Глубина анализа Loopscale: как реконструировать Solana Децентрализованные финансы рынок кредитования?

原标题：《Loopscale: Заем на основе ордеров на Solana》

Автор: Castle Labs

Компиляция: Luiza, ChainCatcher

Несмотря на то, что общая заблокированная стоимость (TVL) DeFi на Ethereum все еще далека от пиковых значений 2021 года, TVL Solana значительно вырос и достиг нового исторического максимума.

Характеристики экосистемы Solana делают ее идеальным выбором для кредитных протоколов. Протоколы, такие как Solend, являются тому доказательством — в 2021 году объем депозитов в этом протоколе близок к 1 миллиарду долларов. Несмотря на то, что крах FTX оказал серьезное влияние на развитие кредитной экосистемы Solana в последующие годы, кредитные протоколы на Solana продемонстрировали высокую устойчивость и стали катализатором новой волны роста.

В 2024 году TVL кредитного протокола на цепочке Solana все еще не превышает 1 миллиарда долларов, в настоящее время эта цифра превысила 4 миллиарда долларов. При этом Kamino лидирует с TVL более 3 миллиардов долларов, а Jupiter следует за ним с TVL в 750 миллионов долларов.

!

Данное исследование сначала проанализирует ограничения моделей кредитования на основе пулов ликвидности и возникновение других альтернативных моделей. Затем будет подробно рассмотрено ценностное предложение Loopscale, его уникальные функции и реальные преимущества для пользователей. Наконец, будет сделан прогноз о будущих тенденциях на рынке кредитования и предложены несколько вопросов для размышления.

Эволюция модели заимствования

Основные кредитные протоколы (такие как Aave и Compound) обычно используют модель ликвидностного пула: пользователи вносят ликвидность в пул для заимствования другими. Процентные ставки динамически регулируются алгоритмом на основе коэффициента использования средств (общая сумма займа / общая сумма депозитов).

В ранние сроки, из-за ограничений архитектуры основной сети Ethereum, гибкость проектирования таких протоколов была ограничена. Хотя модель пулов ликвидности имеет преимущества на этапе запуска и в обеспечении ликвидности залоговых активов, у нее есть явные недостатки:

• Рассеяние ликвидности (проблема с запуском новых активов): для каждого нового актива необходимо создавать отдельный пул ликвидности, что неизбежно приводит к рассеиванию ликвидности. Управление несколькими позициями для пользователей также становится более сложным, требуется больше усилий для активного управления.
• Грубое ценообразование рисков: кривая использования является механизмом ценообразования «один размер подходит всем», что приводит к неэффективности и в конечном итоге может привести к тому, что условия будут либо чрезмерно агрессивными (слишком высокий риск), либо чрезмерно консервативными (слишком низкая доходность). На самом деле, процентные ставки в фонде часто ориентируются на наиболее рискованные залоговые активы в фонде.
• Низкая эффективность использования средств: на рынке кредитования в пуле средств только заемные средства приносят проценты, но доход от процентов необходимо распределять между всеми пользователями вклада. Это означает, что кредитор фактически получает проценты ниже, чем заемщик выплачивает, что приводит к образованию "неэффективного капитала" (deadweight capital). Кроме того, неиспользуемые средства в пуле, ожидающие займа, также участвуют в распределении процентов, что еще больше увеличивает вышеупомянутую процентную разницу.

Чтобы смягчить эти проблемы, такие протоколы, как Euler, Kamino (V2) и Morpho (V1), вводят кураторские хранилища (curated vaults), где профессиональные управляющие распределяют фонды и устанавливают процентные ставки.

Это практическое улучшение позволяет трансформировать систему без полной переработки кредитного протокола, одновременно решая некоторые проблемы модели пулов ликвидности. В модели отобранного хранилища хранилище управляется отобранными «кураторами», которые обладают профессиональными исследовательскими способностями и способностями к управлению рисками, отвечая за распределение средств, выбор рынка, установление процентных ставок и проектирование структуры займов. Преимущества этой модели для пользователей включают:

• Пользователи могут самостоятельно выбирать разных управляющих казной, каждая казна разработана для конкретного уровня риска, и пользователям не нужно подвергать себя рискам всех активов, поддерживаемых пулом ликвидности.
• Управление позициями стало более удобным: управляющие могут быстро распределять активы на новый рынок, что позволяет более эффективно направлять ликвидность к новым активам и способствовать запуску пулов капитала новых активов.

Однако у отобранного хранилища тоже есть недостатки:

Проблема доверия и согласованности интересов: Кошелек управляется третьим лицом, пользователи должны доверять ему, и согласованность интересов между управляющим и пользователями трудно полностью гарантировать.

Конкуренция управляющих и рост затрат заемщиков: управляющие несут ответственность за установление параметров риска, разработку стратегий и регулирование ликвидности для достижения более высокой доходности. В процессе регулирования ликвидности между различными стратегиями управляющих возникает конкуренция, что негативно сказывается на заемщиках — поскольку у управляющих есть стимул поддерживать высокую степень использования капитала для обеспечения кредиторам значительной годовой процентной ставки (APY), это приводит к росту процентных ставок по займам и увеличению затрат заемщиков.

Выборочные хранилища также не смогли решить врожденные недостатки пулов ликвидности:

• Низкая эффективность процентных ставок, приводящая к «потере ценности», по-прежнему будет вредить эффективности фондового рынка.
• Затраты на запуск нового рынка по-прежнему высоки;
• Ликвидность по-прежнему распределена по нескольким независимым рынкам;
• Высокая волатильность процентных ставок затрудняет удовлетворение потребностей институциональных пользователей;
• Недостаток гибкости, поддержка новых активов или кредитных продуктов требует проведения голосования по управлению и создания нового независимого пула средств.

Несмотря на то, что отобранный резервуар оптимизирует управление рисками за счет разделения ликвидности, его суть все равно остается вариантом модели пулов капитала. С увеличением числа поддерживаемых видов активов и комбинаций рисков количество отобранных резервуаров продолжает расти, и его логика все больше приближается к модели книги заказов — каждая кредитная ставка является "независимым рынком" с определенными условиями, достигая максимально точной настройки.

Почему в это время возникла модель книги заказов?

Хотя концепция заемного кредитования на основе книги заказов была признана давно, в прошлом она сталкивалась с высокими затратами на транзакции в таких сетях, как Ethereum, а также с техническими ограничениями, что делало развертывание модели книги заказов зачастую нецелесообразным и имело явные недостатки в масштабируемости и эффективности использования средств.

Появление таких альтернативных блокчейнов, как Solana, изменило эту ситуацию — их низкие транзакционные издержки и высокая пропускная способность наконец сделали возможным создание масштабируемого и эффективного рынка кредитования на основе книги заказов.

Модель пулов ликвидности ранее поддерживала масштабное развитие кредитных протоколов, но модель ордеров предоставляет необходимую гибкость рынку, особенно подходит для институциональных пользователей и разнообразных типов активов, таких как вознаграждаемые токены RWA (например, ONyc от OnRe), позиции AMM LP, токены JLP/MLP и LST (TVL свыше 7 миллиардов долларов), позволяя пользователям полностью контролировать распределение рисков.

Loopscale：заемный протокол на основе ордер-бука на блокчейне Solana

Loopscale является кредитным протоколом на базе ордерной книги в сети Solana, в настоящее время его депозитная ликвидность превышает 100 миллионов долларов, а объем активных кредитов достигает 40 миллионов долларов.

В отличие от традиционных платформ кредитования на основе пулов средств, основная инновация Loopscale заключается в том, что кредиторы могут создавать настраиваемые заказы, самостоятельно устанавливать структуру займа и параметры риска, которые будут «выставлены» на книжке заказов в зависимости от процентных ставок и других условий, а сопоставление кредитования выполняется движком сопоставления Loopscale.

Основные преимущества модели книги заказов Loopscale

!

①Автоматизированный трюмо:

Для пользователей, желающих упростить операции, Loopscale реализует автоматизацию процессов через собственный "Избранный трезор". Ликвидность, введенная в трезор, может использоваться на всех рынках, одобренных управляющим, и каждый трезор оснащен менеджером по рискам, который отвечает за установление уникальных предпочтений по рискам и стратегий.

!

Данный дизайн сформировал дифференцированную стратегическую систему, которая может удовлетворить различные рисковые потребности пользователей: например, некоторые пользователи могут быть готовы принять на себя риски, связанные с перестрахованием, через USDC OnRe казну (с помощью токена ONyc); в то время как пользователи с консервативным рисковым профилем могут выбрать размещение средств в USDC Genesis казне — эта казна будет осуществлять стабильное распределение ликвидности на различных рынках Loopscale.

②Однокнопочный циклический левередж:

Помимо традиционного кредитования, Loopscale также поддерживает функцию "циклического финансирования". С помощью этой функции пользователи могут проводить операции с кредитным плечом на доходных активах (включая JLP, ALP, digitSOL, ONyc и др.), принцип работы следующий:

Основная логика цикла капитала заключается в следующем: после внесения залоговых активов необходимо занять активы, аналогичные залоговым, чтобы как начальная позиция, так и занятые токены могли приносить доход. Доступное пользователю количество кредитного плеча зависит от коэффициента займа к стоимости (LTV) на рынке.

В качестве примера токенов ликвидного стейкинга (LST) традиционный процесс обращения средств выглядит следующим образом:

1. Внести wstETH (обернутый стейкинг ETH);

2. Займ ETH;

3. Обменять ETH на wstETH;

4. Снова занять ETH, чтобы получить более высокий доход от wstETH.

Важно отметить, что операции с оборотом средств будут иметь реальную прибыль только в том случае, если доходность LST превышает годовую процентную ставку по займам.

А на Loopscale этот процесс упрощен до "одного нажатия", пользователям не нужно вручную выполнять множество шагов.

С помощью функции циклического финансирования пользователи могут максимизировать APR своих токенов с доходом.

!

Кроме того, маржинальные циклы капитала позволяют пользователям осуществлять направленную маржинальную торговлю активами, такими как акции.

!

③Решение недостатков модели пула ликвидности

Агрегация ликвидности

Модель ордерной книги может решить проблему распределения ликвидности на рынке пулов капитала. Loopscale создает "виртуальный рынок", что дополнительно решает проблему распределения ликвидности в модели пулов капитала и трудности повторного использования капитала в ранней модели ордерной книги. Кредитору достаточно одной операции, чтобы синхронизировать ордера на нескольких рынках, не ограничиваясь единым рынком или управлением несколькими позициями.

Эффективное ценообразование

Каждый рынок на Loopscale является модульным и имеет независимые типы залоговых активов, ставки кредитования и условия. Это означает, что кредиторы могут устанавливать ставки для конкретных залоговых активов и основного капитала, больше не ограничиваясь коэффициентом использования средств. В конечном итоге, ставки для каждого актива будут динамически корректироваться в зависимости от спроса и предложения на рынке в ордербуке (что может зависеть от таких факторов, как волатильность актива).

Этот дизайн одновременно достигает следующих целей: максимальное сокращение "неэффективных средств"; обеспечение полной соответствия процентной ставки по займам и процентной ставки по депозитам (в модели пулов средств "процентный доход должен распределяться между всеми пользователями депозитов, что приводит к тому, что доходы кредиторов ниже затрат заемщиков", тогда как на Loopscale проценты выплачиваются только за фактически использованные средства, что позволяет добиться точного соответствия ставок);

!

В частности, поддержка фиксированных ставок и фиксированных сроков кредитования, удовлетворяющих потребности институциональных пользователей — институциональные пользователи, как правило, не хотят принимать процентные ставки, основанные на колебаниях использования, в модели пулов ликвидности.

Оптимизация использования средств

Loopscale использует механизм "оптимизации доходности", чтобы сократить количество свободных средств, ожидающих сопоставления в ордерной книге. Логика его работы проста и понятна: Loopscale направляет эту часть свободной ликвидности на платформу MarginFi, обеспечивая кредиторам возможность "получать конкурентоспособный доход" до завершения сопоставления ордеров.

Расширение диапазона поддержки активов

Команда Loopscale может легко интегрироваться с другими протоколами и в полной мере использовать комбинационность активов Solana, поддерживая активы, которые трудно получить ликвидность на рынке пулов капитала.

④Фактическая выгода для пользователей

Указанные характеристики приносят пользователям ощутимые преимущества: пользователи могут полностью контролировать условия займа, обеспеченные активы и участвующие рынки, обеспечивая точное управление; с увеличением конкуренции на рынке кредитования в области процентных ставок модель Loopscale имеет преимущества по сравнению с методами ценообразования, основанными на использовании пулов средств — благодаря прямому сопоставлению заказов процентные ставки могут быть точно выровнены, что позволяет заемщикам экономить средства и увеличивать доходы кредиторов.

Будущие перспективы и выводы

Loopscale сочетает гибкость книги заказов с модульными рынками, чтобы напрямую решить проблему неэффективности модели пулов ликвидности и предложить пользователям индивидуализированные процентные ставки, оптимизацию ценообразования залога и инструменты управления рисками.

С расширением DeFi к институциональному капиталу и RWA модель ордерной книги станет важной инфраструктурой для масштабирования онлайнового кредитования. Loopscale уже поддерживает множество RWA и экзотических активов и продолжает расширять сотрудничество. Для новых рынков требуется только оракул и начальная ликвидность (которая может быть предоставлена казной или индивидуальными кредиторами), что значительно снижает порог входа.

В настоящее время экосистема Solana выигрывает от широкого внедрения новых токенов-прототипов, включая LST стоимостью в миллиарды долларов, ликвидные стейкинговые деривативы (LRT), ставку SOL (которая составляет 60% от общего предложения SOL), ликвидные позиции, активы RWA и т. д. В этом контексте снижение барьеров для доступа новых активов в качестве залога является ключевым для повышения эффективности рынка. Жизнеспособность модели кредитования по ордерной книге получила широкое признание на рынке — такие протоколы, как Morpho, уже представили подобный дизайн в своей версии V2.

Несмотря на то, что Loopscale столкнулся с хакерской атакой в апреле 2025 года (вскоре после запуска), команда продемонстрировала высокую стойкость, и все средства были возвращены. Следует отметить, что работа с сложными залогами сопряжена с рисками, и необходимо тщательно оценивать и контролировать риски как с операционной, так и с пользовательской стороны. Если удастся успешно справиться с этими вызовами, Loopscale сможет оптимизировать свою архитектуру с помощью технологического стека Solana и успешно продвигать масштабирование платформы.