經濟觀察報：香港虛擬資產行業運作“解密”

作者：老盈盈，來源：經濟觀察報

過去幾年，香港的虛擬資產行業經歷了從無到有、從探索到逐步走向規範的過程。過去幾年不僅對虛擬資產交易平台是重要的發展節點，也是整個行業從探索走向制度化的重要轉折點。

截至7月10日，香港證券及期貨事務監察委員會（下稱“香港證監會”）官網顯示，通過綜合帳戶安排提供虛擬資產交易服務的獲批機構已達到42家。

7月7日，國金證券（600109.SH）在上證e互動平台表示，公司旗下的國金證券（香港）有限公司正在籌備申請虛擬資產相關交易牌照，並與國際及香港地區具有豐富經驗的相關機構就該事項進行了多次接觸，後續將積極推進具體申請事宜。

6月26日，香港特區政府發布了《香港數字資產發展政策宣言2.0》（下稱《宣言2.0》），再次重申了港府堅定建設香港成爲全球領先的數字資產中心的願景。《宣言》發布後，香港資本市場上一些虛擬資產的概念股股價出現不同程度的漲。

過去幾年，香港的虛擬資產行業經歷了從無到有、從探索到逐步走向規範的過程。正如HashKey Group首席分析師丁肇飛在接受經濟觀察報記者採訪時所言，過去幾年不僅對虛擬資產交易平台是重要的發展節點，也是整個行業從探索走向制度化的重要轉折點。

那麼，當前的香港虛擬資產行業，究竟是如何運作的呢？

###一、“1號牌升級”和VATP的區別

近年來，虛擬資產領域雖然帶來了前所未有的跨境聯通和創新，但也引發了一系列復雜的問題，香港證監會一直應對着這些挑戰。自2018年以來，香港證監會逐步健全監管框架，並開始向虛擬資產交易平台發放牌照。

從業務類別看，香港證監會將虛擬資產相關業務分爲五類，分別是運營虛擬資產交易平台、管理投資於虛擬資產比例超過10%的投資組合、在綜合帳戶安排下提供虛擬資產交易服務、提供虛擬資產諮詢服務和擔任虛擬資產交易平台的介紹代理。

其中，有兩類關注度較高，其一是虛擬資產交易平台牌照（VATP），目前有11家機構獲得該牌照，包括OSL Exchange、HashKey Exchange、HKVAX、HKbitEX 、Accumulus等；其二則是通過綜合帳戶安排提供虛擬資產交易服務，目前有42家券商等金融機構獲得此資格，包括寶盛證券（香港）有限公司、富途證券國際（香港）有限公司（下稱“富途證券”）、復星國際證券有限公司、國泰君安證券（香港）有限公司、天風國際證券與期貨有限公司等。

6月25日，國泰君安國際（1788.HK）宣布其全資附屬公司國泰君安證券（香港）有限公司已正式獲香港證監會批準，“將現有第1類（證券交易）受規管活動的牌照（1號牌照）升級爲透過在證監會持牌平台上開立綜合帳戶的安排下，提供虛擬資產交易服務”。當天，國泰君安國際的股價暴漲198%，更帶動香港中資券商板塊大漲。

富途集團董事總經理曾煜超向經濟觀察報記者表示，香港證監會的1號牌升級主要面向香港的持牌券商，旨在使其在原有提供證券、基金等傳統金融產品交易服務的基礎上，有進一步提供虛擬資產交易服務的能力；但持有1號牌升級的券商並不能單獨提供虛擬資產服務，需要通過“綜合帳戶安排”接入上述11家持牌的虛擬資產交易平台才能夠爲客戶實現虛擬資產交易服務。

曾煜超進一步解釋稱，1號牌升級後的券商主體，比如富途，就可以提供“一站式”交易，讓客戶可以在一個APP上投資包括港股、美股、日股、加密貨幣、期權、ETF、現金寶（貨幣基金）、債券等多元資產。但1號牌升級後的券商並沒有“托管”客戶虛擬資產的權限，客戶的虛擬資產必須托管於香港證監會認可的托管平台，比如上述持牌的虛擬資產交易平台。與券商的1號牌升級相比，持有虛擬資產交易平台牌照的機構具備更全面的服務能力，包括虛擬資產的托管、交易撮合，以及法幣與虛擬貨幣之間的兌換等。

就此，一位在一家持牌機構負責Web3.0業務的人士對記者舉例稱，虛擬資產有漲有跌，持有人也有將虛擬貨幣與法幣兌換的需求。例如客戶在某券商APP上充值了一個比特幣，想兌換10萬港元。訂單成交之後，作爲1號牌照升級後的券商，需要將客戶持有的比特幣找接入的上遊交易平台去兌換這10萬港元，然後再把這10萬港元返還給客戶。在這個過程中，如果不接入虛擬資產交易平台，在券商發生的交易就無法實現閉環。

###二、虛擬資產服務商是如何運作的

過去一年，HashKey Exchange與多家來自券商、銀行、保險、審計等領域的傳統金融機構開展了實質性合作，核心在於推動虛擬資產在合規框架下融入主流金融體系，構建制度信任。

丁肇飛向記者表示，在與部分頭部券商的合作過程中，HashKey Exchange圍繞帳戶管理、資產托管和風控機制，協助對方建立適用於數字資產市場的服務體系。其中也包括以類似綜合帳戶的方式，幫助券商通過統一的架構服務其終端客戶，同時確保資產按監管要求獨立托管，讓更多券商投資者可享受便捷、安全和高效的虛擬資產充幣和提幣等功能。

曾煜超亦向記者表示，傳統虛擬貨幣交易渠道可投資的資產選項較爲單一，與傳統金融產品相對脫節。而當前，多數傳統金融機構尚未建成針對虛擬貨幣的合規和運營基礎設施，尚未具備安全處理虛擬貨幣的能力，這種情況使這類資產在傳統金融體系內的流通受到重重限制，虛擬貨幣資產再投資的靈活性也被大大降低。

今年5月，富途證券推出了“充幣”功能，緊接着又推出了“提幣”功能，這將有助於解決虛擬貨幣投資者可選投資類別單一的痛點。2024年7月，富途集團旗下富途證券持有的1號牌照升級成功，可向包括零售投資者在內的香港投資者提供虛擬資產交易服務。

2024 年8月，富途證券正式持牌，合規地向合資格香港個人投資者提供包括比特幣、以太幣與美元、港幣的四個現貨交易對（加密貨幣市場中兩種資產進行交換的組合）服務，後逐步拓展至包括 LINK和AVAX（兩者均爲加密貨幣領域的代幣）在內的更多交易對。目前，合資格投資者可以透過富途牛牛一站式平台，完成充幣、交易加密貨幣獲取資金後，再靈活投資港股、美股、期權、ETF、基金、債券等多元資產。

除了與券商合作外，丁肇飛亦表示，HashKey Exchange也正與部分銀行就出入金通道、帳戶清算等開展合作，推動銀行端識別與接納虛擬資產。在資產安全層面，已對接國際審計機構與保險方，當前平台客戶資產的保險覆蓋規模超過10億美元，審計標準接軌主流會計體系，將進一步滿足機構客戶的風險管理需求。

那麼，虛擬資產交易平台的收費模式是怎麼樣的？

以交易平台爲例，HashKey Exchange作爲香港首批持牌平台之一，其收入來源不僅包括交易佣金，也包括爲機構客戶提供的帳戶管理、資產托管、審計對接、系統支持等一攬子服務。這些服務大多基於合約週期計費，收入相對穩定，不依賴市場波動。同時，集團還設有面向機構客戶和 Web3.0項目的基礎設施服務，圍繞公鏈技術、合規框架接入、跨境清算模型等方向提供定制化支持，盈利模式包括平台服務費、節點運營收益、技術方案授權等。

根據曾煜超的介紹，2025年1月，富途集團旗下的獵豹交易（香港）有限公司（下稱“獵豹交易”）正式獲得香港證監會頒發的虛擬資產交易平台牌照（VATP）。根據香港證監會的監管要求，虛擬資產交易平台牌照的正式展業需分階段完成，目前獵豹交易正在積極配合證監會進行第二階段的評估工作，包括對政策、程序、系統及監控措施的評估，完成評估後即可正式對外展業。

###三、數字資產2.0版本的“信號”

6月26日，香港特區政府發布了《宣言2.0》。在曾煜超看來，這雖然是一份方向性指引，但相較於1.0版本，更詳細地列出了一系列可實施的、值得探索的方向，促請政府各部門積極爲業界制定清晰指引。其中提出的“LEAP”發展框架，對如何建成完善的Web3.0業態、促進虛擬資產與傳統金融融合等議題上有了更深入、更立體的理解和探討。而所謂“LEAP”發展框架，包含四個關鍵策略方向：優化法律與監管，擴展代幣化產品種類，推進應用場景及跨界別合作，人才與合作夥伴發展。

丁肇飛則認爲，《宣言2.0》可以說是對2022年版本的延續和制度升級，它釋放了一個非常明確的信號：香港不是將數字資產作爲階段性試點，而是把它視爲全球金融中心戰略布局中的一部分。這一政策迭代，也體現出香港在監管確定性、金融基礎設施建設與實體經濟連接三個層面的系統性推進。例如在監管層面，穩定幣已經確定發牌制度的時間表；在場景層面，RWA（真實世界資產）不再只是討論概念，而是推動政府債券、黃金、電動車充電樁等實物資產進入鏈上化實踐；在制度配套層面，代幣化資產的稅收豁免措施，極大提升了數字資產的金融吸引力。

對於當前市場討論激烈的穩定幣，丁肇飛向記者表示，這個領域只有在監管清晰、規則明確的前提下才能穩步發展。

此前的6月6日，香港特區政府於憲報刊登《穩定幣條例（生效日期）公告》，指定2025年8月1日爲《穩定幣條例》（第656章）開始實施的日期。該條例主要目的是監管涉及穩定幣的活動，並在香港就受規管穩定幣活動設立發牌制度。