Выручка за третий квартал превысила ожидания, но это не помогло поднять акции. Какие сигналы риска раскрывает отчет Circle?

Автор: Нэнси, PANews

После вступления в силу американского закона «GENIUS» в июле, «первый в мире стейблкойн» Circle недавно представил свой первый финансовый отчет после новых политик. Выручка немного превысила ожидания, но акции всё равно упали в цене из-за однородной структуры прибыли, низкого качества доходов, а также давления со стороны снижения процентных ставок и ожидаемого освобождения большого количества акций, что вызвало краткосрочные опасения на рынке. Тем не менее, Circle активно создает второй вектор роста, разрабатывая новые бизнес-инициативы, такие как блокчейн Arc и токенизированный валютный фонд USYC, исследуя многообразные источники дохода, чтобы снизить зависимость от процентных ставок.

USDC поднимает флаг доходов, расходы на распределение дальше размывают маржу прибыли

Последний финансовый отчет Circle показывает, что общие доходы за этот квартал составили почти 740 миллионов долларов, из которых доходы от резервов USDC достигли 711 миллионов долларов, что на 60% больше по сравнению с предыдущим годом, и составляют 96,1% от общего дохода (небольшое снижение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), что делает их абсолютным основным источником дохода Circle. Увеличение этих доходов в значительной степени обусловлено ростом рынка USDC, объем обращения которого достиг 73,7 миллиарда долларов, средний объем обращения увеличился на 97% по сравнению с предыдущим годом, а доля рынка повысилась с примерно 22,6% до 29%. Официальные прогнозы предполагают долгосрочную совокупную скорость роста USDC на уровне 40%, что указывает на определенную устойчивость роста доходов.

!

В сравнении с этим, доля других источников дохода все еще составляет менее 4% (около 28,51 миллиона долларов), в основном за счет подписок, API, платежных сетей и других бизнесов, но по сравнению с прошлым годом она увеличилась более чем в 52 раза. Circle также повысила прогноз на весь год до 90 миллионов - 100 миллионов долларов. Однако в краткосрочной перспективе такой доход все еще имеет ограниченное влияние на общий доход, что означает, что структура доходов Circle по-прежнему остается крайне однобокой и сильно зависит от изменений процентных ставок. Рынок в целом ожидает, что ФРС снова снизит процентные ставки на 25 базисных пунктов на заседании в декабре, в то время как доходность резервов Circle в этом квартале уже снизилась на 96 базисных пунктов до 4,15%. Это означает, что если процентные ставки продолжат снижаться, процентные доходы Circle могут еще больше сократиться, что окажет значительное давление на общую прибыльность.

В этом квартале компания Circle достигла чистой прибыли в 214 миллионов долларов, успешно преодолев огромные убытки второго квартала, вызванные расходами, связанными с IPO, что представляет собой значительный рост на 202% по сравнению с прошлым годом. Однако, если исключить прибыль в 56,21 миллиона долларов, возникшую из-за снижения справедливой стоимости конвертируемых облигаций, а также налоговые поступления в размере 61,29 миллиона долларов (от акционных вознаграждений, налоговых кредитов на НИОКР и влияния нового налогового законодательства), реальная операционная прибыль составила около 96,5 миллиона долларов. Другими словами, прибыль, созданная Circle в этом квартале от основной деятельности, составила лишь около 45,1% от общей чистой прибыли, что значительно снизило рентабельность.

Стоит отметить, что быстрый рост USDC не обошелся без «раздачного» партнерского распределительного подхода Circle, который также стал «камнем преткновения» для его показателей. В этом квартале сумма, потраченная Circle на распределение и транзакционные затраты, составила 447 миллионов долларов, что составляет примерно 62,8% от доходов от резервов, тогда как в аналогичном периоде 2024 года этот показатель составлял 42%; официальные лица объяснили, что рост затрат на распределение в основном связан с увеличением объема обращения USDC и ростом средней доли Coinbase, а также с другими стратегическими партнёрствами. Кроме того, доля собственного дохода Circle в доходах от резервов в третьем квартале снизилась до 37%, в то время как в прошлом году этот показатель составлял 42%. Это свидетельствует о том, что темпы роста затрат на распределение превышают темпы роста доходов. На снижение RLDC (доходы за вычетом затрат на распределение) официальные лица в ходе телефонной конференции по финансовым отчетам ответили, что приоритетные партнерские стимулы для распределения и динамика рыночных вознаграждений привели к росту затрат, но эффект масштаба улучшит рычаг, и ожидается, что валовая маржа RLDC составит около 38% за год.

С другой стороны, операционные расходы Circle в третьем квартале составили 211 миллионов долларов США, что на 70% больше по сравнению с прошлым годом, в основном из-за увеличения заработной платы (включая 59,08 миллиона долларов США в виде акционерного вознаграждения), а также роста затрат на ИТ, управление и научно-исследовательские разработки. Circle также повысила свои ожидания по скорректированным годовыми операционным расходам до 495 миллионов - 510 миллионов долларов США, ссылаясь на увеличение инвестиций в развитие возможностей платформы и расширение глобального партнерства.

В целом, Circle продолжает демонстрировать высокий рост в бизнесе резервов USDC, однако прибыльность ограничена, а диверсифицированный доход еще не сформировал сильную поддержку. Это также вызвало беспокойство на рынке, и CRCL упал до 86,3 долларов, текущая просадка составляет примерно 12,2%, что на 64,1% ниже исторического максимума. В то же время, поскольку Circle столкнется с массовым снятием ограничений 14 ноября, ранее раскрытые в проспекте эмиссии заблокированные акции могут быть проданы только через 180 дней или на второй торговый день после публичного раскрытия квартального отчета (в зависимости от того, что наступит раньше), потенциальное давление на продажу может еще больше увеличить волатильность акций.

Исследование второй кривой роста: три новых хода Circle

С увеличением числа новых стабильных монет конкуренция на рынке становится все более жесткой. В условиях этой тенденции способность распределения и способность расширения экосистемы становятся новыми ключевыми конкурентными измерениями, а не только полагание на первые преимущества или соблюдение норм. В этой связи Circle продолжает расширять экосистему сотрудничества вокруг своего основного продукта USDC.

Согласно отчету, с начала второго квартала Circle объявила о нескольких ключевых партнерских отношениях и сотрудничестве, связанных с USDC, включая Brex, Deutsche Börse Group, Finastra, Fireblocks, Hyperliquid, Kraken, Itaú Unibanco и Visa, охватывающие такие области, как корпоративные платежи, традиционные финансы, хранение активов, DeFi, кросс-границные платежи и т.д., что ускоряет процесс глубокого проникновения из крипто-экосистемы в основную финансовую инфраструктуру.

В то же время, чтобы как можно быстрее избавиться от риска, слишком зависящего от выпуска USDC, Circle ускоряет диверсификацию своей структуры доходов.

С одной стороны, Circle активно входит в область базовой инфраструктуры. В августе этого года компания объявила о запуске своей первой блокчейн-сети Arc, разработанной самостоятельно. 28 октября тестовая сеть Arc была официально запущена, и в ней участвует более ста организаций из различных отраслей, включая капитальный рынок, банки, управление активами, страхование, платежи и технологии. Circle надеется предоставить разработчикам и компаниям программируемую финансовую инфраструктуру, способствующую масштабированию экономической активности в цепочке. В то же время Circle планирует изучить выпуск нативного токена Arc для стимулирования участия в сети, содействия внедрению экосистемных приложений и создания долгосрочной устойчивой модели экономической сети.

С другой стороны, Circle продолжает углублять свои позиции в области платежей и расчетов. В мае этого года компания запустила сеть международных платежей Circle Payments Network (CPN), которая в настоящее время охватывает 8 стран, 29 финансовых учреждений официально подключены, еще 55 находятся на стадии проверки, а 500 все еще ожидают подключения. По состоянию на 7 ноября 2025 года, годовой объем транзакций CPN за последние 30 дней составил около 3,4 миллиарда долларов.

Кроме того, бизнес по токенизации активов также стал приоритетным направлением для исследований. В середине года Circle запустила токенизированный фонд денежного рынка USYC, цель которого - предоставить ликвидные, торгуемые и стабильные по доходности цифровые активы для институциональных и высокообеспеченных инвесторов. С 30 июня 2025 года по 8 ноября объем USYC увеличился более чем на 200%, достигнув около 1 миллиарда долларов.

В целом, несмотря на то, что бизнес Circle продолжает уверенно расти, краткосрочная прибыльность испытывает давление. Компания активно расширяет границы своего бизнеса за пределами стейблкоинов, ускоряя трансформацию из эмитента стейблкоинов в поставщика финансовой инфраструктуры на блокчейне. Тем не менее, в условиях жесткой конкуренции на рынке стейблкоинов эта трансформация не проста.