Закончился четырехлетний цикл Биткойна или маркетмейкеры самозаблуждаются?

На протяжении более десяти лет Биткойн следует «простому сценарию»: каждые 4 года награда за блок уменьшается вдвое, предложение сжимается, и цена достигает нового пика.

Тем не менее, когда Биткойн в настоящее время торгуется около 100.000 USD — падение почти на 20% по сравнению с пиком в октябре более 126.000 USD — старая история о “дефиците, приводящем к росту цен” теряет свою убедительность.

Wintermute, один из крупнейших маркетмейкеров в области цифровых активов, прямо сказал то, что многие уже давно подразумевают: “Четырехлетний цикл, основанный на халвинге, больше не актуален. Решающий фактор теперь — ликвидность.” Данные показывают, что это утверждение вовсе не преувеличение.

Ликвидность переписывает правила четырехлетнего цикла

Недавний рост цен на Биткойн практически идеально совпадает с притоком средств в ETF фонды. На неделе, завершившейся 4 октября, глобальные крипто ETF фонды зафиксировали рекордные 5,95 миллиардов долларов новых денежных средств, в основном из фондов в США. Всего через два дня ежедневный чистый приток капитала достиг 1,2 миллиарда долларов — наивысший показатель за всю историю.

Период “наводнения токенов” происходит одновременно с тем, как Биткойн достигает нового пика около 126.000 USD. Когда поток капитала замедляется в конце месяца, цена также падает, возвращаясь к отметке 100.000 USD в начале ноября.

Это не случайно. В прошлом, халвинг был самой простой моделью для прогнозирования предложения и спроса на Биткойн: каждые 210.000 блоков награда для майнеров уменьшается вдвое.

После события в апреле текущего года, награда сейчас составляет всего 3,125 BTC за блок, что эквивалентно примерно 450 BTC, создаваемым каждый день — на сумму около 45 миллионов долларов США по текущей цене. Хотя эта цифра кажется большой, она все еще является лишь небольшой частью многомиллиардных потоков капитала, проходящих через фонды ETF каждый день.

Один ETF может поглотить объем Биткойна на сумму 1,2 миллиарда долларов за один день — то есть в 25 раз больше нового предложения, которое только что было добыто. Даже средние недельные потоки ETF равны или превышают общее количество нового Биткойна, созданного за тот же период.

Халвинг все еще оказывает влияние на прибыль майнеров, но с учетом рыночной оценки, ограничивающим фактором теперь является не количество новых токенов, добытых, а объем капитала, поступающего через управляемые финансовые каналы.

Стейблкоин: новый источник “основных денег” на рынке криптовалют

Общий объем предложения стейблкоинов в настоящее время колеблется в пределах 280 – 308 миллиардов долларов США, в зависимости от источника данных, и играет роль «основных денег» для всего крипторынка.

Рост объемов стейблкоинов обычно сопровождается увеличением цен на активы, так как они обеспечивают мгновенную ликвидность и залог для маржинальных позиций. Если халвинг сужает “клапан поставки” Биткойна, то стейблкоины открывают “дверь выброса” для спроса.

Рынок, управляемый денежными потоками

Отчёт за октябрь компании Kaiko Research наглядно иллюстрирует это изменение. В середине месяца сильная распродажа стерла более 500 миллиардов долларов из общей капитализации крипторынка, когда глубина книги заказов исчезла, а открытые контракты сократились. Это шок ликвидности, а не кризис предложения.

Цена Биткойна не падает из-за того, что майнеры продают токены или из-за наступления халвинга — а потому что покупатели исчезают, позиции по производным инструментам закрываются, и рынок испытывает нехватку ликвидности, что усиливает любые продажи.

Мир, который описывает Wintermute, — это рынок, где денежный поток — а не награда за блок — обладает властью. Одобрение ETF на спотовые сделки в США и расширение доступа для институциональных инвесторов перестроили механизм ценообразования Биткойна.

Денежные потоки от крупных фондов теперь определяют темп торговли. Цены часто сильно увеличиваются в американскую сессию — когда ETF наиболее активны. Ликвидность в Европе и Азии по-прежнему важна, но в основном выполняет роль “моста” между американскими сессиями.

Волатильность и краткосрочный цикл ликвидности

Когда Биткойн все еще зависел от халвинга, циклы роста цен обычно продолжались с медленным периодом накопления. Напротив, в настоящее время цена может колебаться на тысячи долларов всего за один день, в зависимости от направления потоков ETF.

Финансирование фьючерсов и данные по открытым контрактам показывают, что левередж по-прежнему является сильным фактором усиления. Когда ставка финансирования остается высокой, рынок подвержен сильным корректировкам, если потоки капитала ETF изменятся.

Снижение в октябре — сопровождаемое увеличением затрат на заимствование и выводом средств из ETF — является самым ярким примером того, насколько хрупка структура рынка, когда ликвидность иссякает.

Однако ликвидность на платформе продолжает расширяться. Разрешение FCA Великобритании на доступ к ETN криптовалюты для розничных инвесторов стимулировало гонку за комиссионные среди эмитентов, что привело к увеличению объема торгов на Лондонской фондовой бирже.

Каждый такой канал является новым «трубопроводом», который привлекает капитал в Биткойн, ещё больше связывая этот актив с глобальным циклом ликвидности и постепенно отделяя его от ранее замкнутого цикла халвинга.

Биткойн стал чувствительным активом к ликвидности

Рынок Биткойн теперь функционирует так же, как и другие крупные активы: его производительность зависит от денежно-кредитных условий. Если раньше «график халвинга» определял психологию инвесторов, то теперь это Федеральная резервная система США (Fed), ETF-торги и эмитенты стейблкоинов регулируют ритм.

В ближайшие месяцы направление Биткойна будет зависеть от колебаний ликвидности:

• Базовый сценарий: Биткойн колеблется в диапазоне 95.000 – 130.000 USD, когда поток капитала ETF остается незначительно положительным, а предложение стейблкоинов стабильно увеличивается.
• Сценарий роста цен: Если ETF зафиксирует новую рекордную неделю по притоку капитала или будет одобрено новое изделие, цена может вернуться к отметке 140.000 USD.
• Сценарий падения: Если произойдет “недостаток ликвидности” с многими днями вывода средств из ETF и сужением стейблкоинов, Биткойн может упасть до уровня 90.000 USD.

Ни один из этих сценариев не зависит от того, сколько токенов было добыто или когда произойдет следующее деление — они полностью зависят от потоков капитала в систему.

От “периода халвинга” до “периода денежного потока”

Данные от Kaiko также показывают, что ETF изменяет структуру спотового рынка, с более узким (spread) и более высокой ликвидностью в часы американской торговли, но менее ликвидным вне этих часов.

Теперь здоровье рынка Биткойн можно оценить по активности создания и вывода сертификатов ETF, а не только по данным on-chain. Когда общее количество токенов, производимых майнерами каждый день, поглощается всего за несколько минут, баланс власти становится очевидным.

Биткойн стал активом, “чувствительным к ликвидности” — что может разочаровать тех, кто когда-либо верил в “чудо халвинга”. Но для актива, который уже организован, привязан к ETF и курс которого зависит от стейблкоинов, это именно признак зрелости.

Цикл халвинга не “умер” — просто понизился.

Если в прошлом десятилетии учили инвесторов следить за “часами халвинга”, то в следующем десятилетии будут учить их наблюдать за потоком денег.

Новый график Биткойна больше не измеряется в 4 года — а определяется каждым миллиардом долларов, вложенным в или выведенным из ETF, количеством стабильных монет, выпущенных или изъятых, и потоком капитала, движущимся в рынке, который уже превышает миф о его собственном происхождении.

Шахтеры все еще держат ритм, но теперь ритм принадлежит деньгам.

Доanh Чин