Стейблкоины не «стабильны»

作者：Alex

Если вы стоите на улицах Буэнос-Айреса или на электронных рынках Лагоса, вы обнаружите удивительное явление: местные жители доверяют своей национальной валюте всё меньше и меньше, а приложение на телефоне с балансом в “USDT” или “USDC” стало их последней линией защиты активов.

Тем временем, финансовые элиты по всему миру следят за захватывающими графиками — не за резкими скачками биткоина, а за тем, как так называемые «стабильные монеты, всегда равные 1 доллару», мгновенно обнуляются.

Вот реальное описание рынка стабильных монет 2025 года: чрезмерное процветание и крайняя уязвимость сосуществуют бок о бок.

По статистике, в 2024 году общий объем расчетов по цепочке стабилок превысил 27 триллионов долларов, превысив даже сумму Visa и Mastercard вместе взятых. Стейблкоины больше не являются приложением к криптовалютной торговле — они уже тихо превратились в «теневые сосуды» мировой финансовой системы. Однако серия взрывов xUSD и deUSD, а также жесткое регулирование закона «GENIUS» в США, толкают эту индустрию в период сильных потрясений и перестановок.

01 Когда “стабильность” становится ложью

В криптомире «стабильность» часто — самая дорогостоящая иллюзия. Кризис Stream Finance (xUSD) и Elixir (deUSD), начавшийся во второй половине 2025 года, стал болезненным уроком для всех, кто верит в «Лего-конструкторы DeFi».

xUSD и deUSD: игра в закрытом ящике на 93 миллиона долларов

Если крушение Terra в 2022 году было вызвано самовлюбленностью алгоритма, то разрушение xUSD в 2025-м — следствие человеческой жадности.

xUSD позиционировался как «доходная стабильная монета», его преимущества были очевидны: вы держите её — курс стабилен, и вы получаете высокие проценты. Но откуда берутся эти проценты? Stream Finance утверждала, что зарабатывает через сложные арбитражные стратегии. Однако до ноября 2025 года эта маска была снята — протокол передавал крупные суммы средств пользователей внешнему менеджеру, который вел сделки вне цепочки, и тот потерял целых 93 миллиона долларов.

Расследование показало, что Stream Finance использовала циклическое заимствование: увеличила базовый капитал в 4 раза, взяв 1,6 миллиарда долларов и умножив их до 6,4 миллиарда. Когда случилась потеря, не было никаких запасных механизмов — цена xUSD за 24 часа рухнула с 1 доллара до 0,24 доллара.

Эта катастрофа не остановилась. В результате, deUSD, выпущенная протоколом Elixir и принимающая xUSD в качестве основного залога, мгновенно оказалась в пропасти. Это словно домино: первая карточка упала — и весь механизм раскололся. Рыночная капитализация deUSD исчезла на миллиард долларов — и бесчисленные инвесторы потеряли свои сбережения.

Ethena (USDe): танец на канате

Если грубое падение xUSD было ударом по надежде, то USDe, выпущенная Ethena, показывает другой — «утонченный» — тип уязвимости. USDe не зависит от банковских вкладов, а поддерживается через «дельта-нейтральную стратегию» (покупка спот-ETH и короткая позиция по фьючерсам с равным объемом), чтобы сохранять стоимость.

Эта схема в бычьем рынке — идеальный печатный станок, потому что короткая позиция приносит финансирование. Но в условиях рыночной коррекции 2024-2025 годов ставки часто становятся отрицательными, что означает — Ethena теряет не только деньги, но и вынуждена платить контрагентам. Чтобы поддерживать заманчивую доходность, протокол вынужден расходовать резервные средства.

Хотя USDe еще не рухнула, она постоянно находится под угрозой «спирали смерти»: если платформа столкнется с кризисом ликвидности или ставки останутся долго отрицательными, математический баланс этой синтетической доллары может нарушиться. И снова рынок получает сигнал: в мире нет бесплатных обедов — за высокую доходность приходится платить высокой ценой.

02 Железная завеса регулирования: прощание с эпохой дикого рынка

Если до 2024 года рынок стабилок можно было считать эпохой «полевых дорог», то 2025-й — год «официального признания» и «регламентации». Когда объем их становился настолько большим, что их уже нельзя было игнорировать, правительства начали активные действия.

Июлем 2025 года президент США Трамп подписал закон «GENIUS», который стал поворотным моментом в истории мировой стабильной монетной индустрии. Основной посыл этого закона — очень ясно: признать стабилкоины легальными, но встроить их в систему долларового гегемонизма.

Самая опасная статья — «запрет на начисление дохода». Проще говоря, такие платежные стабилкоины, как USDC, запрещено прямо выплачивать проценты пользователям.

Цель — защитить банки. Если стабилкоины будут настолько удобными, как наличные, и одновременно давать 5% дохода, кто тогда будет хранить деньги в банках? Это вызовет массовый вывод депозитов.

Последствия? Эта норма фактически уничтожает пространство для тех стабилкоинов, которые ориентированы на «первичное начисление дохода» в США. Рынок расколется: соответствующие регуляции требуют возвращения к исходной сути «цифровых наличных» — нулевой процент, безопасность, платежи.

03 Скрытая инфраструктура

Несмотря на ужесточение регуляции и даже исчезновение некоторых монет, в реальном мире внедрение стабилок растет без остановки. Этот парадокс объясняется просто: для многих людей стабилкоины — не выбор, а необходимость для выживания.

Ковчег Ноя при гиперинфляции

В Аргентине годовая инфляция достигала свыше 200%. Это означало, что держать песо — значит каждый день терять часть своих сбережений. Для фрилансеров из Буэнос-Айреса первым делом при получении зарплаты было обменять их на USDT или USDC. Это уже не «инвестиция», а «стоп-кран» для сохранения капитала.

В Нигерии импортёры устали от долгих и сложных процедур получения долларов через банки (иногда это занимает недели). Они нашли решение — платить за товары стабилкоинами, и деньги при этом доходят за несколько минут, а комиссии в 5-10 раз дешевле банковских. В 2024-2025 годах объем сделок с стабилкоинами в Нигерии достиг около 22 миллиардов долларов — результат бесконечных попыток малых и средних предприятий выжить в жесткой экономической ситуации и «само-долларизации».

Предатели в платежных гигантах

Самое ироничное — традиционный финтех (TradFi), который ранее боролся с криптовалютами, теперь активно их продвигает.

• Visa: запустила новую функцию Visa Direct, которая позволяет создателям контента по всему миру получать зарплату в USDC прямо в цифровом кошельке.
• Stripe: за 1.1 миллиарда долларов купила платформу для стабилкоинов Bridge и полностью возобновила поддержку криптоплатежей.

Эти гиганты наконец поняли — лучше интегрировать передовые технологии в свои системы, чем бороться с ними. Им неважно, верят ли пользователи в децентрализацию, — их интересует, чтобы эта система была быстрее и дешевле SWIFT.

04 Итог

2025 год стал финалом перехода стабильных монет из «полевых дорог» в «официальную ортодоксию». Крах xUSD доказал, что финансовые инновации без прозрачности — пустая фантазия, а закон «GENIUS» закрепил эпоху легального регулирования.

Мир переживает глубокую эволюцию: алгоритмические риски будут маргинализированы, а на их месте появятся такие прозрачные и регулируемые стабилкоины, как USDC, — настоящие «цифровые наличные». Они станут фундаментом инфраструктуры гигантов вроде Visa и Stripe и будут обслуживать не только крипто-трейдинг, но и миллионы обычных людей в Аргентине, Нигерии и других странах.

Эти изменения показывают: доллар не был сломлен — он просто обновился через код. Для инвесторов важно отказаться от иллюзии «безрисковых высоких доходов» и сосредоточиться на реальной платежной функции, которая — ключ к будущему.