2026: Год смены руководства ФРС США

Автор статьи: Алекс Крюгер Перевод статьи: Block unicorn

Введение

ФРС, которую мы знаем, завершит своё существование в 2026 году.

Главным фактором доходности активов в следующем году станет новая ФРС, в особенности смена режима, которую принесёт новый председатель ФРС от Трампа.

Кевин Хассетт стал фаворитом на пост главы ФРС при Трампе (вероятность на Polymarket — 71%). В настоящее время он занимает пост директора Национального экономического совета, является сторонником экономики предложения и давним лоялистом Трампа, поддерживающим принцип «рост важнее всего». Он считает, что после фактической победы в борьбе с инфляцией сохранение высоких реальных ставок — это политическое упрямство, а не экономическая осторожность. Его возможное назначение станет знаковым поворотом: ФРС откажется от технократической осторожности эпохи Пауэлла и перейдёт к новому курсу, где снижение стоимости заимствований во имя президентской экономической повестки выйдет на первый план.

Чтобы понять, какую политику он будет проводить, давайте оценим его высказывания о ставках и ФРС в этом году:

• «Единственное объяснение тому, что ФРС не снизила ставки в декабре, — это анититрамповский партийный уклон.» (21 ноября).
• «Если бы я был в FOMC, я бы с большей вероятностью выступал за снижение ставки, а Пауэлл — вряд ли» (12 ноября).
• «Я согласен с Трампом, что ставки могут быть гораздо ниже» (12 ноября).
• «Ожидаемые три снижения ставок — это только начало» (17 октября).
• «Я хочу, чтобы ФРС продолжила резкое снижение ставок» (2 октября).
• «Снижение ставки ФРС — это шаг в правильном направлении по значительному смягчению политики» (18 сентября).
• «Уоллер и Трамп правы относительно ставок» (23 июня).

По шкале от 1 до 10, где 1 — самый «голубиный» подход, а 10 — самый «ястребиный», Хассетт получает 2 балла.

Если Хассетта номинируют, он в январе сменит Милина на посту члена совета ФРС, после истечения краткосрочного срока последнего. В мае, когда закончится срок Пауэлла, Хассетта повысят до председателя. По исторической традиции, Пауэлл после заблаговременного объявления о своих намерениях уйдёт в отставку и с оставшейся должности члена совета, открыв Трампу путь для назначения Уолша на этот пост.

Хотя Уолш сейчас — главный соперник Хассетта на пост председателя, моя базовая гипотеза — он войдёт в команду перемен. Как бывший член совета ФРС, Уолш строит свою «кампанию» на структурных реформах, открыто призывая к «новому соглашению между Минфином и ФРС» и критикуя руководство ФРС за «тирании статус-кво». Крайне важно, что Уолш считает нынешний, обусловленный искусственным интеллектом, рост производительности дефляционным по природе — а значит, удержание ограничительных ставок ФРС является политической ошибкой.

Новый баланс сил

Этот расклад даст «трампистской» ФРС сильное «голубиное ядро» с реальным влиянием на большинство решений о смягчении политики, хотя это не гарантировано, и степень «голубиного» уклона будет зависеть от консенсуса.

• Голубиное ядро (4 человека): Хассетт (председатель), Уолш (член совета), Уоллер (член совета), Боуман (член совета).
• «Колеблющиеся центристы» (6 человек): Кук (член совета), Барр (член совета), Джефферсон (член совета), Кашкари (Миннеаполис), Уильямс (Нью-Йорк), А. Полсон (Филадельфия).
• Ястребы (2 человека): Местра (Кливленд), Логан (Даллас).

Однако если Пауэлл не уйдёт в отставку с позиции члена совета (чего почти наверняка не случится; все бывшие председатели уходили в отставку, например, Йеллен покинула совет через 18 дней после назначения Пауэлла), это будет крайне негативно. Шаг заблокирует вакансию для Уолша, а Пауэлл станет «теневым председателем», создав вне «голубиного ядра» альтернативный центр власти, возможно, с большей лояльностью.

Таймлайн: четыре этапа реакции рынка

Учитывая всё вышеописанное, реакция рынка должна проходить в четыре этапа:

Рынок позитивно воспримет саму номинацию Хассетта (декабрь) и первые недели после подтверждения — ведь риск-активы любят, когда на посту председателя оказывается убеждённый «голубь».

Если в течение трёх недель Пауэлл не объявит об уходе из совета, беспокойство будет расти — ведь с каждым днём усиливается вопрос: «А что, если он не уйдёт?» Хвостовые риски возвращаются.

В момент, когда Пауэлл объявляет об уходе, воцаряется эйфория.

Перед первым заседанием FOMC под руководством Хассетта в июне 2026 года рынки снова нервничают — следят за каждым словом голосующих членов FOMC (они регулярно выступают, раскрывая свои взгляды и логику).

Риски: разделённый комитет

Поскольку у председателя нет «решающего голоса» (на самом деле его не существует), Хассетту придётся выигрывать дебаты в FOMC, чтобы получить подлинное большинство. Каждый шаг на 50 базисных пунктов может привести к разделению 7–5, что институционально вредно: рынки увидят в председателе политического игрока, а не беспристрастного экономиста. В худшем случае ничья 6–6 или 4–8 против снижения ставок будет катастрофой. Точные результаты голосования публикуются в протоколах FOMC через три недели после каждого заседания, превращая эти релизы в серьёзные рыночные события.

Развитие событий после первого заседания остаётся самой большой неизвестной. Мой базовый прогноз: если у Хассетта есть 4 твёрдых сторонника и надёжный путь к 10 голосам, он добьётся «голубиного» консенсуса и реализует свою программу.

Вывод: рынок не сможет полностью опередить новую «голубиную» волну ФРС.

Перепрайсинг ставок

Точечная диаграмма (dot plot) — иллюзия. Хотя в сентябре точечная диаграмма давала прогноз по ставке на декабрь 2026 года 3,4%, эта цифра — медиана всех участников, включая «ястребов», не имеющих права голоса. Если анонимизировать точечную диаграмму на основе публичных заявлений, медиана среди голосующих будет заметно ниже — 3,1%.

Если я подставлю Хассетта и Уолша вместо Пауэлла и Милина, ситуация меняется ещё сильнее. Если Милина и Уоллер будут представлять новую супер-голубиную ФРС, распределение голосов по ставке в 2026 году всё равно будет бимодальным, но медиана ниже: Уильямс / Полсон / Барр — 3,1%, Хассетт / Уолш / Уоллер — 2,6%. Я якорю ставку новой команды на уровне 2,6%, как официально прогнозировал Милина. Однако отмечу: он высказывался в пользу «адекватной ставки» 2,0–2,5%, а значит, новый механизм может уйти даже ниже собственной медианы.

Рынок это частично учёл: по данным на 2 декабря ожидания по ставке на декабрь 2026 года составляют 3,02%, но масштаб смены режима ещё не заложен полностью. Если Хассетт добьётся снижения ставки, кривая краткосрочных доходностей должна опуститься ещё на 40 б.п. Кроме того, если прогноз Хассетта о дефляции со стороны предложения окажется верен, инфляция будет снижаться быстрее, чем ждёт рынок — что приведёт к ещё более агрессивному снижению ставок, чтобы избежать пассивного ужесточения.

Кросс-активный эффект

Хотя первая реакция на номинацию Хассетта должна быть «рост риск-аппетита», сущность смены режима — это «инфляционный уклон»: ставка на агрессивное смягчение в краткосроке, но ожидание более высокого номинального роста (и инфляционных рисков) в будущем.

Ставки: Хассетт хочет, чтобы ФРС агрессивно снижала ставку в рецессии, но поддерживала рост выше 3% в фазу процветания. Если ему это удастся, доходность 2-летних облигаций резко снизится, отражая ожидания снижения ставки, а доходность 10-летних бумаг может остаться высокой из-за структурного роста и устойчивой инфляционной премии.

Акции: По мнению Хассетта, текущая политика сдерживает бум производительности, вызванный ИИ. Он резко снизит реальную ставку дисконтирования, что приведёт к «взлёту» мультипликаторов для акций роста. Главная опасность — не рецессия, а всплеск долгосрочных доходностей и последующие потрясения на рынке облигаций из-за «бунта» против политики.

Золото: ФРС с единой политической позицией, явно ставящая рост выше инфляционной цели — это классический бычий сценарий для твёрдых активов. Поскольку рынок хеджирует риск, что новая администрация повторит ошибки 1970-х с чрезмерным смягчением, золото должно обогнать госдолг США.

Биткоин: В обычных условиях это был бы чистейший инструмент для ставки на «смену режима». Однако с момента шока 10 октября биткоин проявляет сильную склонность к снижению: макроотскок слаб, а на негативе — обвалы, что связано с опасениями по поводу «четырёхлетнего цикла» и кризисом позиционирования. Я считаю, что к 2026 году политика Хассетта и программа дерегуляции Трампа победят нынешний самореализующийся медвежий настрой.

Техническая справка: «Tealbook» («Синяя книга»)

Tealbook — это официальный экономический прогноз сотрудников ФРС, статистическая база для всех заседаний FOMC. Отчёт готовит департамент исследований и статистики во главе с директором Тафлин, где работает более 400 экономистов. Тафлин, как и большинство сотрудников, — кейнсианец, а основная модель ФРС (FRB/US) базируется на новой кейнсианской парадигме.

Хассетт может назначить на этот департамент через совет ФРС экономиста-школы предложения. Замена кейнсианца (считающего, что рост вызывает инфляцию) на сторонника предложения (уверенного, что бум ИИ дефляционен) радикально изменит прогнозы. Например, если модель департамента покажет снижение инфляции с 2,5% до 1,8% из-за скачка производительности, даже менее «голубиные» члены FOMC будут готовы голосовать за резкое снижение ставок.