數字發展研報：一文看懂Galaxy Digital加密資產管理

作者：張烽

在加密資產從邊緣走向主流的浪潮中，Galaxy Digital 逐漸成長爲連接傳統金融與數字資產世界的重要橋梁。這家由前高盛合夥人Michael Novogratz創立的公司，憑藉其獨特的“華爾街基因”和全棧式服務模式，在加密資管領域佔據了獨特地位。本文將從多個角度深入解析Galaxy Digital的加密資產管理基本模式。

一、華爾街傳統金融基因的加密演化

Galaxy Digital的創立並非偶然，而是傳統金融精英對區塊鏈技術深刻理解的戰略布局。創始人Michael Novogratz作爲“華爾街制造”的典型代表，在高盛工作11年並成爲固定收益合夥人，隨後加入堡壘投資集團主導宏觀策略投資。這段經歷使他積累了跨越宏觀交易、資產組合與國家政策的獨特經驗，也爲他日後構建加密金融帝國奠定了堅實基礎。

Novogratz在2015年從傳統投資領域隱退後，開始認真審視比特幣及其背後的金融邏輯。他敏銳地發現了一個系統性的空白——“加密世界的流動性越來越深，但沒有結構”。傳統金融中存在的資產管理、做市商、清算、ETF托管等完整鏈條，在加密世界中幾乎不存在對標。這正是Galaxy Digital要填補的“制度荒原”。

2018年，Novogratz自掏腰包注資3.5億美元，通過借殼加拿大殼公司Bradmer Pharmaceuticals成功上市，創造了第一家面向機構提供全棧服務的加密金融平台。這家公司被設計成“華爾街版本的鏈上投行”，其服務清單對標高盛，交易結構對標Citadel，合規路徑則對標德勤與安永。

經過近四年的努力，Galaxy Digital終於在2025年5月完成了從加拿大交易所到納斯達克的跨越，爲加密資產管理帶來了前所未有的機構級可信度。這一轉變發生在FASB會計準則修訂後，企業可以將加密資產按“公允價值”計入財報，徹底打開了“持幣合規”的通道。

二、一站式加密金融服務平台

Galaxy Digital的核心戰略是構建一個覆蓋加密資產全生命週期的一站式機構平台，爲機構客戶和高淨值個人提供與傳統金融世界同等專業水平的服務。這一戰略定位源於Novogratz對加密行業核心痛點的洞察——機構投資者需要的不僅是投資渠道，更是合規、托管、風控等全套金融基礎設施。

（一）三大核心業務板塊

Galaxy Digital的業務架構主要圍繞三大核心板塊展開：

全球市場部門：涵蓋交易及投資銀行業務，爲機構提供流動性解決方案。2025年第二季度，該部門管理的機構貸款帳目增長27%至11億美元，顯示其信貸產品需求強勁。

資產管理業務：面向不同需求客戶設計加密資產投資產品。截至2025年上半年，其資產管理規模達到近90億美元。

數字基礎設施解決方案：包括挖礦、質押協議支持和自托管技術。目前，Galaxy的質押資產規模已達到31.5億美元。

（二）全價值鏈整合模式

Galaxy Digital的價值鏈構建路徑體現了其戰略思維：在上遊（資產產生/獲取）環節，公司通過比特幣挖礦、風險投資和做市業務獲取資產；在中遊（基礎設施與服務）環節，提供中心化交易、場外交易、機構級托管等服務；在下遊（投資管理/退出）環節，則提供主動型和被動型加密資產基金以及財富管理服務。

這種全產業鏈布局使Galaxy能夠捕獲加密資產從產生到流通各個環節的價值，同時也爲客戶提供了無縫的連接體驗。例如，當一家上市公司決定配置加密資產時，Galaxy不僅可以提供OTC建倉服務，還能負責資產托管、合規披露甚至質押收益優化，形成完整的服務閉環。

三、從比特幣到多元加密資產生態

在資產選擇方面，Galaxy Digital採取了漸進式多元化策略，從早期以比特幣爲主逐步擴展到覆蓋整個加密生態。

早期，Galaxy主要遵循Michael Saylor的以比特幣爲主的模式，這與Novogratz對比特幣“數字黃金”屬性的認同一致。但隨着行業的發展，Galaxy逐漸將以太坊、Solana和其他小衆加密貨幣納入其資產配置範圍。

這種多元化策略在Galaxy服務的“加密財庫”客戶中尤爲明顯。例如，Galaxy與SharpLink Gaming簽署資產管理協議，專門負責管理其以太坊金庫。同時，Galaxy自己也持有大量比特幣和以太坊，截至2025年第二季度，其資產負債表上擁有12.7億美元的數字資產，主要爲BTC與ETH。

在創新資產類別上，Galaxy也展現出敏銳的布局意識。公司積極推動Solana現貨ETF的申請，並參與Memecoin、LSD等新興資產類別的投資。這反映了Galaxy在資產選擇上平衡主流與創新的策略——既通過主流資產確保基本盤穩定，又通過適度配置創新資產捕捉行業前沿機會。

四、機構級的技術與運營架構模式

Galaxy Digital在加密資產管理上的核心優勢之一是其機構級的技術平台和專業的運營架構。公司主要爲兩類企業財庫參與者提供服務：對於自主管理型企業，Galaxy提供機構級技術平台，使其能自行進行交易、借貸和質押操作；而對於尋求托管管理型企業，則可通過Galaxy Asset Management獲得全面的管理策略與基礎設施支持。

**技術系統：自研交易與風控平台。**Galaxy開發了自己的交易系統，支持自營以及爲客戶服務。這一系統被視爲公司的核心競爭力所在。與傳統金融機構的交易系統相比，Galaxy的自研系統不僅成本較低，而且更適應數字貨幣的交易特點。

該平台整合了價格發現、報價系統、托管服務等多個模塊，並能與客戶的數字資產錢包連接，形成完整的交易閉環。至2025年，Galaxy已擁有150多個機構交易對手，並在不斷擴展這一網路。

**OTC交易與大額資產處理能力。**Galaxy Digital在OTC交易領域展現出卓越能力，尤其是在處理大額交易時能最大限度減少市場衝擊。2025年7月，Galaxy成功處理了8萬枚比特幣（價值約90億美元）的交割，未引發市場大幅波動，充分證明了其交易執行能力。

這種能力源於Galaxy強大的流動性網路和豐富的交易經驗。公司不僅能提供大宗撮合與風險對沖服務，還能通過其暗池交易系統避免市場恐慌性拋售。對於機構客戶而言，這種低衝擊的交易能力極具價值，也是Galaxy區別於普通交易所的核心優勢。

五、多重收入來源的復合結構

Galaxy Digital通過多元化的盈利模式構建了穩定的收入結構，降低了對單一業務的依賴。其盈利來源主要包括以下幾個部分：

**管理費收入。**Galaxy向合作企業收取資產管理費，爲其提供持續的經常性收入。根據SEC文件顯示，例如與SharpLink的協議中，Galaxy每年收取0.25%至1.25%不等的分級資產管理費，最低每年爲125萬美元。目前，Galaxy與20多家加密資產投資公司合作，管理約20億美元的資產，創造了“持續不斷的經常性收入”。

**交易與做市收入。**交易業務雖然是Galaxy的收入主體（2024年貢獻了公司426億美元總收入中的約99%），但利潤率極低，僅0.15%。這一業務更多是作爲引流入口，爲公司其他高利潤業務創造機會。

**戰略性投資回報。**Galaxy通過其資產部門進行戰略性投資獲取回報。2025年第二季度，該部門創造了1.98億美元的收益。與Michael Saylor“只買不賣”的策略不同，Galaxy會在戰略時機出售資產，實現真實利潤。

表：Galaxy Digital 2025年第二季度主要收入來源分析

**新興業務收入。**隨着業務擴展，Galaxy正從AI基礎設施領域開發新的收入來源。公司與CoreWeave籤訂的15年合同，預計從2026年上半年開始分三階段實現年均10億美元以上的收入，利潤率達90%。這種高利潤率的長期合同將爲Galaxy提供更加穩定的現金流。

六、傳統金融風控與加密創新相結合的風險管理

作爲連接傳統金融與加密世界的橋梁，Galaxy Digital建立了一套融合傳統金融風控經驗與加密行業特點的風險管理框架。

**市場風險管理。**Galaxy通過多元化的交易策略管理市場風險。公司採用多元、多方向、多產品的交易方式，使其收入與數字貨幣價格走勢一定程度上脫鉤。即使在市場低迷時期，也能通過做市、借貸等業務獲取收入。

對於其管理的資產，Galaxy採用主動風險管理策略，包括設置風險限額、定期壓力測試以及動態調整倉位。這種主動管理風格與許多加密原生機構的“買入持有”策略形成鮮明對比。

**流動性風險管理。**Galaxy高度重視流動性風險，保持大量現金和穩定幣儲備。截至2025年第一季度，公司持有11億美元的現金與穩定幣，以及19億美元股本儲備。這爲其在市場劇烈波動時提供了充足的緩衝空間。

**交易對手風險控制。**在交易對手選擇上，Galaxy執行嚴格的標準。公司要求所有交易對手和客戶通過六項流程審查，嚴格遵守反洗錢規定。截至2021年，Galaxy已擁有150多個交易對手，且這一網路仍在不斷擴大。

七、構建機構級信任的合規基礎

合規性是Galaxy Digital區別於許多加密原生公司的核心優勢，也是其吸引機構客戶的關鍵所在。

**主動擁抱監管。**Galaxy採取主動擁抱監管的策略，而非像許多加密企業那樣試圖規避監管。公司在美國SEC完成從開曼羣島到美國的重組，正式在納斯達克上市。這一過程雖然經歷了SEC的九輪反饋和超過2，500萬美元的合規投入，但爲Galaxy帶來了機構級的可信度。

**董事會層面的政策影響能力。**Galaxy在董事會層面構建了強大的政策網路，使其具備加密公司中極爲罕見的“政策影響能力”。董事會成員包括曾任美國財政部副助理部長的Tyler Williams，以及德州有影響力的地產與能源說客Doug Deason。這些人事安排爲Galaxy與監管機構溝通提供了重要橋梁。

**合規解決方案創新。**針對企業配置加密資產面臨的財務報告挑戰，Galaxy開發了完整的合規解決方案。公司幫助客戶解決FASB會計準則下的資產記帳問題，使加密資產能夠合法納入財報。這種“合規通電”服務成爲Galaxy吸引企業客戶的重要法寶。

八、向AI基礎設施的戰略轉型

面對加密行業的週期性特點，Galaxy Digital正在積極推進向AI基礎設施的戰略轉型，以實現業務結構的優化和收入穩定性的提升。

2025年，Galaxy宣布與AI超算服務商CoreWeave簽署15年主力租約，涵蓋其Helios數據中心當前獲批的800兆瓦總電力。這一合作預計將帶來約7.2億美元年化經常性收入流及90%的EBITDA利潤率。

Galaxy在德克薩斯州的Helios園區擁有3.5吉瓦的潛在容量，使其在供應受限的AI基礎設施市場中佔據有利位置。這一轉型如果成功，將幫助Galaxy實現從週期性加密交易公司向穩定基礎設施運營商的轉變。

Galaxy Digital的加密資產管理模式本質上是一種結構主義哲學的實踐——它不是在現有加密生態外獨立發展，而是通過嵌入傳統金融結構與加密世界之間的縫隙，成爲兩者之間的必要連接點。

這種定位使Galaxy既能享受加密行業創新帶來的增長紅利，又能通過提供傳統金融機構熟悉的合規框架獲得穩定收入。隨着加密資產進一步機構化，Galaxy這種兼具華爾街基因與加密思維的模式，很可能成爲傳統資金進入數字資產世界的重要通道。

然而，Galaxy也面臨諸多挑戰：加密市場的強週期性、監管環境的不確定性以及向AI基礎設施轉型的執行風險等。能否平衡好傳統業務與創新業務、週期業務與穩定業務之間的關係，將決定Galaxy Digital未來的發展空間。

最終，Galaxy Digital的成功不僅關乎一家公司，更是測試傳統金融與加密世界能否有效融合的重要試金石。它的實踐將爲整個行業提供寶貴參考，無論結果如何，都已深刻影響了加密資管的演進路徑。