Стратегия выживания MicroStrategy в медвежьем рынке: от неплатежеспособности до перезапуска биткоин-флайвила. Сможет ли Strategy пережить этот спад?

Биткоин-резервный стратег-первопроходец MicroStrategy ((, ранее MicroStrategy)) в последнее время сталкивается с затяжным падением акций. После коррекции биткоина на 36% от исторического максимума цена долго не может вернуться к отметке в сто тысяч, что вызывает у многих инвесторов сомнения: не исчерпан ли эффект “биткоин-флайвила”? В этой статье мы на основе данных прошлого медвежьего рынка рассмотрим, как MicroStrategy может преодолеть текущий кризис.

(Компания, которую биткоин “отвлек” от софта: в чем стратегия MicroStrategy?)

Как MicroStrategy пережила прошлый медвежий рынок?

Мы определяем предыдущий медвежий рынок как год после краха Luna в апреле 2022 года, когда биткоин упал с 47 тыс. до 15 тыс. долларов.

Для удобства анализа берем дату 30 сентября 2022 года (конец отчетного периода):

• Цена биткоина примерно 19 320 долларов
• Цена MSTR — 210 долларов ((до дробления акций)), что соответствует сегодняшней цене в 21 доллар
• Количество биткоинов на балансе: 129 999 BTC
• Средняя цена покупки: 10 419~59 187 долларов

По историческим данным saylortracker.com, их mNAV ((соотношение цены акций к стоимости их биткоинов)) также долгое время был ниже 1. Кроме того, средняя цена покупки биткоина была выше рыночной.

Как MicroStrategy выжила в медвежьем рынке 2022?

Акции MicroStrategy были в депрессии минимум 2 года. Каковы были условия и меры компании?

Замедление темпов закупки биткоинов

С апреля 2022 по апрель 2023 MicroStrategy покупала биткоин всего шесть раз. Если не учитывать покупки в апреле 2022 на хаях, за год компания приобрела лишь 240 BTC по цене 17 847~28 016 долларов.

Долги превышали активы? Отрицательный собственный капитал

На 30 сентября 2022 года MicroStrategy владела 129 999 биткоинами, которые стоили 2,51 млрд долларов (по цене 19 320). При этом сумма конвертируемых облигаций и обеспеченных кредитов достигала 2,415 млрд долларов. В отчетности даже был зафиксирован отрицательный собственный капитал!

(тыс. долларов) Майкл Сэйлор официально покинул пост CEO

После публикации в середине 2022 года убыточного отчета (-900 млн долларов) Майкл Сэйлор ушел с поста CEO и стал исполнительным председателем ((Executive Chairman)), сосредоточившись на биткоин-стратегии и продвижении. Многие считали, что это связано с ответственностью за убытки от биткоина.

(MicroStrategy потеряла 900 млн долларов во II квартале, Майкл Сэйлор уходит с поста CEO и продолжает закупки в совете директоров)

Сэйлор не изменил биткоин-проповеднической линии, последовательно придерживаясь духа Hodler

Несмотря на критику, Майкл Сэйлор продолжал выступать как евангелист биткоина, напоминая, что с 2020 года компания значительно увеличила капитализацию и цена акций выросла; биткоин по-прежнему обходит многие традиционные активы.

Сэйлор последовательно придерживался философии Hodler: всегда покупает на хаях и никогда не продает, в итоге пережив крипто-зиму и, когда криптовалюта стала массовой, стал духовным лидером для многих.

Снова медвежий рынок? Как MicroStrategy реагирует сейчас?

После коррекции биткоина на 36% от октябрьского максимума и в условиях растущей конкуренции/ETF, акции MSTR снова в депрессии, а mNAV упал к 1 — многие инвесторы снова сомневаются в эффективности биткоин-флайвила.

Стоимость закупки биткоинов MicroStrategy намного ниже рыночной

На 1 декабря 2025 года MicroStrategy владеет 650 000 BTC, общая стоимость закупки — 48,38 млрд долларов, средняя цена — 74 436 долларов за биткоин. Поскольку компания покупала с раннего 2020 года, себестоимость ниже текущих 92K, и она выглядит “непобедимой”.

Опасаясь размывания капитала, переходят к вечным привилегированным акциям

Многие инвесторы опасаются, что MicroStrategy, постоянно выпуская новые акции для покупки биткоина, сильно размывает долю акционеров. В этом году компания выпустила пять серий бессрочных привилегированных акций. Хотя по ним приходится платить высокие дивиденды, из-за отсутствия даты погашения компании не грозит принудительная ликвидация на депрессивном рынке. Это рассматривается (DAT) как более гибкий финансовый инструмент.

Кроме того, выпуск привилегированных акций позволяет не размывать количество биткоинов на акцию ((BPS)), а параллельная покупка биткоинов способствует росту mNAV. Сейчас mNAV признан ключевым индикатором оценки стоимости DAT.

Создание резервного фонда для выплаты дивидендов на год вперед

MicroStrategy недавно объявила о создании резервного фонда в 1,44 млрд долларов для обеспечения дивидендных выплат в ближайшие 1-2 года, чтобы снять опасения инвесторов.

(Биткоин-стратег MicroStrategy действует: 1,44 млрд долларов на защиту дивидендов — инвесторы спокойны?)

Выкуп своих акций или продажа биткоина?

На конференции Bitcoin 2025 в конце мая Сэйлор ответил на вопрос: что делать, если mNAV опустится ниже 1?

«MicroStrategy — не доверительный фонд с жесткой структурой капитала вроде Grayscale. Мы можем выкупать свои акции, выпускать привилегированные акции или облигации. Если цена занижена — это лишь шанс для арбитража».

Однако MicroStrategy до сих пор не выкупала собственные акции. Некоторые DAT, например SharpLink, попытались это сделать для поддержки курса, но успеха не добились.

Продажа биткоина — крайняя мера, впервые озвученная CEO Фонг Ле, что вызвало панику на рынке. Но автор считает, что это путь к саморазрушению: если биткоин-резервный первопроходец начнет продавать монеты ради выживания, это неизбежно вызовет крах доверия и обвалит и биткоин, и акции компании.

(MicroStrategy будет продавать биткоины? Гендиректор Strategy прямо: если с финансированием будут проблемы, продажа BTC — крайний вариант)

Сможет ли MicroStrategy пережить этот кризис?

Независимый исследователь Spreekaway выделяет три возможных сценария для MicroStrategy:

Сценарий 1: «Режим выживания с пониженным плечом» — приостановка расширения, работа с дисконтом

Сценарий 2: «Внешняя поддержка» — макрорынок временно спасает flywheel

Сценарий 3: «Агрессивное расширение с большим плечом» — привилегированные акции как новый flywheel

(Flywheel MicroStrategy сломан, останется ли выплата дивидендов только в биткоине? Исследователь предлагает три исхода)

По аналогии с прошлым медвежьим рынком, MicroStrategy после сценария 1 — спячки и работы с дисконтом — дождалась нового бычьего рынка и перешла ко 2 сценарию — временное спасение за счет макротренда. Автор скептически относится к сценарию 3 («агрессивное расширение»), поскольку высокая дивидендная нагрузка слишком велика.

Но если вы верите в биткоин, то вне зависимости от того, сможет ли он избежать привычного паттерна “3 бычьих — 1 медвежий”, после зимней спячки весна неизбежно наступит. К тому же MicroStrategy сейчас гораздо здоровее, чем в прошлую медвежку. Пока биткоин жив, как первопроходец биткоин-стратегии MicroStrategy вряд ли исчезнет с рынка. Это лишь частное мнение автора и не является инвестиционной рекомендацией.

Эта статья “Как MicroStrategy выживает в медвежьем рынке: от отрицательного капитала до возрождения биткоин-флайвила. Справится ли Strategy с новым спадом?” впервые опубликована на Chain News ABMedia.