SPAC 93% рівень викупу! Tether, SoftBank ставлять на Twenty One, ставши об'єктом уваги.

З огляду на те, що Біткойн впав на 30% з жовтневого піку, компанія з придбання спеціального призначення (SPAC), що повторює успішний випадок MicroStrategy, стикається з випробуванням. Після злиття компанії з придбання спеціального призначення, підтримуваної SoftBank Group та Tether, Twenty One Capital Inc. з Cantor Equity Partners Inc. їх результати будуть уважно вивчені після голосування інвесторів 3 грудня.

Tether та SoftBank аналіз PIPE інвестицій на 165 мільйонів доларів

! Аналіз капітальних інвестицій twenty one

（джерело：X）

Торгівля Cantor і Twenty One зробить Tether і SoftBank найбільшими акціонерами, угода залучила 165 мільйонів доларів через приватні інвестиції в акції (PIPE). Ціна придбання PIPE становить 21 долар за акцію, угода була завершена в червні, що є майже 50% премії до закриття у вівторок. Це величезне розбіжність у премії виявляє різкі зміни, які відбулися на крипто-ринку всього за кілька місяців.

PIPE (Приватні інвестиції в публічний капітал) є поширеним фінансовим інструментом у SPAC угодах, що дозволяє інституційним інвесторам купувати акції за узгодженою ціною до завершення злиття. Tether та SoftBank вибрали участь у PIPE у червні за ціною 21 долар за акцію, коли ціна Біткойна була близька до історичного максимуму, а ринкові настрої були надзвичайно оптимістичними. Проте, з падінням Біткойна на 30% з піку у жовтні, акції Twenty One також зазнали тиску, і наразі торгуються за ціною, що значно нижча за витрати інвесторів PIPE.

Tether як найбільший емітент стейблкоїнів у світі, має стратегічне значення участі в інвестиціях Twenty One. Tether не лише є лідером на ринку стейблкоїнів, але й володіє великою кількістю золотих резервів, активно формуючи криптоінфраструктуру по всьому світу. Інвестуючи в Twenty One, Tether може зайняти своє місце в сфері управління фондами Біткойна, водночас надаючи більше варіантів застосування для свого бізнесу стейблкоїнів.

Участь SoftBank Group також привертає увагу. Цей японський технологічний інвестиційний гігант відомий своїми агресивними інвестиціями в такі компанії, як WeWork, Uber тощо. SoftBank обирає ставку на Twenty One, що демонструє його довгостроковий оптимізм щодо моделі управління фондом Біткойна. Однак SoftBank також піддається критиці через високо оцінені проекти в своєму портфелі, а результати Twenty One стануть важливим прикладом для оцінки інвестиційної стратегії SoftBank у криптовалютах.

Tether та деталі інвестицій SoftBank

РОЗМІР PIPE: 1,65 мільярда доларів США

Ціна інвестиції: 21 доллар за акцію (завершено в червні)

Поточна премія: премія майже 50% від закриття у вівторок

Статус акціонера: стати найбільшим акціонером Twenty One

Термін блокування: потрібно почекати, поки американські регулятори зареєструють, перш ніж можна буде вільно торгувати.

Цей високий преміальний інвестиційний проект у нинішніх ринкових умовах стикається зі значними ризиками бухгалтерських збитків. Якщо акції Twenty One продовжать залишатися в низькому стані, Tether та SoftBank можуть знадобитися значно більше часу, щоб повернути свої інвестиції. Це також пояснює, чому голосування інвесторів 3 грудня є таким критично важливим — якщо злиття не буде схвалено, вся угода може зіткнутися з реструктуризацією або скасуванням.

93% рівень викупу та арбітражний бум ранніх інвесторів

Структура SPAC включає умови викупу, які дозволяють інвесторам викуповувати акції за ціною 10 доларів за акцію плюс накоплені відсотки. Дані SPAC Research від Bloomberg показують, що протягом останніх двох років після завершення угод SPAC в середньому близько 93% акцій було викуплено. Цей надзвичайно високий рівень викупу виявляє основну проблему ринку SPAC: більшість інвесторів не вірять у довгострокові перспективи компаній після злиття, а розглядають SPAC як інструмент для короткострокової арбітражу.

Генеральний директор Accelerate Financial Technologies Julian Klymochko заявив, що бізнес-моделі цих компаній ґрунтуються на продажу роздрібним інвесторам, і лише якщо роздрібні інвестори готові платити за акції компанії більше, ніж вартість їхніх криптовалютних активів, компанія може продавати акції (випускати нові акції для купівлі монет). Klymochko розкрив, що він продав акції Lutnick SPAC, отримавши значний неочікуваний прибуток, і постійно купує акції Columbus Circle, щоб швидко отримати прибуток.

Логіка цієї арбітражної стратегії відносно проста: інвестори SPAC після оголошення про злиття можуть вибрати викупити акції, отримавши по 10 доларів за акцію плюс відсотки (зазвичай 5-6% річних), або продати акції на вторинному ринку. Коли ціна акцій перевищує ціну викупу, інвестори вибирають продаж; коли ціна акцій нижча за ціну викупу, інвестори вибирають викуп. Цей механізм надає спритним арбітражникам майже безризикові можливості для отримання прибутку.

Однак для засновників SPA і цільових компаній злиття 93% рівень викупу є катастрофічним. Це означає, що після завершення злиття компанія може зберегти лише 7% початково залучених коштів, в той час як більша частина коштів була викуплена інвесторами. Така втрата фінансування ускладнює виконання встановленого бізнес-плану компанії після злиття, часто вимагаючи додаткового фінансування для підтримки операцій.

Спір щодо акцій засновників ProCap та Pompliano

Об'єднання компанії ProCap з управління Біткойн-фондами, заснованої відомим діячем у сфері криптовалют Ентоні Помпліано, з Columbus Circle Capital Corp. I також буде підлягати увазі через свій рівень викупу. У угоді ProCap засновники SPAC отримають 9 мільйонів акцій за свою роль у угоді, що є звичайною практикою для SPAC, відомою як акції засновника або акції засновника, які підтримувачі можуть отримати за дуже низькою ціною.

Сутність, що належить Pompliano, інвестувала 8,5 мільйона доларів і після завершення угоди буде володіти більше 10 мільйонами акцій. За даними закриття у вівторок, ці акції коштують більше 100 мільйонів доларів. Сутність, що належить Pompliano, продовжить надавати деякі консультаційні, маркетингові та рекламні послуги для компанії після злиття. Така угода є надзвичайно поширеною в угодах SPAC, але також викликала питання про конфлікт інтересів.

Акції засновників стали важливим предметом уваги під час краху індустрії SPAC в останні роки. Критики вважають, що засновники SPAC отримують велику кількість акцій за дуже низькою ціною (зазвичай кілька центів за акцію), тоді як роздрібні інвестори змушені купувати їх за 10 доларів або більше, ця структура природно вигідна засновникам, а не звичайним інвесторам. Помпліано інвестував 8,5 мільйонів доларів, але отримав акції вартістю понад 100 мільйонів доларів, цей більше ніж 10-кратний прибуток на папері є відображенням цієї структурної проблеми.

Більш спірним є те, що компанія, яку контролює Помпліано, також надаватиме консультаційні послуги об'єднаній компанії. Це означає, що окрім зростання вартості акцій, Помпліано також отримає додаткові доходи від послуг. Така множинна вигода може вплинути на його здатність надавати об'єктивні поради як консультант компанії.

Біткойн велике дамп 30% на оцінку SPAС

Біткойн знизився на 30% з жовтневого піку, що стало смертельним ударом для всіх угод з придбання спеціального призначення, які залежать від ціни Біткойна. Логіка оцінки цих компаній з управління цифровими активами, як правило, базується на кількості Біткойнів, які вони мають, помноженій на ринкову ціну, плюс певні очікування доходів від управлінських зборів. Коли ціна Біткойна падає на 30%, внутрішня вартість цих компаній також зменшується на 30%.

Однак оцінка злиття компанії з придбання спеціального призначення часто визначається за кілька місяців або навіть за рік до цього, коли ціна Біткойна могла бути на високому рівні. Коли злиття зрештою завершується, ринкове середовище могло повністю змінитися. Ця часовий розрив створює величезну оцінкову невідповідність, що робить інвесторів неохочими платити премію, яка була на момент переговорів.

Наразі 9 компаній SPAC чекають на злиття з компаніями з управління цифровими активами. Ціна акцій кожної компанії вже знизилася від початкового захоплення. Це загальне падіння цін на акції свідчить про те, що довіра інвесторів до моделі SPAC+управління цифровими активами коливається. Спостерігачі на Уолл-стріт ставлять під сумнів, чи будуть інвестори продовжувати тримати і платити за премії, які стали популярними в зовсім іншому ринковому середовищі.

Голосування 3 грудня визначить майбутню долю

Обидві компанії проведуть голосування інвесторів 3 грудня, щоб визначити майбутній напрямок. Це голосування не лише вирішить, чи зможе бути завершено злиття, але й виявить справжнє ставлення ринку до моделі управління цифровими активами SPAC. Якщо голосування пройде і рівень викупу буде нижчим за очікуване, це внесе впевненість в інші SPAC, які чекають на злиття. Навпаки, якщо буде високий рівень викупу або голосування не пройде, це може спричинити систематичний розпродаж у всьому секторі цифрових активів SPAC.

Враховуючи те, що акції засновників і інвесторів PIPE потребують часу для реєстрації в американських регуляторних органах, раннім інвесторам потрібно чекати, поки поточний спад криптовалютного ринку не закінчиться, щоб максимізувати прибуток. Цей період блокування забезпечує певну буферизацію для ринку, але також означає, що інституційні інвестори, такі як Tether і SoftBank, повинні терпіти більш тривалі безпосередні збитки.