4.5 мільярдів доларів у опціонах на Біткоїн та Ефіріум сьогодні досягають терміну: наприкінці 2025 року ринок у "посушливому періоді" з ризиком колапсу

Цінність приблизно 45 мільярдів доларів США у вигляді опціонних контрактів на біткоїн та Ethereum зосереджена на даті 12 грудня (UTC) о 8:00 для фіналізації. Масове закінчення терміну збігається з кінцем року, коли ринок характеризується низькою ліквідністю, попри підтримку макроекономічних чинників, таких як зниження облікової ставки ФРС. Тімчасом, настрої трейдерів загалом обережні. Дані свідчать, що «найбільший болючий пункт» для біткоїна знаходиться біля рівня 90 000 доларів, а для Ethereum — близько 3 100 доларів. Позиції з опціонів пут тримаються дещо переважно, що відображає прагнення ринку захиститися від потенційних ризиків зниження. Аналітики вважають, що за відсутності чітких нових каталізаторів, волатильність, спричинена цим закінченням терміну, ймовірно, буде відносно обмеженою, але структурні ризики наприкінці року залишаються.

Масштабне закінчення терміну — ключові дані, що відкривають справжні очікування ринку

Сьогодні ринок криптовалютних деривативів переживає важливий “тест на стійкість” — опціонні контракти на біткоїн і Ethereum на суму близько 45 мільярдів доларів мають закінчитися. З них понад 80% припадає на біткоїн із номінальною вартістю близько 37 мільярдів доларів, а Ethereum — приблизно 7,7 мільярдів доларів. Таке масштабне скупчення позицій, що одночасно наближаються до дати закінчення, безперечно, додає невизначеності вже й без того слабкому ринкові наприкінці року. “Ефект дня закінчення” — явище, коли масове закінчення контрактів змушує учасників ринку через операції на спотовому ринку максимізувати вартість своїх позицій, що короткостроково може посилити коливання цін активів.

З конкретних даних по позиціях можна зробити висновки щодо настроїв учасників. Максимальна «болюча точка» для біткоїна — ціна, при якій більшість опціонних покупців втрачають, а продавці отримують прибуток, — знаходиться біля 90 000 доларів, що дуже близько до поточного рівня приблизно 92 000 доларів. Водночас, співвідношення опціонів пут до колл (Put-Call Ratio) становить 1.10, що означає, що кількість пут-позиций трохи перевищує кількість колл-позиций, і ринок демонструє обережні настрої. Аналогічно, для Ethereum співвідношення становить 1.22, а «болюча точка» — близько 3 100 доларів, що також трохи нижче поточного рівня. Така структура даних натякає, що, хоча сильних очікувань падіння немає, інвестори все ж готові платити за захист від зниження цін.

Ключові дані закінчення терміну

Біткоїн-опціони

• Номінальна вартість: близько 37 мільярдів доларів
• Максимальна болюча точка: 90 000 доларів
• Відкриті позиції (непогашені контракти): 39 826 (колл — 18 974 / пут — 20 852)
• Співвідношення пут/колл: 1.10

Ethereum-опціони

• Номінальна вартість: близько 7.7 мільярдів доларів
• Максимальна болюча точка: 3 100 доларів
• Відкриті позиції: 237 879 (колл — 107 282 / пут — 130 597)
• Співвідношення пут/колл: 1.22

Макроекономічні позитиви не зупиняють зимову стихію — чому трейдери обирають «вичікувальну позицію»?

Здається, що ринкова ситуація не є цілком негативною. Останнє зниження ставки ФРС на 25 базисних пунктів та відновлення програми купівлі короткострокових облігацій створюють додаткову ліквідність для фінансових ринків. Однак, реакція криптовалютного ринку залишається стриманою. Аналитична компанія Greeks.live прямо зазначає, що раніше це не слід сприймати як ознаку початку нової «кількості кількісного пом’якшення» або початку нового бичачого циклу. В цьому контексті проявляється типовий сезонний характер ринку — «літня засуха» ліквідності наприкінці року. З наближенням Різдва та Нового року багато великих інституційних трейдерів йдуть у відпустки, що знижує обсяги торгів і ліквідність. У таких умовах будь-який великий ордер може викликати сильне коливання цін, тому багато учасників воліють зменшити активність і спостерігати.

Обережність підтверджується і даними по «нахилу» опціонних ринків. Наразі зберігається тенденція до «негативного нахилу» (negative skewness), коли ціни на опціони пут (залежно від прихованої волатильності) вищі за ціни на колл. Це зазвичай свідчить про два моменти: по-перше, у періоди стабільної ціни спотового активу інвестори переважно продають колл-опціони для отримання премії (стратегія «covered call»), що знижує їх ціну; по-друге, у ринку посилюється попит на «захист» від низхідних ризиків, що підвищує ціни пут. Іншими словами, учасники не налаштовані на сильне падіння, але прагнуть «застрахувати» себе на випадок непередбачених подій. Одночасно понад половина відкритих контрактів закінчується до 26 грудня, а внутрішня прихована волатильність залишається низькою, що свідчить про відсутність очікувань різких коливань наприкінці року.

Короткострокові ризики та довгострокові тренди — як діяти зараз?

У складній ситуації трейдерам важливо розмежувати короткострокові коливання і довгострокову тенденцію. Аналізатор з Deribit вказує на кілька структурних ризиків: постійний відтік коштів із фідових ETF на біткоїн у США, зникнення премії у акціях MicroStrategy (MSTR) щодо їхнього фактичного майнінгу біткоїна, а також можливий продаж «збільшенням» майнерів після halving (зменшення нагороди за блок). Ці чинники створюють короткостроковий тиск на ціну і потенційно знижують шанси на прорив вгору. Як зазначає Шон МакНулті, керівник відділу деривативів у Asia Pacific компанії FalconX, «на короткий термін ризики очевидні… потрібно, щоб якийсь структурний чинник змінився», щоб ринок отримав новий поштовх до зростання.

З іншого боку, з довгострокової перспективи, фундаментальні фактори залишаються позитивними: зростання adoption для біткоїна і розвиток екосистеми Ethereum продовжуються стабільно. Тому для різних стратегії інвесторів підходи повинні бути різними. Короткостроковим трейдерам слід остерігатися потенційних загострень волатильності перед і після дати закінчення терміну, особливо у вихідні, коли ліквідність ще слабша і ціни можуть різко коливатися. Варто зменшити рівень leverage або використовувати опціони для хеджування ризиків напрямку. Довгостроковим інвесторам можливо, слід розглянути можливість поетапного входу у ринок у ціновому коридорі. Важливо стежити за каталізаторами, що можуть змінити ринок, — наприклад, позитивний потік ETF, подальше пом’якшення макроекономічної ситуації або проривні технологічні рішення у криптосфері.

Структурні ризики ринку: що означають додаткові фактори — MicroStrategy та тиск із боку майнерів?

Крім даних щодо опціонів, останнім часом активно обговорюються «глибші» структурні ризики: зокрема, вплив MicroStrategy і стан майнерів. MicroStrategy — найбільший «кит» у списку компаній, що володіють біткоїнами, — тривалий час має значний преміум щодо внутрішньої вартості своїх біткоїнів. Цей преміум можна вважати додатковою ознакою довіри ринку до стратегії компанії. Однак, якщо цей преміум зникне або перетвориться на дисконт, це може негативно позначитися і на ціні MicroStrategy, і на настроях ринку, сигналізуючи про охолодження інтересу інституцій до біткоїна.

З іншого боку, циклічною темою є тиск з боку майнерів, особливо після halving. У квітні 2024 року відбудеться четвертий halving — нагорода за блок зменшиться, що значно звужує доходи майнерів. Якщо ціна біткоїна не зросте достатньо, щоб компенсувати зменшення нагород, частина менш ефективних майнерів може опинитися у збитках і змушена буде продавати свої запаси біткоїнів для покриття витрат, що створює додатковий тиск на ринок. Незважаючи на високий рівень загальної хешрейту і продовження інвестицій у галузь, потенційні продажі майнерів — це постійна «загроза» для ціни, особливо під час флету або зниження. Розуміння цих структурних чинників допомагає більш повно оцінити реальні виклики, з якими стикається ринок поза межами дати закінчення опціонів.

Загалом, ця подія закінчення контрактів на 45 мільярдів доларів — радше символічне проявлення обережності в крипто-секторі наприкінці року. На тлі макроекономічної підтримки і внутрішньої слабкості ринку, позиції трейдерів відображають їхню обережність щодо короткострокових ризиків. Хоча імовірність сильного одностороннього руху не є високою, ефект закінчення терміну та низька ліквідність можуть спричинити спалахи волатильності. Ринок мовчки очікує на потужний каталізатор, що зможе розірвати цю рівновагу — це може бути новий крок у макроекономічній політиці або внутрішні технологічні прориви у криптоекосистемі. Поки цей момент не настане, обережність залишається найкращою стратегією для більшості учасників ринку.