постепенно формируя платформу для обнаружения и предварительного разогрева ранних проектов на блокчейне под руководством Binance, что обеспечивает экспериментальный путь для восстановления первичного права на ценообразование для торговых платформ.

А после запуска механизма Alpha Points он стал настоящим раем для мелких инвесторов, которые «выжимают» прибыль; не только игроки из этой области, но даже люди из более широкой сферы Web2, хорошие доходы привели к тому, что многие даже привлекли всю семью или целую компанию и даже деревню для участия.

Хотя сейчас он становится все более и более волатильным, бывают и случаи, похожие на обвал токенов, таких как ZKJ после запуска альфы, что заставляет людей беспокоиться об их «соответствии». Сообщество имеет смешанные отзывы о нем, известный KOL thecryptoskanda полон похвал в адрес Альфы, он считает, что Binance Alpha является вторым величайшим событием инновации Binance после IEO Binance, и анализирует его роль в экосистеме, «историческая миссия Binance Alpha заключается в том, чтобы демонтировать ценовую силу первого уровня A16Z, Paradigm и других североамериканских венчурных капиталистов, которые можно привлечь из tradfi практически без затрат, и забрать обратно систему Binance. Он также захватил рынок копирования других торговых платформ, чтобы предотвратить возможность появления горячих точек, таких как Grass, на Bybit, и в то же время превратить затопление активов всех цепочек в погружение активов Binance через BSC. И Alpha проделала отличную работу, выполнив все три».

Coinbase подключает DEX, крупные игроки возвращают поддержку Base

Следуя примеру Binance и OKX, Coinbase также начала интеграцию своей цепочной экосистемы. Их начальная стратегия заключается в подключении DEX-торговли и проверенных пулов ликвидности. На недавнем саммите по криптовалютам 2025 года вице-президент по управлению продуктами Coinbase Макс Бранцбург объявил о планах интеграции DEX на базе цепи Base в основное приложение Coinbase, в будущем приложение будет включать в себя DEX-торговлю.

Торгуйте любыми токенами на блокчейне через родные маршруты Base и упаковывайте их в проверенные KYC пуллы, чтобы учреждения тоже могли участвовать. Coinbase теперь имеет более 100 миллионов зарегистрированных пользователей, а активных трейдеров в месяц - 8 миллионов. Согласно отчету инвесторов Coinbase, стоимость активов клиентов на платформе составляет 328 миллиардов долларов.

Торговля розничных инвесторов составляет лишь около 18% на Coinbase, начиная с 2024 года, доля торговых объемов институциональных клиентов Coinbase начала постоянно расти (в Q1 2024 объем торгов составил 256 миллиардов долларов, что составляет 82,05% от общего объема торгов). С интеграцией DEX на платформе Base и расширением DeFi, добавление стандартов соблюдения TradFi должно привлечь огромное количество ликвидности к десяткам тысяч токенов на цепочке Base. Более того, множество продуктов экосистемы Base получит возможность взаимодействия с Coinbase, что обеспечит соответствие требованиям реального мира.

И крупнейшая нативная DEX Base Aerodrome в последние дни также стала предметом обсуждения, как один из первых торговых маршрутов, встроенных в основной сайт Coinbase, за прошлую неделю выросла на 80%, а рыночная капитализация увеличилась почти на 400 миллионов долларов.

Отношение сообщества к этому вопросу также разделяется на две части: известный KOL thecryptoskanda не считает стратегию Coinbase удачной, утверждая, что, обсуждая Binance Alpha, Coinbase лишь имитирует Binance Alpha, открывая приложение для покупки активов на цепочке Base, что является лишь поверхностным подходом. Однако KOL деконструктор 0xBeyondLee считает, что это не одно и то же с Binance Alpha: «У Alpha есть механизм доступа, не все токены могут быть добавлены, в то время как риторика Coinbase предполагает, что все активы Base могут появиться. Это похоже на то, как если бы можно было торговать долями уличного фруктового лотка прямо на Tonghuashun, что абсурдно, и с точки зрения ликвидности и внимания это будет беспрецедентным приростом для цепочки Base.»

Но атака Coinbase на ликвидность в сети не ограничивается этим. Известный KOL TheSmartApe «the_smart_ape» заявил в социальных сетях, что из-за действий Coinbase он начнет продавать свой $Hype, который он держит с момента TGE. Он далее объяснил, что Hyperliquid в настоящее время имеет около 10 000 до 20 000 активных пользователей в день, а общее количество пользователей составляет около 600 000. Из них 20 000 до 30 000 ключевых пользователей приносят почти 1 миллиард долларов дохода, значительная часть которого поступает из США.

Но большинство американских трейдеров используют Hyperliquid, потому что у них нет лучших вариантов. Их исключили из Binance и других крупных CEX, и они не могут торговать вечными контрактами. Но когда Coinbase и Robinhood объявят о запуске продуктов вечных фьючерсов в США, это станет огромным ударом для Hyperliquid, и большая часть их значительных пользователей может перейти на Coinbase или Robinhood. Coinbase, предлагающий более безопасный и удобный способ доступа, без необходимости самоуправления, без сложного DeFi UX и получающий полную поддержку таких регулирующих органов, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), сможет привлечь большинство трейдеров, которым не важно децентрализованное управление, главное, чтобы это было безопасно и удобно.

Byreal, двойник Bybit на блокчейне

Действия Bybit в цепной войне более «сдержанные» по сравнению с Binance и OKX, они не создают цепочку и не разрабатывают собственный Rollup. Они лишь легковесно продвигаются в трех направлениях: «вход пользователя», «цепочная торговля» и «справедливая эмиссия».

Во-первых, Bybit с 2023 года продвигает независимость своего бренда в Web3 и запустил кошелек Bybit Web3, который включает в себя основные функции на блокчейне (Swap, NFT, Инскрипция, GameFi). Кошелек интегрирует возможности DApp браузера, страницы аирдропов, кроссчейн агрегированной торговли и поддерживает EVM цепи и Solana, его цель — стать легким мостом для пользователей CeFi в мир блокчейна. Однако, с учетом «усиления» конкуренции на рынке кошельков, этот проект не вызвал большого интереса.

Bybit переключила внимание на платформы для торговли и выпуска на блокчейне, представив Byreal, который развернут на Solana. Основная концепция Byreal заключается в воспроизведении «опыта свопа» централизованных торговых платформ, с использованием смешанной модели RFQ (Request for Quote) + CLMM (централизованное обеспечение ликвидности), позволяющей осуществлять сделки с низким проскальзыванием, а также внедряя механизмы честного выпуска (Reset Launch) и казначейства доходов (Revive Vault). Сообщается, что тестовая сеть будет запущена 30 июня. Основная сеть будет запущена в третьем квартале 2025 года.

А Bybit также запустил Mega Drop на основном сайте, в настоящее время уже прошло 4 этапа, и используется модель автоматического получения токенов проектов через стейкинг. Текущая оценка дохода составляет около 50 долларов за этап при стекинге 5000 долларов, но в зависимости от качества проектов результаты могут различаться.

В целом стратегия Bybit в онлайновой войне заключается в том, чтобы «с помощью более низких затрат на разработку и использования существующей инфраструктуры публичных блокчейнов» создать мост между пользователями CeFi и сценариями DeFi, а также расширить свои возможности обнаружения и выпуска на блокчейне через такие компоненты, как Byreal.

Волна децентрализованных деривативов, запущенная Hyperliquid, на самом деле уже эволюционировала от прорыва в технической парадигме к переосмыслению игровой структуры между торговыми платформами. Границы между CEX и DEX начинают размываться, централизованные платформы начинают активно «выходить на блокчейн», в то время как протоколы на блокчейне постоянно имитируют центральный опыт сопоставления. От возврата первичного права на ценообразование Binance Alpha до создания OKX полного стека инфраструктуры Web3, до использования Coinbase соблюдения норм для достижения экосистемы Base, даже Bybit создает свою собственную цепочку через Byreal. Эта «блокчейн-война» — это не просто техническое соревнование, но и борьба за пользовательский суверенитет и контроль над ликвидностью.

В конечном итоге, кто сможет занять высшую позицию в будущем цепочечном финансировании, зависит не только от производительности, опыта и инноваций в моделях, но и от того, кто сможет построить самую мощную сеть капитальных потоков и самый глубокий канал доверия пользователей. Возможно, мы находимся на критической точке глубокого слияния CeFi и DeFi, и победитель следующего цикла может оказаться не самым «децентрализованным», а тем, кто лучше всего понимает «цепочечных пользователей».

Хайп！Хайп！Хайп！

В апреле 2020 года dYdX впервые запустил децентрализованные бессрочные контракты на торговую пару BTC-USDC, тем самым открыв путь для деривативов на децентрализованных торговых платформах. За 5 лет развития рынка появление Hyperliquid освободило потенциал этой области, и на сегодняшний день Hyperliquid накопил более 30 триллионов долларов США в объеме торгов, а средний дневной объем торгов уже близок к 7 миллиардам долларов США.

С прорывом Hyperliquid децентрализованные биржи стали силой, которую централизованные биржи не могут игнорировать, а рост торговых игроков постепенно стагнировал вкупе с отвлечением децентрализованных бирж во главе с Hyperliquid. Помимо расширения стратегии «открытого исходного кода» стейблкоинов или платежей, первое, что нужно сделать, это вернуть себе стратегию «троттлинга» контрактных игроков, поступающих в цепочку, от Binance до Coinbase, крупные централизованные биржи начали интегрировать собственные ресурсы в цепочку. В то же время отношение игроков в сообществе к блокчейну изменилось от запутывания в «децентрализации» до того, что большинство людей больше заботятся о «permissionless» и «безопасности средств», а граница между децентрализованными и централизованными торговыми платформами становится размытой.

В последние годы мысль о DEX была символом сопротивления монополии власти CEX, но со временем DEX постепенно начал заимствовать и даже копировать основные навыки когда-то «гигантов». От интерфейса торговли до способов свопа, до дизайна ликвидности и механизмов ценообразования, DEX шаг за шагом перестраивает себя, учится у CEX и даже идет дальше.

В настоящее время, когда DEX вырос до того, чтобы выполнять различные функции CEX, даже сталкиваясь с давлением со стороны CEX, нельзя избавиться от энтузиазма рынка к его будущему развитию. Он уже несет не только «децентрализацию», но и изменение финансовой модели, а также изменения в модели «выпуска активов», стоящие за этим.

А CEX, похоже, тоже начала контратаку, помимо развития большего количества бизнес-каналов, пытается привязать ликвидность, которая изначально принадлежала блокчейну, к своей системе, чтобы компенсировать уменьшающийся объем торгов и число пользователей, «похищенных» DEX.

Когда рынок наполнен разнообразной конкуренцией, он становится наиболее креативным и динамичным, независимо от того, существует ли конкуренция между DEX и CEX, это результат постоянного компромисса между рынком и «реальностью». Эта «онлайн-война», развернувшаяся вокруг доминирования ликвидности и внимания пользователей, уже давно вышла за рамки технологии. Это касается того, как торговые платформы могут перестроить свою роль, захватывать потребности нового поколения пользователей и находить новые балансировки между децентрализацией и соблюдением нормативных требований. Границы между CEX и DEX становятся все более размытыми, и будущее победителей принадлежит строителям, которые найдут оптимальный путь между «опытом, безопасностью и безразрешительностью».