Вероятность снижения процентной ставки Федеральной резервной системы (ФРС) в декабре снижается, и возникают трения в повествовании об ИИ.

По состоянию на 15 ноября 2025 года, на глобальных финансовых рынках на этой неделе наблюдались значительные колебания. Федеральное правительство США пережило самый длительный в истории простой (с 1 октября по 12 ноября 2025 года, всего 43 дня), что привело к постоянной утрате ключевых данных, таких как не农就业 за октябрь и CPI за октябрь, и рынок торговал в условиях данных вакуума, испытывая колебания настроения.

Один, вероятность снижения процентной ставки Федеральной резервной системы в декабре значительно снизилась до 50%

После встречи FOMC в сентябре рынок на какое-то время полностью оценил вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре, основываясь главным образом на том, что в точечной диаграмме большинства чиновников, представленной в этом месяце, ожидалась медиана федеральной фондовой ставки на конец 2025 года в диапазоне 4.25-4.50% (то есть еще снижение на 50 базисных пунктов, одно из которых ожидается в декабре). Однако протоколы заседания в октябре и заявления нескольких чиновников Федеральной резервной системы с ноября полностью изменили эти ожидания.

1. Последние заявления ключевых чиновников (4-14 ноября 2025 года)

• Член совета ФРС Уоллер (2025.11.13): в настоящее время нет достаточных оснований для дальнейшего снижения процентных ставок в декабре, если только будущие данные не ухудшатся значительно.
• Председатель Федерального резервного банка Ричмонда Баркин (12.11.2025): склонен к приостановке в декабре, чтобы наблюдать за реализацией тарифной политики.
• Президент Федерального резервного банка Бостона Коллинз (08.11.2025): Рынок труда по-прежнему стабильный, инфляция не вернулась к 2%, не спешим с дальнейшим смягчением.
• Глава Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкали (14.11.2025): сохраняет высокую бдительность относительно риска повторного ускорения инфляции.

2. Текущая последняя рыночная цена (инструмент FedWatch CME от 15 ноября)

• Вероятность сохранения ключевой процентной ставки на уровне 5.25-5.50% на заседании 17 декабря: 52.4%
• Вероятность снижения ставки на 25 б.п.: 47.6%
• Вероятность снижения ставки на 50 б.п.: почти 0

3. Основные спорные моменты

• Инфляция: CPI за октябрь постоянно отсутствует, но базовый PCE за сентябрь все еще составляет 2,7%, годовая ставка за последние 6 месяцев - 2,6%, все еще выше целевого уровня в 2%.
• Занятость: в сентябре количество новых рабочих мест составило всего 123000 (значительно ниже ожиданий), уровень безработицы вырос до 4,2%, но данные за октябрь отсутствуют, число продолжающих получать пособие по безработице в первые две недели ноября продолжает умеренно расти.
• Влияние тарифов: рынок в целом ожидает, что во втором сроке Трампа будут введены общие тарифы в размере 10-20% + 60% тариф на Китай. Традиционная точка зрения считает, что тарифы приводят к росту инфляции, однако последнее исследование ФРБ Сан-Франциско от 11 ноября под названием “Эмпирические доказательства 150-летней истории тарифов в США” указывает на то, что исторически чистое влияние тарифов на CPI составляет -0,2 до -0,5 процента, одновременно значительно увеличивая уровень безработицы, что является комбинацией “стягивания со стороны предложения + подавления спроса”, что в конечном итоге часто приводит к более значительному снижению процентных ставок ФРС.

4. Спор о реальной нейтральной процентной ставке В настоящее время ставка федеральных фондов составляет 5,33%, и рынок сильно расходится в оценках реального r* (равновесной реальной ставки):

• Последняя оценка модели ACL Нью-Йоркского федерального резервного банка: r* составляет примерно 1,0-1,2%
• Если r*=1%, то текущая реальная процентная ставка составляет примерно 5.33%-2.4%=2.93%, что явно ограничивает.
• Если r* возросла до 2% из-за улучшения производительности, то фактические ограничения значительно снизились.

Именно из-за вышеупомянутых четырех уровней неопределенности (путь инфляции, реальное состояние занятости, фактическое влияние тарифов, уровень r*), внутри FOMC возникло явное расхождение, и снижение процентной ставки в декабре изменилось с “неизбежного” на “пятьдесят на fifty”.

Два. В нарративе капитальных расходов ИИ возникают две очевидные трещины

С 2025 года капитальные расходы, связанные с ИИ, стали главной темой, движущей фондовым рынком США (особенно Magnificent 7), общая сумма объявленных инвестиций превысила 1,5 трлн долларов. Однако с ноября месяца на рынок облигаций оказали давление двойные проблемы: споры по бухгалтерскому учёту.

1. Облигационный рынок: кредитные дефолтные свопы (CDS) значительно расширились

• Oracle 5-летний CDS: около 45bp в конце октября → максимум 152bp 14 ноября (рост на 237%)
• CoreWeave (единорог аренды вычислительной мощности AI, планирует выпустить облигации/кредиты на 15 миллиардов долларов в 2025 году) 5-летние CDS: в начале ноября около 280 бп → 14 ноября максимум 980 бп
• Сравнение: основные крупномасштабные облачные сервисы, такие как Meta, Google, Amazon, Microsoft, по-прежнему остаются на исторически низком уровне 20-40 базисных пунктов.

Сигналы рынка облигаций указывают на то, что инвесторы теряют уверенность в модели “чистого ИИ концепта + высокая степень рычага для создания дата-центров”, в то время как доверие к сверхкрупным игрокам с высоким денежным потоком остается.

2. Спор о бухгалтерии: не слишком ли длинный срок амортизации GPU? Известный шорт-селлер Майкл Берри (Michael Burry) 12 ноября на своем новом аккаунте в Твиттере открыто поставил под сомнение:

• В настоящее время Meta, Google и Microsoft обычно используют срок амортизации GPU 4-6 лет (в большинстве случаев 5 лет)
• Но в кластерах обучения ИИ более 90% потребностей в вычислительной мощности сосредоточены на последних поколениях чипов, в то время как использование старых чипов быстро снижается.
• Исторический опыт: средний срок амортизации серверов центров обработки данных Facebook в 2018-2022 годах составил всего 3,2 года

Оценка влияния (на примере Meta): в 2025 году руководство по капитальным расходам Meta составляет 1450-1600 миллиардов долларов США, из которых около 60-70% связано с серверами/GPU для ИИ. Если срок амортизации сократится с 5 лет до 3 лет:

• Расходы на амортизацию в 2026 году дополнительно увеличатся примерно на 180-220 миллиардов долларов США
• Соответствует снижению EPS на 9-11% в 2026 году (на основе текущих согласованных ожиданий аналитиков)

3. Последние данные о капитальных расходах (финансовый отчет за третий квартал 2025 года и последние рекомендации)

• Microsoft: Прогноз капитальных расходов на 2025 финансовый год повышен до 75 миллиардов долларов США (+25%)
• Meta: Капитальные расходы в 2025 году 600-650 миллионов долларов США (медиана +55% по сравнению с прошлым годом)
• Google: Ожидается 55-60 миллиардов долларов в 2025 году
• Amazon (AWS): Ожидается, что в 2025 году это будет более 70 миллиардов долларов
• Четыре компании в совокупности ожидают, что капитальные расходы на AI в 2025 году превысят 270 миллиардов долларов США.

Несмотря на существующие споры по поводу амортизации, рынок в настоящее время все еще проявляет высокую терпимость к оценке:

• Meta 2026e P/E 24x (среднее значение за 10 лет 18x)
• Microsoft 2026e P/E 32x
• Nvidia 2026E P/E 38x (последний целевой диапазон цен на Уолл-стрит $140-$220)

Три, технические аспекты и сезонные факторы

Индекс S&P 500:

• 13 ноября минимальное значение достигло 5728 пунктов, после точного касания 50-дневной средней (5718 пунктов) быстро отскочило
• В настоящее время находится около 5950 пунктов, за неделю упал на 1,8%, в этом месяце все еще вырос на 3,2%
• Среднее значение VIX с ноября по настоящее время составляет 18,5, что значительно ниже уровня октября.
• Исторические данные: с 1950 года средний рост S&P 500 в период с Дня благодарения до Нового года составляет 1,7% (эффект праздника действительно существует)

Четыре, ключевые события на следующей неделе (17-21 ноября)

1. Данные

• Октябрьский отчет по занятости вне сельского хозяйства (отложенный выпуск): ожидается +220 тыс. (компенсация низкой базы сентября)
• Оборот розничной торговли в октябре, PPI, промышленное производство
• Индекс производственной активности Филадельфийского федерального резервного банка за ноябрь

2. Финансовый отчет

• Nvidia (19 ноября после торгов): рынок ожидает выручку за Q3 в 38 миллиардов долларов (в годовом исчислении +94%), прогноз на Q4 410-430 миллиардов долларов. В настоящее время консенсус-прогноз EPS на 2026 финансовый год составляет 4,25 доллара. Если прогноз превысит ожидания на 10%, целевая цена может превысить 200 долларов.

Пять. Итоги и перспективы

Текущие ключевые противоречия на рынке:

1. Решение о снижении процентной ставки ФРС в декабре зависит от того, будут ли данные за следующие две недели значительно ниже ожидаемого.
2. AI-нарратив вызывает кредитные опасения у маргинальных игроков, но благодаря денежным потокам крупных игроков он по-прежнему остается сильным
3. 50-дневная скользящая средняя трижды успешно поддерживала + сезонная сила все еще склоняется к росту

Базовый сценарий (вероятность 60%): хотя данные по нефтеобработке в октябре могут быть сильными из-за закрытия пробелов, в ноябре-декабре данные, вероятно, снизятся. В сочетании с ограниченным воздействием тарифов на экономику в начале их введения, ФРС в декабре все же снизит процентную ставку на 25 базисных пунктов. Отчет Nvidia превзошел ожидания, индекс S&P 500 в конце года может достичь диапазона 6500-7000 пунктов.

Пессимистичный сценарий (вероятность 25%): если данные за октябрь будут полностью лучше ожиданий, приостановка снижения процентной ставки в декабре станет очевидной, спор по поводу амортизации ИИ разгорится, индекс может протестировать уровень около 5500 пунктов.

Оптимистичный сценарий (вероятность 15%): данные оказываются хуже ожиданий + прогноз Nvidia значительно повышен, снижение ставок в декабре возвращается в ценообразование, и в конце года прямое воздействие на уровень 7200 пунктов.